人民網(wǎng)北京11月20日電（楊波）在昨日舉行的《財經(jīng)》年會上，中國證監(jiān)會主席肖鋼首次在媒體上公開亮相，并發(fā)表了主旨演講，對于外界非常關(guān)注的證監(jiān)會監(jiān)管改革問題，肖鋼風(fēng)趣地引用了“五指理論”來做比喻，稱投資者是大拇指，而證監(jiān)會是小指頭，要進(jìn)一步簡政放權(quán)，轉(zhuǎn)變職能，

肖鋼表示，推進(jìn)市場化改革，迫切要求加強(qiáng)證監(jiān)會自身的改革和自身的建設(shè)。他形象地引用了“五指理論”：大拇指是投資者，老大。緊靠著大拇指的什指是券商，當(dāng)然也可以理解為券商加上會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所。中指是媒體，媒體報道資本市場的事情一定要客觀、中立。上市公司是無名指，證監(jiān)會是小指頭，最小。

肖鋼進(jìn)一步闡述，雖然證監(jiān)會最小，但離佛法最近，要借用法律的力量行使職責(zé)。要進(jìn)一步簡政放權(quán)，轉(zhuǎn)變職能，把證監(jiān)會職能切實轉(zhuǎn)到“兩維護(hù)、一促進(jìn)”上來，即維護(hù)市場的公開、公平、公正，維護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益。通過“兩維護(hù)”，促進(jìn)資本市場長期、穩(wěn)定、健康發(fā)展。

肖鋼最后表示，證監(jiān)會要加強(qiáng)自身建設(shè)，努力做到公正、透明。要建設(shè)一個公正的、透明的證監(jiān)會，實現(xiàn)規(guī)則公開、過程公開、結(jié)果公開。然后是嚴(yán)謹(jǐn)、高效。執(zhí)法者一定要嚴(yán)謹(jǐn)，同時要高效，從審批者轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲�的監(jiān)管者。

以下是證監(jiān)會主席肖鋼講話全文：

尊敬的各位嘉賓，女士們、先生們，大家上午好！今天很榮幸能有機(jī)會參加一年一度的《財經(jīng)》年會。借此機(jī)會，我祝愿本屆年會取得圓滿成功！衷心感謝大家對中國資本市場改革發(fā)展的關(guān)心和支持。今天我想主要談一談對資本市場改革的一些認(rèn)識。

改革從來都是問題驅(qū)動和問題導(dǎo)向的。就是說，哪個地方問題比較多、矛盾比較大、困難比較多，哪個地方就需要改革。所以，改革是沖著問題來的，哪里有問題，哪里就有改革。改革的目的，就是要解決當(dāng)前存在的突出的問題。如果哪一件事情大家都比較滿意，運行也比較順暢，恐怕就沒有改革的動力了。即使有改革的主意，恐怕也難以推行。

所以，改革因遇到現(xiàn)實問題而驅(qū)動，又在解決問題的過程當(dāng)中不斷深化。這是一個持續(xù)、動態(tài)的過程。當(dāng)然，不同的歷史時期，我們會遇到不同的問題，舊的問題基本解決以后，必然會產(chǎn)生新的問題，這就需要繼續(xù)改革。因此，改革永無止境。

改革本身不是目的，不能為改革而改革，解決問題才是目的。改革必須從實際出發(fā)，立足于中國的國情。必須解放思想，實事求是。這句話說起來容易，真正做到很不容易。

我想有兩個方面的情況是最不容易做到的。第一個方面，就是對過去實踐證明是行之有效的措施，但是在今天的條件下卻不再適用，需要放棄，這一點是很不容易做到的。第二方面，就是對未來要做的、必須做的、又是正確的事情，但是在今天條件還不具備的時候，不急于去做，這一點也是很難的。

