人民網(wǎng)北京12月3日電（楊曦）11月30日下午，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步新股發(fā)行體制改革的意見，暫停一年之久的IPO即將重新開閘。在同一時(shí)間，證監(jiān)會(huì)對(duì)借殼上市、上市公司現(xiàn)金分紅和關(guān)于優(yōu)先股試點(diǎn)，發(fā)文公告，可謂四箭齊發(fā)。對(duì)此，安信基金認(rèn)為，此次新股發(fā)行體制改革加速了新股發(fā)行市場(chǎng)化進(jìn)程，優(yōu)先股推出的好處毋庸置疑，鼓勵(lì)現(xiàn)金分紅是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展大趨勢(shì)，借殼上市執(zhí)行IPO標(biāo)準(zhǔn)有利于優(yōu)化資本市場(chǎng)資源配置功能。

新股發(fā)行體制改革：推進(jìn)市場(chǎng)進(jìn)程 保護(hù)投資者

如何解決高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募的“三高”頑疾，一直是新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革的主基調(diào)。此次新股發(fā)行制度改革意見，在推進(jìn)市場(chǎng)化進(jìn)程方面所做的積極探索主要包括：（1）強(qiáng)化供給，改善過去上市審批的核準(zhǔn)制機(jī)制。新的意見股票發(fā)行審核以信息披露為中心，監(jiān)管部門僅作合規(guī)性審核且審核期限明確縮短至三個(gè)月內(nèi)，切實(shí)邁出了向注冊(cè)制過度的重要一步；而核準(zhǔn)有效期延長(zhǎng)至12個(gè)月，由發(fā)行人和承銷商根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境自主選擇發(fā)行時(shí)間，能從供給端更大程度發(fā)揮市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用。（2）強(qiáng)化懲罰約束，從過去的“利益合謀”轉(zhuǎn)變到“共同約束”。以往新股發(fā)行，發(fā)行人和承銷商都對(duì)于高發(fā)行價(jià)有共同的利益訴求，而當(dāng)事人所受處罰成本很低使得過度包裝、暗箱操作屢見不鮮。新的意見將監(jiān)管監(jiān)督延伸至事后，加大懲罰賠償力度，把減持行為與發(fā)行價(jià)掛鉤做約束，例如，“所持股票在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持的，其減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)”，“發(fā)行人上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比上年下滑50%以上或上市當(dāng)年即虧損的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將自確認(rèn)之日起即暫不受理相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)推薦的發(fā)行申請(qǐng)，并移交稽查部門查處”等，形成對(duì)發(fā)行人與主承銷商嚴(yán)格的共同約束，這能改變過去一味追求高發(fā)行價(jià)、新股只顧“圈錢”的尷尬局面。（3）推進(jìn)市場(chǎng)化定價(jià)，從制度上約束各方參與主體謹(jǐn)慎客觀參與新股申購(gòu)。發(fā)行人與主承銷商自主確定詢價(jià)、定價(jià)、配售的具體過程，由于新股供給不再受管制，同時(shí)發(fā)行人與承銷商受到共同約束機(jī)制，賣方對(duì)新股定價(jià)偏離公司內(nèi)在價(jià)值的主觀動(dòng)能減弱，券商也將發(fā)揮更專業(yè)的定價(jià)能力在初始發(fā)行價(jià)格的確定上；同時(shí)，“剔除申購(gòu)總量中不得低于總量10%的報(bào)價(jià)最高部分”將根除人情虛高報(bào)價(jià)，同時(shí)限制網(wǎng)下配售家數(shù)、增加單個(gè)網(wǎng)下配售數(shù)量會(huì)加大網(wǎng)下投資者的報(bào)價(jià)申購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，也使得買方新股報(bào)價(jià)更加客觀謹(jǐn)慎。（4）另外，我們注意到，新意見拉長(zhǎng)了新股信息披露時(shí)間跨度，從保薦機(jī)構(gòu)與發(fā)行人簽訂發(fā)行上市相關(guān)的輔導(dǎo)協(xié)議起，既需要在有關(guān)網(wǎng)站公告相關(guān)進(jìn)程，提高新股發(fā)行各環(huán)節(jié)透明度，盡力實(shí)現(xiàn)公眾的全過程監(jiān)督，這樣更有利于發(fā)現(xiàn)問題，這在包裝上市、虛假陳述比較嚴(yán)重的A股市場(chǎng)尤為重要。

