“2014年，人民幣貸款增加9.78萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史最高水平（之前的歷史最高水平為國(guó)際金融危機(jī)期間2009年的9.59萬(wàn)億元）；占社會(huì)融資規(guī)模的59.4%，比上年高8.1個(gè)百分點(diǎn)，占比為五年來(lái)最高水平�！痹�2014年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告媒體吹風(fēng)會(huì)上，中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成表示。

　　1月15日，央行發(fā)布2014年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告和社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，12月末廣義貨幣供應(yīng)量（M2）年率增速意外放緩至12.2%，創(chuàng)八個(gè)月（2014年4月以來(lái)）最低，也低于央行全年約13%的增長(zhǎng)目標(biāo)。

　　12月新增貸款略低于市場(chǎng)預(yù)期

　　央行數(shù)據(jù)顯示，12月新增人民幣貸款6973億元，同比增加2148億元。有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，12月新增貸款略低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　“在此基礎(chǔ)上2014年全年人民幣貸款增加9.78萬(wàn)億元，略低去年12月初市場(chǎng)流傳的10萬(wàn)億的合意貸款規(guī)模�！蹦Ω�士丹利華鑫證券高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊稱，引人注目的是12月人民幣新增貸款幾乎全部來(lái)自于中長(zhǎng)期貸款貢獻(xiàn)，居民中長(zhǎng)期貸款和企業(yè)中長(zhǎng)期貸款分別比上年同期多增加528億和1624億。

　　章俊認(rèn)為，這主要和最近房地產(chǎn)銷售反彈以及四季度基建項(xiàng)目批復(fù)力度加大有關(guān)。而短期貸款和票據(jù)融資新增量幾乎為零，其中為給中長(zhǎng)期貸款騰出空間，票據(jù)融資在12月被壓縮達(dá)1400億。12月份社會(huì)融資總額大幅反彈至1.69萬(wàn)億，同比多增4370億。除了表內(nèi)人民幣貸款顯著增長(zhǎng)外，信托和委托貸款大幅反彈也是重要原因。此外股票和債券融資也在一定程度上有所貢獻(xiàn)。

　　在盛松成看來(lái)，人民幣貸款占社會(huì)融資規(guī)模的比例雖然在短期內(nèi)存在波動(dòng)，但長(zhǎng)期看整體是在下降的。

　　“應(yīng)當(dāng)說(shuō)，在一定時(shí)期內(nèi)，人民幣貸款占社會(huì)融資規(guī)模的比例為50%~55%，是一個(gè)比較合理的區(qū)間�！笔⑺沙煞Q，這表明我國(guó)融資結(jié)構(gòu)仍然以銀行信貸為主，人民幣貸款依然是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要融資工具，但金融體系的其他融資方式也為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了重要支持。

　　報(bào)告顯示，2014年社會(huì)融資規(guī)模為16.46萬(wàn)億元，比上年少8598億元，2014年社會(huì)融資規(guī)模為歷史次高。從結(jié)構(gòu)看，人民幣貸款的占比明顯上升，這是什么原因造成的？

　　盛松成解釋稱，2014年人民幣貸款占比上升，并不表明社會(huì)融資規(guī)模結(jié)構(gòu)變得不合理了。融資結(jié)構(gòu)的變化主要有兩方面的原因：

　　一是監(jiān)管當(dāng)局加強(qiáng)了表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管，大量表外融資轉(zhuǎn)移到了表內(nèi)。2014年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)以委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票方式合計(jì)融資2.90萬(wàn)億元，僅為上年的56.1%，同比少2.27萬(wàn)億元；占同期社會(huì)融資規(guī)模的比例為17.5%，比上年低12.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　二是直接融資金額和占比都創(chuàng)歷史最高水平，表明融資結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。2014年，非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票融資合計(jì)2.86萬(wàn)億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模的17.3%，較上年提高5.5個(gè)百分點(diǎn)，都創(chuàng)歷史最高水平。

　　年末M2同比增速12.2%

　　央行數(shù)據(jù)顯示，M2增速放緩至12.2%，創(chuàng)八個(gè)月（2014年4月以來(lái)）最低，低于央行全年約13%的增長(zhǎng)目標(biāo)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為其低于預(yù)期，并預(yù)測(cè)M2未來(lái)將持續(xù)低速增長(zhǎng)。

　　“從全年來(lái)看，2014年貨幣創(chuàng)造相對(duì)較緩，年末M2增速未達(dá)目標(biāo)�！苯煌ㄣy行(行情,問(wèn)診)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平在其最新研究報(bào)告中分析稱，銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)展略有放緩是造成這一現(xiàn)象的直接原因，而利率市場(chǎng)化、金融創(chuàng)新加強(qiáng)環(huán)境下，商業(yè)銀行存款增速放緩、負(fù)債結(jié)構(gòu)變化較明顯是形成這一現(xiàn)象的深層次原因。