當(dāng)然，改革也必然觸動利益，因而是一件冒風(fēng)險的事情，這就需要勇氣和智慧，沒有勇氣肯定談不上改革，因為改革是創(chuàng)新的事情，但是不講究策略和方法，改革也難以成功。所以，改革的膽子要大，步子要穩(wěn)，還要循序漸進(jìn)，漸進(jìn)式的改革。衡量改革的成效最終要用實踐來檢驗。改革的成效既要看當(dāng)前，更要看長遠(yuǎn)，這是很不好衡量的。有些改革的成效往往短期內(nèi)顯現(xiàn)不出來，遇到困難就容易退出，或者叫搖擺，或者叫反復(fù)，這是經(jīng)常發(fā)生的。所以，我認(rèn)為對改革的成效，需要放在一個比較長的時期來觀察和檢驗。因此，改革要有一股韌勁。習(xí)近平總書記告誡我們要有“釘釘子”的精神，很形象，很通俗，很深刻。

資本市場改革要堅持市場化、法治化、國際化的取向。本來資本市場就是一個市場化的東西，為什么現(xiàn)在還把市場化作為第一位的取向呢？20多年來，中國資本市場發(fā)展取得了很大的成就，但是，在市場化方面做的還不夠，資本市場還是行政主導(dǎo)型的，不僅市場運行機(jī)制還沒有市場化，更為重要的是，資本市場的外部環(huán)境，或生態(tài)環(huán)境也沒有市場化。所以推進(jìn)資本市場的市場化，任務(wù)仍然非常繁重和艱巨。

我們現(xiàn)在各種形式的審批和備案的事項還是比較多，而且除了備案審批的事項以外，還有其他一些不叫審批、備案但卻類似審批的事項，比如說有些事情要登記，有些事情還要驗收。驗收算不算審批事項？肯定不算，但是不驗收，這個事情就辦不成，就通不過。這些都不利于激發(fā)市場的活力，也不能促進(jìn)市場主體公平、有效率的競爭。

資本市場的價格形成機(jī)制還不完善，甚至可以說，市場價格還是扭曲的，還不是完全由市場來決定的。比如，新股“三高”的現(xiàn)象仍然比較突出，就是高發(fā)行價、高市盈率、高超募資金，投資者在二級市場炒新、炒小、炒差仍然比較普遍。這些扭曲的現(xiàn)象，造成了資源的浪費和錯配。

上市公司一股獨大的現(xiàn)象也比較突出。其實從公司自身來講，股權(quán)是分散一點好，還是集中一點好？本身不是什么大的問題，各有利弊。在中國資本市場20多年的發(fā)展歷程當(dāng)中，前幾年主要是國有企業(yè)上市，國有企業(yè)一股獨大的現(xiàn)象自然比較普遍。最近幾年增加了很多民營企業(yè)上市，但是，民營企業(yè)大多又是由家族企業(yè)演變而來，所以也存在一股獨大的現(xiàn)象。這種一股獨大容易產(chǎn)生大股東利用優(yōu)勢地位，侵害中小投資者權(quán)益的情況，也就是我們說的“隧道效應(yīng)”。另外，上市公司自由現(xiàn)金流不充分，從一個側(cè)面反映了上市公司粗放經(jīng)營的現(xiàn)象。上市公司募集了資金以后，大部分都要擴(kuò)大規(guī)模，把資本支出搞得很大，負(fù)債率較高，造成自由現(xiàn)金流不足，總體回報水平也不高。在這種情況下，加上我們國家無風(fēng)險資金收益率過高，使得資本市場難以建立一個長期投資的價值理念。上市公司也沒有建立常態(tài)化的退市機(jī)制。

這些問題都要進(jìn)一步通過市場化改革來逐步加以解決。也就是說，解決當(dāng)前資本市場存在的問題，沒有別的辦法，唯一的辦法就是積極穩(wěn)妥地推進(jìn)市場化的改革。當(dāng)然，這里我要特別說明，由于資本市場的系統(tǒng)性、敏感性和復(fù)雜性的特點，在推進(jìn)市場化改革的過程中，一定要看清楚問題究竟在哪里，對改革的方案、步驟、途徑和方法一定要做充分的、細(xì)致的論證，廣泛聽取市場的意見，這樣才能夠防止出現(xiàn)大的反復(fù)和折騰，也才能夠防止市場出現(xiàn)大幅波動。

