人民網(wǎng)北京12月1日電（劉然）日前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)集中發(fā)布了四大領(lǐng)域的改革措施，分別涉及到新股發(fā)行體制改革意見(jiàn)、優(yōu)先股試點(diǎn)、現(xiàn)金分紅和借殼上市，對(duì)于投資者非常關(guān)注的IPO注冊(cè)制改革問(wèn)題，人民財(cái)經(jīng)記者采訪(fǎng)了高盛高華證券董事總經(jīng)理索莉暉，就相關(guān)改革措施進(jìn)行了解讀分析。

改革邁在了注冊(cè)制的門(mén)框上

“這一步已經(jīng)是邁在注冊(cè)制的門(mén)檻上了”，索莉暉稱(chēng)，核準(zhǔn)制和注冊(cè)制最大的不同在于注冊(cè)制對(duì)發(fā)行人的盈利能力不再做實(shí)質(zhì)性的要求和判斷。注冊(cè)制不是監(jiān)管部門(mén)撒手不管了，而是基于充分信息披露，加大市場(chǎng)自身的約束力，由市場(chǎng)各主體承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)了證監(jiān)會(huì)一直在強(qiáng)調(diào)的市場(chǎng)各主體“歸位盡責(zé)”精神。

那么，《新股發(fā)行改革意見(jiàn)》的變化是否可以簡(jiǎn)單歸結(jié)為，管理上市公司從“嚴(yán)進(jìn)寬出”模式變成了“寬進(jìn)嚴(yán)出”？

索莉暉認(rèn)為這樣的表述并不妥當(dāng)。注冊(cè)制不是“寬進(jìn)”，而是監(jiān)管部門(mén)加大事中和事后的監(jiān)管力度，加大證券公司等中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，強(qiáng)化發(fā)行人、控股股東和董事、高管人員的誠(chéng)信義務(wù)，由證券公司對(duì)發(fā)行人進(jìn)行篩選保薦，由投資者自行判斷風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資，發(fā)行人能否發(fā)行成功不是監(jiān)管部門(mén)說(shuō)了算，而是取決于投資者是否接受，是市場(chǎng)說(shuō)了算。實(shí)行注冊(cè)制，并不是簡(jiǎn)單地將發(fā)行文件登記注冊(cè)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍要對(duì)發(fā)行文件中所披露的信息進(jìn)行事前審核。美國(guó)是典型的注冊(cè)制，但美國(guó)證監(jiān)會(huì)基于充分信息披露的監(jiān)管使美國(guó)市場(chǎng)成為全球監(jiān)管最為嚴(yán)格的市場(chǎng)，就是這個(gè)道理。

從今年監(jiān)管部門(mén)對(duì)證券公司的監(jiān)管力度看，證監(jiān)會(huì)對(duì)若干家在發(fā)行中未履行盡職調(diào)查責(zé)任的證券公司已進(jìn)行嚴(yán)厲處罰，其中不乏一些大的證券公司，如光大證券、平安證券等。

財(cái)務(wù)指標(biāo)未來(lái)將不再是上市攔路虎

回顧中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，騰訊、百度、新浪、搜狐等國(guó)內(nèi)股民耳熟能詳?shù)拇蠊�司都是通過(guò)海外上市憑借海外資本市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)的。有股民甚至戲稱(chēng)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司都在為海外股民掙錢(qián)。而隨著IPO改革的推進(jìn)，這種現(xiàn)象或許將成為歷史。因?yàn)橛�利條件這個(gè)門(mén)檻未來(lái)很可能從國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中消失。

索莉暉表示，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)由于歷史原因和資本市場(chǎng)發(fā)展的階段，對(duì)上市企業(yè)設(shè)立了一些硬性門(mén)檻，而這些門(mén)檻里最重要的就是盈利條件，需要公司連續(xù)三年盈利，這是導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)無(wú)法在國(guó)內(nèi)上市的重要原因之一。

