在昨日舉辦的財(cái)經(jīng)年會(huì)上，肖鋼首次公開(kāi)亮相并發(fā)表主題演講，他用半個(gè)多小時(shí)系統(tǒng)闡述了資本市場(chǎng)改革方向，并強(qiáng)調(diào)改革必然觸動(dòng)利益，是一件冒風(fēng)險(xiǎn)的事，這就需要勇氣和智慧，沒(méi)有勇氣肯定談不上改革，沒(méi)有智慧，不講究策略和方法，改革也難以成功。改革是沖著問(wèn)題來(lái)的，步子要大也要穩(wěn)，效果要看當(dāng)前，也要看長(zhǎng)遠(yuǎn)，要有韌勁釘釘子精神。

　　從表態(tài)的字里行間中，可見(jiàn)其變革決心之一斑。

　　《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》2萬(wàn)余字，涉及16項(xiàng)60條改革方針，與資本市場(chǎng)直接相關(guān)的就是：“健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重。推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，優(yōu)化上市公司投資者回報(bào)機(jī)制，保護(hù)投資者尤其是中小投資者合法權(quán)益�！�

　　雖然字?jǐn)?shù)寥寥，但也足夠資本市場(chǎng)參與各方反復(fù)推敲斟酌。與前幾屆三中全會(huì)的資本市場(chǎng)關(guān)鍵詞相比，11月15日提及的88字方針在證監(jiān)會(huì)主席肖鋼看來(lái)，更注重于“市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化取向的資本市場(chǎng)改革”。

　　在昨日舉辦的財(cái)經(jīng)年會(huì)上，肖鋼首次公開(kāi)亮相并發(fā)表主題演講，他用半個(gè)多小時(shí)系統(tǒng)闡述了資本市場(chǎng)改革方向，并強(qiáng)調(diào)改革必然觸動(dòng)利益，是一件冒風(fēng)險(xiǎn)的事，這就需要勇氣和智慧，沒(méi)有勇氣肯定談不上改革，沒(méi)有智慧，不講究策略和方法，改革也難以成功�！案母锸菦_著問(wèn)題來(lái)的，步子要大也要穩(wěn)，效果要看當(dāng)前，也要看長(zhǎng)遠(yuǎn)，要有韌勁釘釘子精神�！毙や摲Q。

　　從表態(tài)的字里行間中，可見(jiàn)其變革決心之一斑。

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士指出，從演講全文來(lái)看，肖鋼對(duì)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展藍(lán)圖已有了清晰規(guī)劃。未來(lái)，股票發(fā)行注冊(cè)制改革、證監(jiān)會(huì)職能轉(zhuǎn)變、多渠道股權(quán)融資體系建設(shè)、資本市場(chǎng)的雙向開(kāi)放等一系列改革舉措都將成為證監(jiān)會(huì)今后幾年內(nèi)的工作重點(diǎn)。

　　還權(quán)市場(chǎng)

　　還權(quán)投資者

　　與資本市場(chǎng)關(guān)聯(lián)最緊密的是IPO注冊(cè)制寫(xiě)入《決定》。

　　肖鋼認(rèn)為，“注冊(cè)制改革是推向市場(chǎng)化的一個(gè)重大的舉措，也是還權(quán)于市場(chǎng)，還權(quán)于投資者的根本舉措。”在肖鋼看來(lái)，市場(chǎng)化改革是資本市場(chǎng)改革的重中之重。

　　“20多年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展雖然取得了很大的成就，但是，在市場(chǎng)化方面做的還不夠，當(dāng)前資本市場(chǎng)主要還是靠行政主導(dǎo)，運(yùn)行機(jī)制還沒(méi)有完全市場(chǎng)化，更為重要的是，資本市場(chǎng)的外部生態(tài)環(huán)境也沒(méi)有市場(chǎng)化�！毙や摲Q。

　　在《決定》中，強(qiáng)調(diào)“市場(chǎng)化”被反復(fù)提及，明確提出了“市場(chǎng)化”成了經(jīng)濟(jì)體制改革的重點(diǎn)。

　　《決定》原文如此描述道，“市場(chǎng)的地位進(jìn)一步提升，要使其在資源配置中起決定性作用�！�

　　一般來(lái)講，市場(chǎng)配置資源是最有效率的形式，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一般規(guī)律。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上就是市場(chǎng)決定資源配置的經(jīng)濟(jì)，健全社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制必須遵循這條規(guī)律，著力解決市場(chǎng)體系不完善、政府干預(yù)過(guò)多和監(jiān)管不到位問(wèn)題。

