賈 壯

　　既有風險高發(fā)的土壤，又有風險敏感的人群，中國股市的風險防范，如何強調(diào)都不為過

　　8月16日11時05分左右，上證綜指突然上漲5.96%，多只權(quán)重股票觸及漲停。經(jīng)相關(guān)部門初步核查，交易異常系由光大證券自營的策略交易系統(tǒng)設(shè)計缺陷導致，監(jiān)管部門已對其先行采取行政監(jiān)管措施，同時正式立案調(diào)查。

　　交易異常情況出現(xiàn)之后，相關(guān)部門的快速反應和及時處置，對于防止風險擴散、保護投資者利益發(fā)揮了積極作用，值得稱道�？傮w看，當前絕大多數(shù)證券期貨經(jīng)營機構(gòu)資本充足，流動性充沛，風控合規(guī)體系健全，業(yè)務(wù)運營規(guī)范穩(wěn)健。正如中國證監(jiān)會在情況通報中所說，此次發(fā)生的是一起極端個別事件，并不具有普遍意義。

　　不過，“烏龍”事件也暴露出諸多問題。至關(guān)重要的資金校驗環(huán)節(jié)，因為系統(tǒng)缺陷而缺失，導致巨額訂單發(fā)往交易所。系統(tǒng)存在的嚴重隱患，當事公司恐怕難推失察之責。另一方面，在“確保信息披露內(nèi)容的準確性”基礎(chǔ)上，如能把披露的時間再提前一些，可能把對投資者的傷害降得更低。

　　根據(jù)國際知名對沖基金經(jīng)理塔勒布的定義，此次交易異常應該算是一起“黑天鵝事件”，具有事前無法預知、事后可以解釋且產(chǎn)生重大影響等特點�！昂谔禊Z”起舞提醒我們，金融市場規(guī)模越龐大，金融工具越復雜，金融風險點就會越多，防范風險的制度應更嚴密。需要通過完善風險管理制度，打造更加結(jié)實的盒子，鎖住隨時可能興風作浪的“風險幽靈”。

　　異常交易既能決定金融機構(gòu)的生死，又會帶來金融系統(tǒng)的波動，而造成異常交易的原因則多種多樣，有交易人員的道德風險，也有交易系統(tǒng)的技術(shù)缺陷。因疏于管理而葬身于交易員“上帝之手”的金融機構(gòu)并不少見，遠有英國巴林銀行因交易員超額交易倒閉，近有法國興業(yè)銀行因交易員欺詐交易造成巨額損失。穩(wěn)健的金融機構(gòu)對交易人員進行授權(quán)都會小心謹慎，內(nèi)部設(shè)有嚴密的監(jiān)控體系。

　　技術(shù)系統(tǒng)缺陷帶來的市場波動同樣非常驚人。資本市場的交易速度和數(shù)量，早已不再是“梧桐樹下的協(xié)議”，美國股票市場上有70%的交易是通過高頻交易和程序化交易完成。通過信息技術(shù)進行金融創(chuàng)新通常激動人心，但也意味著控制風險的難度更大、風險發(fā)生時影響更大。面對那些速度需要精確到毫秒的高頻交易，尤其需要在控制風險和追求效率之間找到平衡。

　　中國資本市場具備技術(shù)上的后發(fā)優(yōu)勢，在運用信息技術(shù)方面一直領(lǐng)先世界，近年來基于套利模型的各種程序化交易軟件被廣泛使用。隨著中國股市的國際影響力不斷增強，金融風險的境內(nèi)外傳導性也變得更強。同時，中國的股市又是一個散戶占比較高的市場，散戶投資者的風險識別和承受能力較弱。可以說，既有風險高發(fā)的土壤，又有風險敏感的人群。對于中國的資本市場，在風險防范上，如何強調(diào)都不為過。

　　中國證監(jiān)會的官方網(wǎng)站一直在醒目位置掛著這樣一句話——“保護投資者利益是我們工作的重中之重”。此次事件，從應急處理到后期調(diào)查再到問責和補償，或許也當以此為準則，知行合一。