現(xiàn)在各方面對于資本市場改革的意見很多，看法也不一致，這是一個正常的現(xiàn)象，因為資本市場各種參與主體利益各不相同。這里確實不乏真知灼見，但有些也存在概念上的誤讀、誤用，有些過于偏激，有些似是而非，還有的自相矛盾。我們在推進(jìn)資本市場改革中，一定要保持戰(zhàn)略定力，要仔細(xì)分辨這些意見，吸取、集中大家的智慧來積極穩(wěn)妥地推進(jìn)市場化改革，這是對我們的考驗。

大家比較關(guān)心股票發(fā)行注冊制改革。我認(rèn)為股票發(fā)行注冊制改革是發(fā)行體制的一次重大改革，是還權(quán)于市場、還權(quán)于投資者的重大改革，也是資本市場“牽一發(fā)而動全身”的改革，這個改革會帶動和促進(jìn)很多方面的改革。這次改革的意義就是尊重市場的規(guī)律。大家都知道，各個國家和地區(qū)，實行注冊制改革做法都不完全一樣。當(dāng)然，有一個基本的特點，就是股票發(fā)行審核一定要以信息披露為中心，證監(jiān)會要以投資者需求為導(dǎo)向，對發(fā)行人信息披露的準(zhǔn)確性、全面性進(jìn)行審核，但是，不對這個公司的投資價值和持續(xù)盈利能力做出判斷，而交由市場、由投資者自主判斷，真正還權(quán)于市場，還權(quán)于投資者。大家千萬不要誤解，注冊制就是登記生效制，不是這樣的。股票發(fā)行不是不要審了，更不是垃圾股可以隨便發(fā)了，而是審核方式要改革。

比如，美國是實行注冊制的一個很典型的國家，它的證監(jiān)會股票發(fā)行部門有近500人，里面大多是會計師、律師，還有一些行業(yè)的專家。當(dāng)然，跟他們相比，我們的力量就弱得多了，無論從人員的數(shù)量和人員的素質(zhì)來講，都不適應(yīng)�？梢姡�不能將注冊制理解為不管了，就是登記備案，自動生效。實行注冊制也需要一系列的配套改革和條件，比如，法律的修改。要實行注冊制就必須修改現(xiàn)行《證券法》。

再比如要增強(qiáng)券商、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所的責(zé)任和能力，讓他們真正歸位盡責(zé)。現(xiàn)在有些投資銀行實際上能力是不夠的，在IPO項目中，它們沒那么多人力去做盡職調(diào)查，內(nèi)部也缺乏強(qiáng)有力的會計師、律師等專業(yè)團(tuán)隊的支持，所以，這個能力要加強(qiáng)。還有司法制度的改革，特別是民事賠償制度改革也是非常重要的。在中小投資者保護(hù)這個方面，如果不得到系統(tǒng)的加強(qiáng)，也就是說如果不能構(gòu)建資本市場保護(hù)中小投資者的一套法律政策體系，中小投資者維權(quán)難，舉證也很難�？傊�，股票發(fā)行注冊制改革是一項重大改革，是還權(quán)于市場，還權(quán)于投資者的一個根本舉措。但是，需要一個循序漸進(jìn)的過程，還需要其他方面的配套改革。

推進(jìn)市場化的改革也必須以法治化作為保障，這個就不展開了。資本市場說到底是一個法治市場，沒有法律、法規(guī)的規(guī)范，市場化是無法進(jìn)行的。所以，要堅持法治化。市場化也必然要求國際化，只有資本市場實行雙向開放，通過“引進(jìn)來、走出去”，才能夠進(jìn)一步促進(jìn)市場化。如果沒有國際化，很難形成一個真正的市場。當(dāng)然，資本市場的開放是一個長期的、漸進(jìn)的過程。大家都知道，我們十年以前引進(jìn)了QFII制度，后來又引進(jìn)了RQFII的制度，但是QFII、RQFII在我們股票的流通市值占比低于2%，總量還很小。今后還要進(jìn)一步地擴(kuò)大開放。當(dāng)然，推進(jìn)資本市場的雙向開放，推進(jìn)資本市場的國際化，并沒有打算現(xiàn)在就開國際板�，F(xiàn)在開國際板的條件還不成熟，我想在這里特別澄清一下。

