自上月底銀監(jiān)會(huì)公布8號(hào)文以來，債券市場的做多熱情可以用爆棚來形容。而且這段時(shí)間，似乎“上帝”也格外關(guān)照債券市場。禽流感，日本央行向全世界宣布撒錢，朝鮮宣稱要發(fā)導(dǎo)彈，黃金和大宗商品暴跌，中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，諸如此類的消息接踵而至，時(shí)不時(shí)給市場帶來些預(yù)期之外的“利好”。

　　不得不承認(rèn)，市場在很多時(shí)候?qū)ν话l(fā)事件的反應(yīng)是靈敏而迅速的，但更多的時(shí)候，反應(yīng)也必定是過度的。好比實(shí)體經(jīng)濟(jì)打個(gè)噴嚏，市場預(yù)期就認(rèn)為要生病感冒，而市場預(yù)期驅(qū)動(dòng)的金融市場走勢則好像得了禽流感。債券交易員普遍的想法是：既然沒有利空，而整個(gè)市場氛圍這么熱火，那就把收益率往下打唄。幾乎所有主動(dòng)型交易機(jī)構(gòu)都認(rèn)為自己不會(huì)是接最后一棒，臆想著接最后一棒的都是那些被動(dòng)配置型機(jī)構(gòu)。

　　上述種種利好，除了一些短期的、突發(fā)的因素外，對(duì)債券市場真正構(gòu)成影響的應(yīng)該是中國經(jīng)濟(jì)基本面。在周一經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，市場對(duì)后續(xù)的經(jīng)濟(jì)走勢反而更加撲朔迷離，對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)是否能夠回暖的質(zhì)疑多了起來。

　　如果僅從今年一季度相對(duì)去年四季度來看，的確很難稱得上弱復(fù)蘇，甚至說成是弱衰退都不為過。但是，復(fù)蘇和衰退不能用這么短的期限來衡量。導(dǎo)致今年一季度經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期的一個(gè)主要因素是今年換屆和春節(jié)延后同時(shí)撞車，使得政府投資周期后移，這一點(diǎn)對(duì)一季度的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了廣泛影響。主要體現(xiàn)在：一方面，中央政府換屆導(dǎo)致一季度地方政府在做經(jīng)濟(jì)決策時(shí)的觀望。另一方面，中央層面的“城鎮(zhèn)化”的全國規(guī)劃未出臺(tái)，一季度不少地方投資項(xiàng)目處于等待狀態(tài)。

　　從4月份開始，一些微觀層面的數(shù)據(jù)積極信號(hào)開始逐漸增多，例如水泥價(jià)格持續(xù)上漲，鋼鐵社會(huì)庫存和廠商庫存出現(xiàn)下降，鋼材價(jià)格企穩(wěn)，鋼鐵企業(yè)毛利率有所回升。工程機(jī)械特別是小型挖掘機(jī)械的銷量明顯較好。從宏觀層面看，產(chǎn)成品庫存與工業(yè)企業(yè)利潤同比“雙升”的走勢并未被打破，3月份制造業(yè)投資同比增速的反彈已經(jīng)出現(xiàn)。

　　因此，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)過于悲觀的看法可能在二季度得到修正，目前債券市場的做多熱情可能透支了大部分的短期利好。

(來源:中國證券報(bào))