細(xì)讀完此次證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》、《國務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》、《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》和《借殼上市審核嚴(yán)格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)》，讓我們堅(jiān)定了對中國資本市場的信心。股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊制過渡、優(yōu)先股即將推行、嚴(yán)格審核借殼上市、上市公司現(xiàn)金分紅政策都有助于改善之前資本市場存在的不足。

新股發(fā)行制度改革：從核準(zhǔn)制向注冊制過渡

在新股發(fā)行方面，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)造假、行政干預(yù)過多的核準(zhǔn)制和“炒新”氛圍異常濃厚是之前新股發(fā)行中爭議較多的。

由于監(jiān)管力度不夠、造假成本很小和懲罰力度不夠，少數(shù)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)道德缺失進(jìn)行財(cái)務(wù)造假，造成上市企業(yè)不到一年業(yè)績變臉，嚴(yán)重?fù)p害了投資者的信心，萬福生科等案例也讓中國股票市場的信譽(yù)度降低，但我們看到此次新股發(fā)行意見加大賠償力度，強(qiáng)調(diào)各個(gè)參與主體的自我監(jiān)管，并且證監(jiān)會(huì)從事先監(jiān)管延伸至事后監(jiān)管；比如：（1）對發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的懲罰提前：從第五章（加大監(jiān)管執(zhí)法力度，切實(shí)維護(hù)“三公”原則）提前至第一章（推進(jìn)新股市場化發(fā)行機(jī)制）；（2）發(fā)行人招股說明書有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，對判斷發(fā)行人是否符合法律規(guī)定的發(fā)行條件構(gòu)成重大、實(shí)質(zhì)影響的，將依法回購首次公開發(fā)行的全部新股；（3）加大中介機(jī)構(gòu)的懲罰力度和持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)；（4）上市公司涉嫌欺詐上市的，立案查處時(shí)即采取措施凍結(jié)發(fā)行人募集資金專用賬戶；（5）相關(guān)的輔導(dǎo)協(xié)議除了在保薦機(jī)構(gòu)網(wǎng)站，還需在發(fā)行人注冊地證監(jiān)局網(wǎng)站進(jìn)行披露；而且還細(xì)節(jié)披露輔導(dǎo)過程、內(nèi)容及效果；（6）增加了披露內(nèi)容：對發(fā)行人主要業(yè)務(wù)及業(yè)務(wù)模式、外部市場環(huán)境、經(jīng)營業(yè)績、主要風(fēng)險(xiǎn)因素等對投資者投資決策有重大影響的信息披露要求。

雖然核準(zhǔn)制在一定程度上起到了保護(hù)中小投資者利益的作用，但由于種種原因使得總存在一些毛病，比如核準(zhǔn)期過長造成企業(yè)上市成本太高、中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行人更加注重社會(huì)交際，對發(fā)行人的盈利能力和投資價(jià)值做出了判斷而這很可能和市場上投資者的判斷不一致等。本次發(fā)行新股發(fā)行制度是逐步推進(jìn)股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊制過渡的重要步驟；比如（1）證監(jiān)會(huì)依法對發(fā)行申請文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核，不對發(fā)行人的盈利能力和投資價(jià)值作出判斷；（2）證監(jiān)會(huì)自受理證券發(fā)行申請文件之日起三個(gè)月內(nèi)，依照法定條件和法定程序作出核準(zhǔn)、中止審核、終止審核、不予核準(zhǔn)的決定；（3）剔除掉超募資金的披露和用途說明等。

去年浙江世寶上市首日暴漲600%成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)，而這只是“炒新”行為的冰山一角，此次改革意見將抑制股票上市后“炒新”行為，；比如：（1）網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)預(yù)先剔除申購總量中報(bào)價(jià)最高的部分，剔除的申購量不得低于申購總量的10%，然后根據(jù)剩余報(bào)價(jià)及申購情況協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。被剔除的申購份額不得參與網(wǎng)下配售。（2）市值配置概念，持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購。

當(dāng)然新股發(fā)行意見中還有很多其他亮點(diǎn)，比如強(qiáng)化信息披露的透明度和細(xì)節(jié)性、給予中小投資者更多的申購機(jī)會(huì)和進(jìn)一步推進(jìn)存量發(fā)行，這些都將完善新股發(fā)行制度，起到完善股票市場的作用。