推進(jìn)市場化改革，迫切要求加強(qiáng)證監(jiān)會自身的改革和自身的建設(shè)。講到證監(jiān)會在資本市場的作用，我想引用一位有名人士講的“五指理論”，五個手指頭的理論。大拇指是投資者，老大。緊靠著大拇指的什指是券商，當(dāng)然也可以理解為券商加上會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所。中指是媒體，在座的媒體很多。為什么中指是媒體？媒體報道資本市場的事情一定要客觀、中立。上市公司是無名指，證監(jiān)會是小指頭，最小。

雖然證監(jiān)會最小，但離佛法最近，要借用法律的力量行使職責(zé)。我們要進(jìn)一步簡政放權(quán)，轉(zhuǎn)變職能，把證監(jiān)會職能切實轉(zhuǎn)到“兩維護(hù)、一促進(jìn)”上來，即維護(hù)市場的公開、公平、公正，維護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益。通過“兩維護(hù)”，促進(jìn)資本市場長期、穩(wěn)定、健康發(fā)展。

證監(jiān)會要加強(qiáng)自身建設(shè)，努力做到公正、透明。要建設(shè)一個公正的、透明的證監(jiān)會，實現(xiàn)規(guī)則公開、過程公開、結(jié)果公開。然后是嚴(yán)謹(jǐn)、高效。執(zhí)法者一定要嚴(yán)謹(jǐn)，同時要高效，從審批者轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲�的監(jiān)管者。

講的不對的地方請大家批評指正。

謝謝大家！

現(xiàn)場提問環(huán)節(jié)

提問1：剛才您也提到了資本市場的雙向開放，就是引進(jìn)來，走出去。近年很多中資證券公司也是不斷的投資到海外，您認(rèn)為在中資證券公司投資并且融資海外的過程中取得了哪些成績，還存在哪些不足？

肖鋼：謝謝您這個問題。剛才我也簡單說了，最近十多年來，中國的證券期貨業(yè)對外開放邁出了一些步伐，比如說，一些公司在海外設(shè)立機(jī)構(gòu)，并成功地并購了一些外國公司。同時，隨著QDII制度的建立，境內(nèi)機(jī)構(gòu)擴(kuò)大了對海外資本市場的投資。另外，多年來大量中國公司到境外去上市。我們大概統(tǒng)計了一下，累計起來，中國公司到境外上市，一共籌資超過2000億美元，應(yīng)該說是一個不小的數(shù)字，所以在對外開放當(dāng)中還是邁出了很大的步伐。但是，我覺得我們的公司國際化程度還不夠，應(yīng)該說還處在一個初級階段。證券基金機(jī)構(gòu)走出去并購的還不多；在境外設(shè)機(jī)構(gòu)，也主要在香港多一些，真正到外國也不多；QDII的規(guī)模也比較小，這幾年遇上國際金融危機(jī)，QDII投資的效益也不好。

總的看，我們“走出去”還是處在一個初級階段，一個起步的階段。而且坦率地說，隨著今后對外開放力度進(jìn)一步加大，中國的券商、基金公司、期貨公司等機(jī)構(gòu)，國際競爭能力還是比較弱的。大家都知道，我們有110多家證券公司，80多家基金公司，160家左右的期貨公司，好幾百家機(jī)構(gòu)，但是總的規(guī)模很小，還是比較散，比較小。所以，將來若真正同國外的同行，特別是實力比較強(qiáng)的同行競爭，還有很大的差距。所以，下一步應(yīng)該研究怎么樣壯大機(jī)構(gòu)的競爭能力問題，的確是一個很迫切的問題。謝謝您！

