2013年11月30日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》（以下簡(jiǎn)稱“《意見》”），標(biāo)志著2009年以來(lái)的第四輪新股發(fā)行體制改革最終落地�；仡櫧�五年的四輪IPO改革路徑，本次改革或是最為復(fù)雜的一次，既面臨著IPO長(zhǎng)期暫停的市場(chǎng)壓力，同時(shí)存在著前幾輪改革后遺留問題的累積。

本次改革整體上著眼于通過(guò)市場(chǎng)化的運(yùn)行機(jī)制及全過(guò)程的信息披露兩個(gè)角度對(duì)新股發(fā)行體制進(jìn)行改革。在五大方向的重點(diǎn)改革措施中，一方面可以看到監(jiān)管層長(zhǎng)期以來(lái)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的積累，例如：對(duì)于持續(xù)督導(dǎo)期間業(yè)績(jī)下滑的加重懲處、發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)信息披露重大違法時(shí)的賠償責(zé)任、套現(xiàn)沖動(dòng)的抑制、維穩(wěn)股價(jià)的多重措施、預(yù)披露時(shí)間的提前監(jiān)督，均體現(xiàn)出對(duì)過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)與細(xì)化；另一方面推出了一些期待已久的突破性創(chuàng)新之舉，例如：主承銷商自主配售權(quán)的引入、股債結(jié)合融資方式的破題、發(fā)行窗口的自主選擇權(quán)、定價(jià)方式的松綁等，為推進(jìn)股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡打下了良好的基礎(chǔ)。

在6月份發(fā)布的《征求意見稿》基礎(chǔ)上，本次《意見》對(duì)相關(guān)條款做了進(jìn)一步的修改和完善，市場(chǎng)化導(dǎo)向和法制化導(dǎo)向得到了充分體現(xiàn)。在審核理念方面，本次改革之后，監(jiān)管部門和發(fā)審委將只對(duì)發(fā)行申請(qǐng)文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核，不判斷發(fā)行人的持續(xù)盈利能力和投資價(jià)值，改由投資者和市場(chǎng)自主判斷。在引人關(guān)注的推進(jìn)注冊(cè)制改革方面，監(jiān)管層自我約束向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)變，自受理證券發(fā)行申請(qǐng)文件之日起三個(gè)月內(nèi)，依照法定條件和程序作出相關(guān)的審核決定，顯示出提高監(jiān)管效率的決心，提高了發(fā)行過(guò)程的可測(cè)性。在防止三高和促進(jìn)合理定價(jià)方面，取消了核準(zhǔn)批文和發(fā)行窗口的限制，通過(guò)市場(chǎng)手段來(lái)調(diào)節(jié)新股的供應(yīng)和發(fā)行節(jié)奏。確定發(fā)行價(jià)格時(shí)，通過(guò)機(jī)制設(shè)計(jì)防止盲目報(bào)價(jià)，同時(shí)推出了老股東存量發(fā)行的措施，進(jìn)一步促進(jìn)買、賣雙方充分博弈并緩解超募問題。在強(qiáng)化相關(guān)責(zé)任主體的市場(chǎng)約束和保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益方面，加大監(jiān)管懲罰的力度，增加了違約和造假成本，促進(jìn)市場(chǎng)資源的良性循環(huán)。

通過(guò)以上改革措施，將構(gòu)建更健康、更有資源配置效率和價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的資本市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境。自主配售權(quán)再造了主承銷商的功能和角色定位，發(fā)行人的誠(chéng)信義務(wù)和約束得到強(qiáng)化，進(jìn)一步明確了中介機(jī)構(gòu)的職責(zé)和懲罰機(jī)制，投資者的行為模式也將隨之改變。有效的多方約束機(jī)制將促進(jìn)市場(chǎng)參與各方歸位盡責(zé)，更加成熟理性地參與資本市場(chǎng)活動(dòng)。新股發(fā)行體制的改革正朝著十八屆三中全會(huì)決定的市場(chǎng)化方向穩(wěn)步推進(jìn)。

（作者系中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)投資銀行專業(yè)委員會(huì)委員 華泰證券副總裁）