“雖然這些互聯(lián)網(wǎng)公司在海外融資時(shí)還是虧損的，但是海外投資者更多看的是企業(yè)的成長(zhǎng)和未來(lái)，而不是看過(guò)去盈利與否，所以這些互聯(lián)網(wǎng)公司在海外融到了資，得到了發(fā)展�！�

從這個(gè)意義上說(shuō)，隨著《指導(dǎo)意見(jiàn)》的落實(shí)，未來(lái)財(cái)務(wù)門(mén)檻的指標(biāo)將大幅降低甚至取消，這就為中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)帶來(lái)了機(jī)遇和利好。

但索莉暉也一直強(qiáng)調(diào)，將來(lái)取消財(cái)務(wù)門(mén)檻，也并不意味著小公司都能上市，隨著監(jiān)管部門(mén)的轉(zhuǎn)型，中介機(jī)構(gòu)責(zé)任加強(qiáng)，市場(chǎng)自身會(huì)做出篩選，如果公司沒(méi)有實(shí)力和潛力，在資本市場(chǎng)中也難以得到投資者的認(rèn)可。

一二級(jí)市場(chǎng)將更為平衡 炒新無(wú)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)代落幕

《新股發(fā)行改革意見(jiàn)》發(fā)布后，有些投資者會(huì)擔(dān)心IPO會(huì)對(duì)市場(chǎng)有一定的壓力。索莉暉認(rèn)為，投資者的這種擔(dān)心是可以理解的。

她解釋說(shuō)，出現(xiàn)這種擔(dān)心的主要原因是一級(jí)市場(chǎng)有太大利益，一旦有新股，“買(mǎi)股就賺錢(qián)”必然引發(fā)趨利行為和資金聚集，二級(jí)市場(chǎng)資金會(huì)轉(zhuǎn)出打新股，所以有“炒新”一說(shuō)。我們姑且不說(shuō)這種擔(dān)心是否與市場(chǎng)實(shí)際情況一致，應(yīng)該看到的是，《意見(jiàn)》允許存量股份隨新股一并發(fā)行，通過(guò)增加供應(yīng)量，平衡市場(chǎng)供需，將會(huì)有效抑制高價(jià)發(fā)行。通過(guò)對(duì)參與網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)投資者報(bào)高價(jià)的約束，使市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)確定的發(fā)行定價(jià)趨于合理。

如果一個(gè)公司沒(méi)有好的發(fā)展，沒(méi)有好的管理，投資者看不到它的未來(lái)，那么發(fā)行失敗是很有可能出現(xiàn)的。另外，在操作層面，上市首日停牌等機(jī)制也約束了“打新”行為，保障了新股發(fā)行定價(jià)相對(duì)理性。這次的政策很重要的一點(diǎn)是增加了“存量發(fā)行”，在抑制投機(jī)行為的同時(shí)也解決了超募資金的問(wèn)題。

“規(guī)則變了，一級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)，二級(jí)市場(chǎng)資金自然不會(huì)這么流動(dòng)了�！�

私募形式優(yōu)先股不會(huì)沖擊二級(jí)市場(chǎng)

對(duì)于優(yōu)先股，索莉暉表示，優(yōu)先股在國(guó)外是一個(gè)成熟的產(chǎn)品，在我國(guó)由于法律未有規(guī)范，雖然在股份制改造中有個(gè)別公司設(shè)置了優(yōu)先股，但隨后逐漸取消。從我國(guó)企業(yè)發(fā)展看，對(duì)優(yōu)先股的確有現(xiàn)實(shí)需求。

從公司角度看，優(yōu)先股提供了不攤薄現(xiàn)有股東投票權(quán)的一種新的融資工具，有利于改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，特別是對(duì)銀行而言，優(yōu)先股將成為巴塞爾協(xié)議III之下銀行補(bǔ)充資本的重要來(lái)源。

對(duì)投資者而言，優(yōu)先股將增加固定收益產(chǎn)品的種類(lèi)，使投資者在品種的選擇上更加豐富。索莉暉同時(shí)表示，優(yōu)先股在方式上有公募和私募兩種，如果采取私募形式將不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生明顯沖擊。