此次新股發(fā)行體制改革意見內(nèi)容，還有一個(gè)重要特征就是對(duì)投資者的保護(hù)。這主要集中在發(fā)行價(jià)格與減持價(jià)格關(guān)系上，例如“公司上市后6個(gè)月內(nèi)如公司股票連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)均低于發(fā)行價(jià)，或者上市后6個(gè)月期末收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)，持有公司股票的鎖定期限自動(dòng)延長(zhǎng)至少6個(gè)月”，同時(shí)要求發(fā)行人對(duì)于上市后三年內(nèi)公司股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)時(shí)穩(wěn)定公司股價(jià)的預(yù)案，具體措施包括回購(gòu)公司股票，增持公司股票等。對(duì)投資者的保護(hù)將激勵(lì)I(lǐng)PO打新申購(gòu)熱情，短期對(duì)二級(jí)市場(chǎng)資金形成一定分流，但對(duì)市場(chǎng)的沖擊影響較為有限。

優(yōu)先股推出：對(duì)銀行股積極意義更為明顯

對(duì)于優(yōu)先股推出的好處毋庸置疑：降低資本成本、降低負(fù)債率、保證控制權(quán)不被分散。特別是對(duì)于類似銀行等這樣的權(quán)重股票，積極意義更為明顯。銀行股的投資價(jià)值，一直面臨著在經(jīng)濟(jì)向好資金需求旺盛時(shí)需要擴(kuò)張資本以增加放貸能力，而這在之前政策允許下再融資成為必然的主要手段，但再融資不可避免的會(huì)限制二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)；同時(shí)另外一方面，當(dāng)經(jīng)濟(jì)不好時(shí)，呆壞賬的擔(dān)憂也會(huì)制約銀行股的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)�，F(xiàn)今優(yōu)先股的引入，在銀行股凈資產(chǎn)收益率明顯高于優(yōu)先股股息利率情況下，是有利于增厚股權(quán)價(jià)值的。從美國(guó)等優(yōu)先股成熟市場(chǎng)情況來看，優(yōu)先股往往也成為銀行等并購(gòu)重組的重要支付手段。

確立現(xiàn)金分紅比例制度：適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展大趨勢(shì)

《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》雖然在執(zhí)行層面上還有很大的不確定性，但強(qiáng)調(diào)將現(xiàn)金分紅比例作為常規(guī)化制度確立起來，應(yīng)該來說是適應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和發(fā)展質(zhì)量大趨勢(shì)的。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速的下降已經(jīng)是共識(shí)，增速已經(jīng)走完發(fā)展高速期，產(chǎn)業(yè)升級(jí)提升發(fā)展質(zhì)量成為共同的訴求，經(jīng)濟(jì)主體更多的是在向效率要效益，推進(jìn)資本開支的必要性也下降。指引支持上市公司結(jié)合自身發(fā)展階段并考慮其是否有重大資本支出安排等因素制定差異化的現(xiàn)金分紅政策，提高上市公司分紅比例，疊加分紅上的稅收優(yōu)惠，將增加股息收益率的比價(jià)效應(yīng)，有助于提高藍(lán)籌股的投資價(jià)值，樹立市場(chǎng)的價(jià)值投資導(dǎo)向。

借殼上市審核嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)：有利于優(yōu)化資本市場(chǎng)資源配置

《關(guān)于在借殼上市審核中嚴(yán)格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)的通知》主要內(nèi)容是提高借殼上市門檻，嚴(yán)格執(zhí)行IPO標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)前由于殼資源價(jià)值的存在，A股市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)上市公司變賣資產(chǎn)保盈利等保殼異象，也間接導(dǎo)致投資者炒作績(jī)差股的怪誕現(xiàn)象。市場(chǎng)難以形成有限的退市制度，不利于新股注冊(cè)制的推進(jìn)。借殼上市條件與IPO標(biāo)準(zhǔn)等同，將引導(dǎo)資本等市場(chǎng)資源和監(jiān)管資源向規(guī)范運(yùn)作程度高的績(jī)優(yōu)公司集中，有利于優(yōu)化資本市場(chǎng)資源配置功能。創(chuàng)業(yè)板不允許借殼，與設(shè)立創(chuàng)業(yè)板鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的初衷一致，也有助于形成價(jià)值投資的市場(chǎng)氛圍。

十八屆三中全會(huì)明確提出資本市場(chǎng)要逐步推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，給資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期定位提出了明確要求，也需要有步驟地推進(jìn)。新股發(fā)行應(yīng)當(dāng)以發(fā)行人信息披露為中心，中介機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行把關(guān)，監(jiān)管部門對(duì)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的申請(qǐng)文件進(jìn)行合規(guī)性審核，由投資者自行判斷企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，自主做出投資決策。這樣的改革既可以解決資本市場(chǎng)的重大問題，也符合國(guó)際慣例。注冊(cè)制改革需要法律的修改，需要制定一系列的配套改革措施，也需要市場(chǎng)逐步適應(yīng)和過渡，是一個(gè)循序漸進(jìn)的、不斷深化的過程。作為機(jī)構(gòu)投資者，我們相信，本次改革將為發(fā)行注冊(cè)制改革打下良好基礎(chǔ)，也為資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。