⊙吳凌翔 ○編輯 長(zhǎng)弓
近期,證監(jiān)會(huì)頒布了修訂后的《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及配套的《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引》和《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》。根據(jù)新規(guī),企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)與之前相比出現(xiàn)了三個(gè)顯著的變化:發(fā)行程序上,由監(jiān)管部門前置審批調(diào)整為發(fā)行后向中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)備案;發(fā)行主體上,資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和管理人由證券公司擴(kuò)大到基金管理公司子公司;市場(chǎng)主體的作用方面,強(qiáng)化了管理人在盡職調(diào)查和信息披露方面的責(zé)任,強(qiáng)調(diào)了中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和基金業(yè)協(xié)會(huì)作為行業(yè)自律組織的自律管理作用。
企業(yè)資產(chǎn)證券化,作為企業(yè)的一種結(jié)構(gòu)融資方式,是指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)之外的企業(yè),將其擁有的缺乏流動(dòng)性但能帶來可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn),出售給管理人設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)支持計(jì)劃,由管理人通過一系列的結(jié)構(gòu)安排與風(fēng)險(xiǎn)和收益的重組,并輔以一定的信用增強(qiáng),從而轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流作為償付來源的資產(chǎn)支持證券的過程。站在管理人角度,企業(yè)資產(chǎn)證券化就是以發(fā)行資產(chǎn)支持證券的方式籌資,購(gòu)買企業(yè)非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的過程,兼具“標(biāo)準(zhǔn)”與“非標(biāo)”的屬性。
新規(guī)的生效,擴(kuò)大了企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的市場(chǎng)參與主體,提升了證券化產(chǎn)品的發(fā)行效率,證券公司和基金公司子公司參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的積極性大增,這一業(yè)務(wù)領(lǐng)域也將成為這兩類機(jī)構(gòu)新的重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。而且,從企業(yè)和投資者角度,證券化產(chǎn)品因其自身特性而受到歡迎。
獨(dú)具優(yōu)勢(shì)的新型融資工具
從企業(yè)角度,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為新型融資工具,具有傳統(tǒng)的股權(quán)融資和債權(quán)融資不可替代的優(yōu)勢(shì):
1、融資渠道與融資便利。傳統(tǒng)融資方式中,企業(yè)發(fā)行股票、債券依靠的是企業(yè)的整體信用和經(jīng)營(yíng)、收益表現(xiàn)。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中,證券償付的來源是企業(yè)出售的基礎(chǔ)資產(chǎn)及其產(chǎn)生的現(xiàn)金流,而與出售資產(chǎn)的企業(yè)信用無涉,這就為企業(yè)通過出售資產(chǎn)以資產(chǎn)信用進(jìn)行融資的新路徑。同時(shí),這種融資方式不像傳統(tǒng)融資方式一樣對(duì)企業(yè)有財(cái)務(wù)指標(biāo)和盈利指標(biāo)的各項(xiàng)約束,出售資產(chǎn)后獲取的資金屬于企業(yè)自有資金,無使用用途的限制。對(duì)于企業(yè)而言,融資的約束更少,財(cái)務(wù)自由度更高。
2、融資成本。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中,融資的企業(yè)將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給了資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃,企業(yè)與資產(chǎn)之間在法律上與經(jīng)濟(jì)上進(jìn)行了隔離,從而資產(chǎn)信用獨(dú)立于企業(yè)信用,因此資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)主要源自基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用。這就為低信用評(píng)級(jí)的企業(yè)通過其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取高信用等級(jí)的融資成本提供了可能。對(duì)于那些擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)但傳統(tǒng)融資成本過高的企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)而言,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有利于降低融資成本、籌集長(zhǎng)期資金,提供了與其他大型企業(yè)在融資機(jī)會(huì)和融資成本上平等競(jìng)爭(zhēng)的途徑。