　　從這個(gè)方面來(lái)看，注冊(cè)制改革的意義就是尊重市場(chǎng)的規(guī)律，把能由市場(chǎng)形成價(jià)格的都交給市場(chǎng)，讓市場(chǎng)主體對(duì)發(fā)行對(duì)象做出評(píng)判。證監(jiān)會(huì)的職責(zé)將發(fā)生根本性變化，審查重點(diǎn)將從上市公司盈利能力轉(zhuǎn)移到保護(hù)投資者合法權(quán)益上來(lái)。

　　肖鋼指出，注冊(cè)制還權(quán)于投資者，但并不等于證監(jiān)會(huì)監(jiān)管就放松了，證監(jiān)會(huì)將把力氣更多的放在對(duì)信息披露的管理方面。

　　中國(guó)社科院金融研究所金融市場(chǎng)研究室副主任尹中立認(rèn)為，IPO實(shí)施注冊(cè)制之后，人為的行政控制，譬如控制發(fā)行價(jià)格、控制發(fā)行時(shí)間等將不復(fù)存在，垃圾股賴以生存的“殼價(jià)值”也將消失，有利于資本市場(chǎng)回歸價(jià)值投資。

　　專家預(yù)計(jì)要2~3年

　　才能實(shí)行注冊(cè)制

　　肖鋼指出，注冊(cè)制改革是發(fā)行體制的一次重大改革，是資本市場(chǎng)改革當(dāng)中“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的改革，是“牛鼻子”，進(jìn)行發(fā)行體制改革就會(huì)帶動(dòng)與之配套的多項(xiàng)改革。

　　首先，必須要修改現(xiàn)行《證券法》以確立法律支持；其次需要增強(qiáng)券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所的責(zé)任和能力，讓機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)；再次，要推動(dòng)民事賠償制度改革，保護(hù)中小投資者合法權(quán)益。

　　肖鋼強(qiáng)調(diào)，推行注冊(cè)制是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。

　　北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐表示贊同。他認(rèn)為，推行注冊(cè)制的關(guān)鍵就是擬上市公司和中介機(jī)構(gòu)要準(zhǔn)備好，但是，目前他們尚未準(zhǔn)備好。市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)未來(lái)要更加嚴(yán)格審核擬上市公司，如果發(fā)現(xiàn)擬上市公司有問(wèn)題，作為中介機(jī)構(gòu)，包括券商、律所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等，都有責(zé)任。如果擬上市公司不公開(kāi)不公正，虛假陳述，要受到處罰，客觀上是保護(hù)投資者的權(quán)益。

　　曹鳳岐指出，除了上面提到的以外，制度建設(shè)、權(quán)利明細(xì)上都需要?jiǎng)澐智宄�。他建議證券交易所和證監(jiān)會(huì)的權(quán)限分開(kāi)，未來(lái)由證券交易所承接發(fā)審權(quán)，然后再逐步從投資價(jià)值的實(shí)質(zhì)審核向信息披露的形式審查過(guò)渡，推動(dòng)核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡。

　　尹中立指出，在注冊(cè)制實(shí)施的過(guò)渡期，可以將退市制度納入新股發(fā)行的制度框架之中，完成相關(guān)制度建設(shè)并嚴(yán)格執(zhí)行。之前監(jiān)管層雖然多次強(qiáng)調(diào)嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，但最終還是雷聲大雨點(diǎn)小。

　　曹鳳岐預(yù)計(jì)要2-3年時(shí)間，才能實(shí)行注冊(cè)制。

　　一股獨(dú)大有望用

　　市場(chǎng)化手段解決

　　除了注冊(cè)制改革，肖鋼認(rèn)為，資本市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制還不完善、新股“三高”、上市公司一股獨(dú)大等現(xiàn)象都可以通過(guò)市場(chǎng)化改革加以解決。

　　眾所周知，國(guó)內(nèi)國(guó)有企業(yè)、部分民營(yíng)企業(yè)存在一股獨(dú)大現(xiàn)象。截至2010年底，中國(guó)銀行業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國(guó)家股占53.85%，國(guó)有法人股占6.81%，遠(yuǎn)高于全球大型銀行最大股東的持股比例。創(chuàng)業(yè)板上也有諸多家族企業(yè)，在資本市場(chǎng)中，股權(quán)過(guò)分集中就會(huì)造成大股東減持、高拋低吸等情況。

　　因此，有不少投資者將優(yōu)先股與“大小非”減持相聯(lián)系，希望通過(guò)市場(chǎng)化手段將部分“大小非”轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，緩解市場(chǎng)減持壓力；還有人提出，可以限定第一大股東的最高持股比例，多余部分界定為優(yōu)先股，以解決“一股獨(dú)大”問(wèn)題等等。