提問2：肖主席好，中央剛發(fā)布的《決定》提到在資本市場層面要推進(jìn)多渠道的股權(quán)融資，這方面有什么具體的舉措？

肖鋼：大家都知道，我國的直接融資比重比較小，有歷史和文化的原因。中國的融資是以銀行為主體，我們的直接融資不僅小于一些發(fā)達(dá)國家，也小于一些發(fā)展中國家，包括新興市場經(jīng)濟(jì)體，比如巴西、印度等。中國的儲蓄率又很高，怎么樣把比較高的儲蓄轉(zhuǎn)化為資本的形成和資本的投資，是未來發(fā)展中面臨的一個很大的問題。

大家都知道，這場金融危機(jī)，2008年發(fā)生以后，中國政府出臺了刺激措施，其中，發(fā)放了大量銀行貸款。建國64年，前60年放了30萬億貸款，后4年放了近40萬億貸款，現(xiàn)在是70萬億。所以我們主要是靠銀行信貸，或者叫以銀行為主的融資來拉動的。

但是，我認(rèn)為這條路走不下去了。大家都在討論，政府和企業(yè)負(fù)債率在升高，當(dāng)然在這個問題上有不同的看法，負(fù)債率的計算口徑也不一致，但是負(fù)債率升高是事實。所以，未來中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展再靠提高負(fù)債率的水平，應(yīng)該說接近一個極限了，再過多地用銀行貸款的杠桿已經(jīng)難以為繼了。因此，正是基于這樣的背景，資本市場將會迎來難得的發(fā)展機(jī)遇，所以要多渠道的股權(quán)融資。

多層次的資本市場是一個很廣的體系，既包括股票，又包括債券，還包括期貨、期權(quán)和其他金融衍生品；既包括場內(nèi)市場，又包括交易所之外的場外市場；既包括公募，又包括私募，它是整個一個體系。就股權(quán)而言，我們要建立一個多渠道的股權(quán)融資的體系，或者叫多層次的股權(quán)市場。我們要進(jìn)一步壯大主板，豐富主板的內(nèi)涵。現(xiàn)在看主板市場大多是一些傳統(tǒng)的行業(yè)，但是，一些企業(yè)經(jīng)過轉(zhuǎn)型升級，有些傳統(tǒng)的行業(yè)也會變?yōu)閼?zhàn)略新型產(chǎn)業(yè)，主板大有可為。繼續(xù)發(fā)展中小板，同時還要改革創(chuàng)業(yè)板，使創(chuàng)業(yè)板真正定位在支持成長型和創(chuàng)新型的中小企業(yè)上。我們創(chuàng)業(yè)板才搞了四年，當(dāng)時開的時候比較審慎，因為大家知道世界各國和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板成功的不超過一半，一半以上創(chuàng)業(yè)板最后沒搞成。但是，這四年來的實踐證明，我們的創(chuàng)業(yè)板還是成功的。但是下一步還要繼續(xù)改革，怎么樣使它成為一個支持成長型、創(chuàng)新型企業(yè)的新平臺，還有文章可做。

要擴(kuò)大“新三板”。大家都知道全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，簡稱“新三板”，現(xiàn)在已經(jīng)在向全國擴(kuò)大，將來“新三板”的企業(yè)更小了，門檻就更低了，投資者的適當(dāng)性管理也更嚴(yán)格了，有一套不同于主板、創(chuàng)業(yè)板的制度。

最后還要規(guī)范和發(fā)展區(qū)域性的股權(quán)市場。大家知道，這幾年在清理整頓各地區(qū)的交易場所，在這個基礎(chǔ)上還要規(guī)范，要把區(qū)域性的股權(quán)市場納入到多層次股權(quán)市場的體系當(dāng)中。還要發(fā)展證券公司的柜臺交易市場。

總之，通過多層次的資本市場體系才能夠適應(yīng)不同的融資者的需求，才能夠滿足不同的，或者叫做多元化的投資者的需求，把更多的儲蓄轉(zhuǎn)化為資本，減輕債務(wù)率，或者叫杠桿率，增加資本，這樣就會更好地服務(wù)于經(jīng)濟(jì)社會轉(zhuǎn)型和持續(xù)健康發(fā)展。我本人對資本市場未來的發(fā)展充滿信心，要做的事情確實太多了。謝謝！

（根據(jù)現(xiàn)場錄音整理）