3、資產(chǎn)負(fù)債表管理。企業(yè)通過資產(chǎn)證券化方式融資,通過出售資產(chǎn)的方式轉(zhuǎn)化了資產(chǎn)形態(tài),在取得資產(chǎn)變現(xiàn)收入的同時(shí)調(diào)整了資產(chǎn)形態(tài)與結(jié)構(gòu),改善了資產(chǎn)負(fù)債比例,提高了資產(chǎn)收益率。從這個(gè)角度看,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也為企業(yè)提供了資產(chǎn)負(fù)債表管理的有效工具。
4、經(jīng)營(yíng)自由度。傳統(tǒng)融資方式下,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)利、經(jīng)營(yíng)行為和財(cái)務(wù)狀況會(huì)收到股東或債權(quán)人的監(jiān)督、約束、限制。資產(chǎn)證券化中,企業(yè)通過出售資產(chǎn)獲取融資,除了需要采取措施維持基礎(chǔ)資產(chǎn)及其產(chǎn)生現(xiàn)金流的獨(dú)立和穩(wěn)定之外,企業(yè)獨(dú)立自主的從事經(jīng)營(yíng)管理,其經(jīng)濟(jì)行為不受投資者的干涉。
對(duì)于投資人尤其是機(jī)構(gòu)投資者而言,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的繁榮發(fā)展將為其持續(xù)提供良好的投資標(biāo)的。
企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通過對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益分離重組的結(jié)構(gòu)性安排,并以內(nèi)部或外部增信方式進(jìn)行信用增強(qiáng),為投資者提供了收益穩(wěn)定,風(fēng)險(xiǎn)較低的投資品種。同時(shí),發(fā)行人可根據(jù)產(chǎn)品的需要和投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好,在同一產(chǎn)品中設(shè)計(jì)期限、風(fēng)險(xiǎn)、收益不同的證券份額,靈活滿足各類投資者的投資需求。
特定機(jī)構(gòu)投資者青睞資產(chǎn)證券化產(chǎn)品
在目前的市場(chǎng)條件上,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與債券、融資類信托產(chǎn)品相比,還因其自身特性而為特定機(jī)構(gòu)投資者所青睞。
在證券定價(jià)方面,按照現(xiàn)有規(guī)則,企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品被視為是私募產(chǎn)品,投資者數(shù)量不得超過二百人,同時(shí),交易所掛牌轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)支持證券暫時(shí)無法進(jìn)入交易所競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)交易,也暫不能成為質(zhì)押式回購(gòu)的標(biāo)的,因此,流動(dòng)性有所欠缺。作為流動(dòng)性補(bǔ)償,資產(chǎn)支持證券的發(fā)行定價(jià)比流動(dòng)性較好的債券要高。對(duì)于以持有到期為投資策略的機(jī)構(gòu)投資者如銀行理財(cái)、貨幣市場(chǎng)基金而言,由高信用等級(jí)主體提供外部增信的資產(chǎn)支持證券無疑是受其歡迎的優(yōu)良投資標(biāo)的,尤其是在流動(dòng)性寬裕、債券到期收益率大幅下降的背景下,資產(chǎn)支持證券因其收益較高的特性更為機(jī)構(gòu)投資者青睞。
在標(biāo)準(zhǔn)化屬性方面,在證券交易所掛牌交易的資產(chǎn)支持證券屬于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品,具有一定的流動(dòng)性。商業(yè)銀行理財(cái)資金配置了較高比例的非標(biāo)資產(chǎn),從調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的角度,資產(chǎn)支持證券的放量上市也符合商業(yè)銀行理財(cái)資金的配置需要。
從制度基礎(chǔ)、企業(yè)需求、賣方意愿、買方投資需要各個(gè)層面,企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)均具備了快速發(fā)展的條件?梢灶A(yù)計(jì),隨著一批具有特色的證券化產(chǎn)品帶來的示范效應(yīng)、市場(chǎng)主體對(duì)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)認(rèn)識(shí)的加深、資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性改善,中國(guó)的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將迎來新的黃金發(fā)展期。
(作者就職于齊魯證券(上海)資產(chǎn)管理有限公司)