　　國(guó)信證券(行情,問(wèn)診)首席宏觀研究員鐘正生認(rèn)為，12月M2同比增速12.2%，按照期末余量計(jì)算的同比增速大幅回落至11%，其中主要原因在于季末沖存款的現(xiàn)象得到較大緩解。由于存款偏離度考核以及一般存款口徑調(diào)整，銀行在季末沖存款的動(dòng)力大幅削弱。

　　“居民和財(cái)政存款下降拖累M2增速�！闭驴≌J(rèn)為，12月份M1增速維持在3.2%，而M2增速小幅下滑至12.2%，M1/M2剪刀差依然維持在高位，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍程度依舊較低。雖然12月新增貸款所帶來(lái)的企業(yè)派生存款規(guī)模較大，但12月人民幣存款還是同比下降4271億，其中主要是居民存款下降3681億，這主要與目前銀行理財(cái)和互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)規(guī)模迅速擴(kuò)大造成銀行存款流失有關(guān)。同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)12月財(cái)政存款下降1.27萬(wàn)億，同比少下降了1946億，這說(shuō)明往年政府年底突擊花錢的現(xiàn)象有所改善。

　　盛松成向記者表示，2014年12月，廣義貨幣供應(yīng)量M2增長(zhǎng)12.2%，比上年同期低1.4個(gè)百分點(diǎn)。M2增速減緩主要有三個(gè)方面的原因：

　　外匯占款同比明顯少增。同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管加強(qiáng)導(dǎo)致貨幣派生能力下降。2014年，為有效防范和控制風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，監(jiān)管部門規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)，同業(yè)資金增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致貨幣派生能力下降。存款偏離度新規(guī)導(dǎo)致季末存款沖時(shí)點(diǎn)減弱。

　　盛松成稱，目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于增速換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整和前期政策消化三期疊加的“新常態(tài)”階段。2014年M2增速較往年下降是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、銀行表外融資收縮、產(chǎn)能過(guò)剩部門擴(kuò)張放緩以及同業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)在貨幣運(yùn)行上的反映。這也是金融適應(yīng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行而出現(xiàn)的“新常態(tài)”。

　　降息降準(zhǔn)成大概率事件

　　根據(jù)2014年總體金融數(shù)據(jù)，市場(chǎng)據(jù)此判斷貨幣政策寬松成大概率事件。但對(duì)于政策調(diào)整時(shí)間依然具有爭(zhēng)議。

　　“雖說(shuō)央行在11月的降息激發(fā)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策寬松的極大預(yù)期，從而推動(dòng)A股市場(chǎng)的爆發(fā)式上漲，之后在一定程度上造成央行出于對(duì)資產(chǎn)泡沫的擔(dān)心而對(duì)后續(xù)寬松政策的跟進(jìn)表現(xiàn)得更為謹(jǐn)慎�！闭驴》治稣J(rèn)為，央行在2015年延續(xù)并在邊際上加大貨幣政策寬松的力度是大概率事件。

　　章俊預(yù)測(cè)，央行會(huì)在年內(nèi)下調(diào)基準(zhǔn)利率2~3次，并根據(jù)包括外匯占款在內(nèi)的市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)來(lái)適時(shí)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)也會(huì)容忍人民幣匯率適度貶值來(lái)應(yīng)對(duì)美元升值和其他主要貨幣（歐元、日元等）由于推行或加大量化寬松而貶值的壓力。

　　鐘正生認(rèn)為，盡管實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求并未明顯好轉(zhuǎn)，但是大幅飆高的金融數(shù)據(jù)的確給短期內(nèi)貨幣政策的繼續(xù)放松形成了一定的制約，預(yù)計(jì)短期內(nèi)降準(zhǔn)降息的概率不高�？紤]到通脹同比走勢(shì)以及外匯占款的季節(jié)性變動(dòng)，降準(zhǔn)降息的時(shí)間窗口最早在二季度將會(huì)全面打開(kāi)。

　　“不應(yīng)縱容幫助那些產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、地產(chǎn)以及地方投融資平臺(tái)，而應(yīng)向地產(chǎn)、地方投融資平臺(tái)以及產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)發(fā)出穩(wěn)中偏緊的貨幣政策信號(hào)；大力扶持三農(nóng)、制造業(yè)升級(jí)改造以及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。”大戰(zhàn)略（中國(guó)）首席分析師陸俊龍認(rèn)為，信貸松與緊既不是看絕對(duì)量，也不是看增速，而主要看它和實(shí)體經(jīng)濟(jì)量的匹配程度。鑒于中國(guó)現(xiàn)在缺乏經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎，大量社融和信貸未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是流入到虛擬市場(chǎng)抑或去填各種債務(wù)坑。因此，2014年的社融也好、信貸總量也罷是大大寬松的，其寬松程度其實(shí)遠(yuǎn)甚于2009年。