海外市場T+0交易正面影響較多

　　機構研究報告顯示，目前主要海外市場都采用T+0回轉(zhuǎn)交易，如紐約證券交易所、NASDAQ、倫敦證券交易所、東京證券交易所、香港交易所等�？傮w看，海外市場實行T+0回轉(zhuǎn)交易正面影響居多。從韓國、臺灣經(jīng)驗看，短期內(nèi)，由于心理上的因素，T+0能大幅提升成交量；從中長期看，美國、韓國、臺灣等海外市場回轉(zhuǎn)交易占市場總成交量的比重普遍為15％-20％左右。

　　美國監(jiān)管較嚴格

　　中信建投最新報告認為，就海外主要股票市場而言，T+0是一項通行制度，主要的海外市場都允許采用T+0回轉(zhuǎn)交易，如紐約證券交易所、NASDAQ、倫敦證券交易所、東京證券交易所、香港交易所等。

　　境外大多數(shù)證券市場的證券交易所只要求證券賣出方在交收日持有足額證券就可以完成交收，而不對交易日至交收日之間的買入和賣出進行限制，也不檢查賣出證券是否為未交收完畢的原買入證券。美國和香港等成熟市場和部分新興市場還允許證券賣空的發(fā)生。

　　需要指出的是，一些國家或地區(qū)，僅允許在信用交易賬戶內(nèi)進行T+0回轉(zhuǎn)交易，而禁止在現(xiàn)金賬戶進行回轉(zhuǎn)交易，比如美國和我國臺灣地區(qū)。美國禁止在現(xiàn)金賬戶進行回轉(zhuǎn)交易，而允許投資者在信用交易賬戶進行回轉(zhuǎn)交易，并對T+0回轉(zhuǎn)交易的頻繁交易者有嚴格的監(jiān)管和限制。比如在5個交易日內(nèi)進行過4次或4次以上回轉(zhuǎn)交易，且回轉(zhuǎn)交易次數(shù)占這5個交易日內(nèi)總交易次數(shù)達6％以上，就被認定為“典型回轉(zhuǎn)交易者”。美國證監(jiān)會要求“典型回轉(zhuǎn)交易者”賬戶最低凈值為25000美元，若凈值不夠，將無法使用“回轉(zhuǎn)交易融資購買力”，并對其采取特別監(jiān)管措施。

　　T+0或大勢所趨

　　對于T+0，投資者更為關心的是其對于市場走勢的影響。其他交易制度轉(zhuǎn)變?yōu)門+0的案例在全球證券市場中并不多，主要包括韓國、臺灣（信用交易賬戶允許資券相抵交易）。

　　從韓國、臺灣經(jīng)驗看，短期內(nèi)，由于心理上的因素，T+0能大幅提升成交量。從中長期看，美國、韓國、臺灣等回轉(zhuǎn)交易占市場總成交量的比重普遍為15％-20％左右。

　　韓國于1997年1月開始實施T+0。在轉(zhuǎn)為T+0前三個月，韓國綜合指數(shù)下跌幅度超過20％，一度跌破650點。在實施T+0后的最初幾個交易日，韓國綜合指數(shù)仍慣性下跌了40點。1997年1月開始實施T+0交易后，韓國股市成交量迅速放大。T+0實施后的六個月成交量相比之前六個月增加了55％，但之后迅速企穩(wěn)，在亞洲金融危機前最高攀升至792點，與最低點相比，上漲近30％。

　　臺灣于1994年1月1日起允許信用交易T+0。1993年四季度，臺灣股市走出牛市行情，臺灣加權指數(shù)單季度漲幅接近60％。信用交易T+0后，市場慣性沖高，隨后在高位震蕩，并于1994年8月突破7000點。

　　中信建投認為，出于活躍市場、與國際接軌、期現(xiàn)匹配等需要，恢復T+0交易制度是大勢所趨，并且在法律上也不存在障礙。問題可能在于監(jiān)管層擔心行情較火爆。但經(jīng)過過去二十年的發(fā)展，尤其是近幾年的改革，我國的證券市場正在發(fā)生顯著的變化。監(jiān)管的加強在一定程度上遏制了股市中的不合理現(xiàn)象；市場結(jié)構發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，中國股市已逐漸為機構投資者主導；隨著投資者教育的強化，投資者的整體素質(zhì)和風險意識在不斷提高。我國實行T+0交易制度的大趨勢不可逆轉(zhuǎn)。　　重啟“T+0”無關行情三策可堵漏

　　專家稱，“T+0”交易對投資者和券商而言都是利好

　　■本報見習記者 喬誌東

　　“目前我國證券市場投機氛圍相當濃厚，同時監(jiān)管機制有待完善，監(jiān)管技術也有待提高，因此現(xiàn)在推出‘T+0’交易的時機并不十分成熟。”中投顧問產(chǎn)業(yè)與政策研究中心主任扈志亮在接受《證券日報》記者采訪時表示，“不過從保障公平交易的角度來說，推出‘T+0’交易又是必要的。”

　　8月16日光大烏龍指事件飽受詬病的原因之一，就是在當前“T+1”交易機制下，盲目跟進的投資者無法在當天賣出高位買進的股票，從而蒙受無能為力的損失。

　　“在同一個證券市場中，機構投資者可以通過期現(xiàn)套利進行回轉(zhuǎn)交易，而普通投資者卻只能干守著‘T+1’，這顯然是有失公平的。” 扈志亮指出。

　　根據(jù)一網(wǎng)絡媒體對“是否支持推出T+0交易制度”的調(diào)查結(jié)果顯示，截至8月26日下午5點，近82％的人支持推出T+0交易制度。

　　“‘T+0’是為了市場的公平，與行情并無關系�！甌+0’本身只是一種交易手段，它會促使交易更加頻繁地進行，在操作失當?shù)臅r候，很容易給投資者帶來更大的市場風險。同時，‘T+0’機制也會讓投機行為有更大的運作空間�！� 申銀萬國證券研究所首席市場分析師桂浩明說。

　　廣發(fā)證券分析師李聰認為，“T+0”交易對投資者和券商而言都是利好。一方面投資者可以在一天內(nèi)將有限的資金多次進行買賣，提高交易流動性；另一方面投資者交易的增多會有效放大成交量，券商則有望從中獲得更多傭金收益。

　　針對“T+0”交易的弊端，扈志亮建議可以從三個方面著手：一是實施“T+0”交易制度，同時保持“T+1”的資金交割制度，甚至延長至“T+2”來避免交易杠桿被無限放大；二是要改變現(xiàn)在金融機構自營業(yè)務的資金結(jié)算制度；三是加強投資者適當性教育，提高投資者風險感知能力。

　　據(jù)統(tǒng)計，目前國際證券市場絕大部分都實行“T+0”的交易制度，包括美國、日本、歐洲等主要成熟證券市場以及絕大多數(shù)的新興市場。但是在一些不夠成熟的市場，尤其是在歐洲一些小國家的證券市場甚至還實行“T+2”、“T+N”交易制度。