優(yōu)先股推出：健全中國的資本市場 支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

優(yōu)先股在境外市場是成熟的證券品種，美國2013年6月優(yōu)先股清算價(jià)值高達(dá)3795億美元。優(yōu)先股既具有股權(quán)屬性又具有債權(quán)特征，先于普通股獲得股息，但后于債券，收益率在普通股和債券之間，這種特殊的特征使得很多企業(yè)需要這樣的工具，比如企業(yè)不愿意稀釋股權(quán)但又不想增加資產(chǎn)負(fù)債率，我國的銀行電力鐵路等行業(yè)有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)需求，對于投資者來說，優(yōu)先股的股息高于債券且風(fēng)險(xiǎn)低于普通股。優(yōu)先股的發(fā)行將健全中國的資本市場，起到支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，為投資者提供多元化的投資渠道，提高直接融資比重，促進(jìn)資本市場穩(wěn)定發(fā)展。

上市公司現(xiàn)金分紅制度建設(shè)：提高投資者信心

“鐵公雞”成為中國很多上市企業(yè)的代名詞，這些企業(yè)很少有回報(bào)投資者的舉動(dòng)和意圖， 這也成為投資者對股市逐漸失去信心的原因之一。在成熟的市場，現(xiàn)金分紅是作為投資者回報(bào)的重要方式。此次上市公司現(xiàn)金分紅制度在充分尊重公司自治的基礎(chǔ)上，將現(xiàn)金分紅作為資本市場一項(xiàng)重要基礎(chǔ)制度建設(shè)。而這將提高投資者的信心，比如（1）公司發(fā)展階段屬成熟期且無重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤分配時(shí)，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到80%；（2）公司發(fā)展階段屬成熟期且有重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤分配時(shí)，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到40%；（3）公司發(fā)展階段屬成長期且有重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤分配時(shí)，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到20%。

提高借殼上市門檻：抑制殼資源炒作 促使垃圾股退市

ST公司和*ST公司又是我國股票市場的一個(gè)獨(dú)有的現(xiàn)象，這些企業(yè)基本不能盈利，其主要價(jià)值就是一個(gè)殼資源，由于借殼上市的難度要低于IPO，所以這些殼資源成為市場的炒作焦點(diǎn)，隨之伴生的是內(nèi)幕交易也嚴(yán)重違反了二級市場的公平公正。此次提高借殼上市門檻，借殼上市條件與IPO標(biāo)準(zhǔn)等同的考慮，將能夠起到抑制殼資源炒作的作用，同時(shí)殼價(jià)值的喪失也將促使這些企業(yè)退市，從而形成有效的退市制度。重組辦法還提到考慮不允許創(chuàng)業(yè)板借殼上市，也可以起到抑制創(chuàng)業(yè)板泡沫的作用。

就此次文件的短期影響來看，其對創(chuàng)業(yè)板的沖擊可能會(huì)更大一些，對主板的影響中性偏正面；這或會(huì)部分影響市場的風(fēng)格變化。

市場影響：市場風(fēng)格正朝低估值、大盤藍(lán)籌方向轉(zhuǎn)變

目前創(chuàng)業(yè)板和中小板的估值分別高達(dá)55倍和33倍，與此同時(shí)，2013年創(chuàng)業(yè)板和中小板的盈利增長并沒有出現(xiàn)顯著的改善。此次文件的出臺將可能主要對創(chuàng)業(yè)板和中小板部分高估值股票形成一定的沖擊，其原因如下：第一，IPO開閘毫無疑問會(huì)造成短期市場供給增加，而增加的供給主要來自創(chuàng)業(yè)板和中小板，這使得原來的資金分流；第二，現(xiàn)金分紅政策將使得大盤藍(lán)籌股的吸引力增加，這些藍(lán)籌股將成為A股市場未來主要的分紅來源；第三，優(yōu)先股的發(fā)行可能會(huì)一定程度提升對大盤藍(lán)籌股的情緒，比如券商、銀行、電力等行業(yè)；第四，殼資源的價(jià)值將逐漸喪失，借殼上市和IPO同樣的審核力度將建立完善的退市制度，而小公司殼價(jià)值的占比是比較高的，這部分市值的喪失對小盤股也可能成為一個(gè)的利空。

當(dāng)然需要說明的是，雖然IPO的重啟已經(jīng)部分反映在股價(jià)預(yù)期中，但我們懷疑在公募基金幾乎3-4成倉位集中在TMT板塊，板塊估值又如此之高，盈利增長不達(dá)預(yù)期的背景下，IPO的重啟或許仍能成為創(chuàng)業(yè)板調(diào)整的導(dǎo)火索。對于大盤藍(lán)籌股，考慮到其整體的估值盈利匹配來看，優(yōu)先股和分紅等政策的推出有望對其形成短期的正面沖擊；但考慮到中國經(jīng)濟(jì)的基本面狀況，以及目前的高企的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，我們對中期內(nèi)的市場仍持有中性的看法。但整體來看，我們懷疑市場風(fēng)格正在朝著低估值、大盤藍(lán)籌方向轉(zhuǎn)變。