　　華東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所所長(zhǎng)李志林表示，利用優(yōu)先股制度限制控股股東的股權(quán)、將剩余股權(quán)納入優(yōu)先股，可有效解決“一股獨(dú)大”的問(wèn)題，“而控股股東巨額利益的‘奶酪’被觸動(dòng)，可打消相當(dāng)多企業(yè)盲目的上市沖動(dòng)，從而緩解擴(kuò)容壓力�！�

　　另外，優(yōu)先股制度還直指導(dǎo)致市場(chǎng)低迷的另一癥結(jié)——“大小非”減持。作為一類特殊的股份，優(yōu)先股只能在交易所系統(tǒng)集中交易，或由上市公司贖回。一些業(yè)內(nèi)人士建議，監(jiān)管層可嘗試將目前“大小非”持有的限售股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，以減輕市場(chǎng)拋壓。

　　證監(jiān)會(huì)謀求職能轉(zhuǎn)變

　　相關(guān)動(dòng)作頻頻

　　《決定》中明確提出，要轉(zhuǎn)變政府職能，優(yōu)化政府組織結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)要簡(jiǎn)政放權(quán)。

　　“我們現(xiàn)在各種形式的審批和備案的事項(xiàng)還是比較多，而且除了備案審批的事項(xiàng)以外，還有其他一些不叫審批、備案但卻類似審批的事項(xiàng)”，肖鋼表示，這不利于激發(fā)市場(chǎng)的活力，也不能促進(jìn)市場(chǎng)主體公平、有效率的競(jìng)爭(zhēng)。

　　自從肖鋼3月份出任證監(jiān)會(huì)主席以來(lái)，他在簡(jiǎn)政放權(quán)、轉(zhuǎn)變行政職能方面做了諸多嘗試，業(yè)內(nèi)人士稱，這些舉措旨在將監(jiān)管重心從事前審核向事中、事后監(jiān)管轉(zhuǎn)移。

　　回看今年以來(lái)證監(jiān)會(huì)的舉動(dòng)，在推動(dòng)市場(chǎng)主體“盡職歸位”、“用法治市”方面可謂動(dòng)作頻頻。

　　在IPO財(cái)務(wù)專項(xiàng)核查中，不少發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)因未盡責(zé)受到處罰；在對(duì)過(guò)往IPO造假的處理上，證監(jiān)會(huì)也對(duì)中介機(jī)構(gòu)開(kāi)出前所未有的罰單。在萬(wàn)福生科造假的處罰中，平安證券被暫停業(yè)務(wù)資格數(shù)月，而為萬(wàn)福生科IPO提供服務(wù)的會(huì)計(jì)師和律師則被直接取消了證券業(yè)務(wù)資格。

　　發(fā)展多渠道融資

　　擴(kuò)大新三板

　　在談及如何貫徹三中全會(huì)關(guān)于“建設(shè)多層次的資本市場(chǎng)、推進(jìn)資本市場(chǎng)多渠道融資”要求時(shí)，肖鋼表示：“建設(shè)多層次的資本市場(chǎng)是一個(gè)很廣的體系，融資渠道既包括股票，又包括債券，還包括期貨、期權(quán)和其他金融衍生品；既包括場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，又包括交易所之外的場(chǎng)外市場(chǎng)；既包括公募，又包括私募�！�

　　肖鋼指出，要進(jìn)一步壯大主板，繼續(xù)發(fā)展中小板，改革創(chuàng)業(yè)板，擴(kuò)大“新三板”，規(guī)范和發(fā)展區(qū)域性的股權(quán)市場(chǎng)，同時(shí)還需發(fā)展證券公司的柜臺(tái)交易市場(chǎng)。

　　市場(chǎng)分析人士指出，當(dāng)前建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的目的是激活民間活力，支持中小微企業(yè)發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。因此，要發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，適應(yīng)不同層次企業(yè)的融資需求，擴(kuò)大資本市場(chǎng)覆蓋面，提升資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的廣度和深度。

　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松認(rèn)為，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)體系需要擴(kuò)大資本市場(chǎng)的涵蓋面和包容度，做好金融市場(chǎng)與科技創(chuàng)新、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、社會(huì)保障、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)等的對(duì)接與服務(wù)，從而推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展由要素投入型向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型發(fā)展轉(zhuǎn)變。

　　此外，針對(duì)《決定》提出的“推進(jìn)資本市場(chǎng)的雙向開(kāi)放，進(jìn)一步改革開(kāi)放”，肖鋼指出，市場(chǎng)化也必然要求國(guó)際化，只有資本市場(chǎng)實(shí)行雙向開(kāi)放，通過(guò)“引進(jìn)來(lái)、走出去”，才能夠進(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)化，今后還要進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，國(guó)際化是資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)前景，市場(chǎng)化、法制化越充分，國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大降低。