新股發(fā)行市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的活水之源，也是實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的核心市場(chǎng)之一，一個(gè)健康發(fā)展的資本市場(chǎng)需要有一個(gè)以市場(chǎng)化機(jī)制良好運(yùn)行的新股發(fā)行體系。因此，黨的十八大三中全會(huì)以戰(zhàn)略高度明確指出新股發(fā)行改革的方向，即推進(jìn)新股發(fā)行注冊(cè)制。注冊(cè)制的實(shí)施需要監(jiān)管部門(mén)盡快落實(shí)以信息披露為中心的監(jiān)管理念，并完善新股發(fā)行的市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制。在此背景下，《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“意見(jiàn)”）的正式發(fā)布可謂是架起了一座橋梁，對(duì)實(shí)現(xiàn)新股發(fā)行向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變將起到巨大的推進(jìn)作用，并使得改革成為一個(gè)連續(xù)漸進(jìn)的過(guò)程，使市場(chǎng)參與各方在新股發(fā)行定價(jià)和配售環(huán)節(jié)讓有了適應(yīng)的過(guò)程。具體來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為本次新股改革具有多方面的積極意義，為向注冊(cè)制的順利轉(zhuǎn)變提供了強(qiáng)有力的市場(chǎng)保障。

抑制“三高”，進(jìn)一步提升資源配置效能

新股發(fā)行暫停已一年有余，限制了資本市場(chǎng)融通資金的基礎(chǔ)作用。《意見(jiàn)》的發(fā)布預(yù)示了新股發(fā)行的重啟，對(duì)優(yōu)化資源配置，讓更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得直接融資具有重要意義。但我們也應(yīng)當(dāng)看到，過(guò)往新股“三高”問(wèn)題和過(guò)度“圈錢(qián)”確實(shí)弱化了資源配置效能，損害了二級(jí)市場(chǎng)投資者的利益。為此，本次改革非常注重對(duì)新股高定價(jià)和不正�！叭﹀X(qián)”等負(fù)面效應(yīng)的遏制和約束，充分發(fā)揮改革的有利方面，以釋放改革紅利。首先，本次改革提出存量股轉(zhuǎn)讓?zhuān)�一方面消化市�?chǎng)對(duì)單個(gè)股票過(guò)多的投資需求，限制超募資金，另一方面也增加了新股上市流通量，平衡供需抑制高定價(jià)；其次，本次改革針對(duì)新股定價(jià)的“做多方”進(jìn)行利益限制，把發(fā)行人的減持行為與發(fā)行價(jià)掛鉤，把報(bào)價(jià)最高的10%的申購(gòu)量排除在配售范圍之外，進(jìn)而以市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)雙方的內(nèi)生約束機(jī)制平衡定價(jià)。

發(fā)揮市場(chǎng)化機(jī)制的決定性作用

《意見(jiàn)》非常注重市場(chǎng)化機(jī)制作用的發(fā)揮，進(jìn)一步完善了市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制，貫徹十八大三中全會(huì)提出的發(fā)揮市場(chǎng)決定性作用的要義，符合未來(lái)資本市場(chǎng)發(fā)展的方向。首先，本次發(fā)行改革落實(shí)以信息披露為中心的監(jiān)管理念，審核方式由過(guò)去實(shí)質(zhì)性審核改為更市場(chǎng)化的合規(guī)性審核，把發(fā)行人的持續(xù)盈利能力和投資價(jià)值交給市場(chǎng)判斷；其次，本次發(fā)行改革提出在審核階段擬IPO企業(yè)可通過(guò)公司債等多種融資方式，使得審核階段的企業(yè)運(yùn)營(yíng)更能符合市場(chǎng)運(yùn)行要求；第三，本次發(fā)行改革延長(zhǎng)了批文有效期，取消了發(fā)行節(jié)奏的行政干預(yù)，允許發(fā)行人根據(jù)市場(chǎng)情況選擇發(fā)行窗口，在市場(chǎng)規(guī)律中調(diào)整發(fā)行節(jié)奏；最后，本次發(fā)行改革促進(jìn)了定價(jià)市場(chǎng)化，取消了新股發(fā)行市盈率“25%的則”，改以買(mǎi)賣(mài)雙方充分博弈的形式進(jìn)行，允許主承銷(xiāo)商自主配售和定價(jià)。

強(qiáng)化中小投資者保護(hù)措施

投資者是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)和最主要參與方。只有充分保護(hù)投資者合法權(quán)益才能使資本市場(chǎng)得到健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，才能不斷發(fā)揮資本市場(chǎng)資源配置的作用。一直以來(lái)證監(jiān)會(huì)就非常注意保護(hù)投資者利益，特別是中小投資者的利益。本次《意見(jiàn)》也充分反映了證監(jiān)會(huì)這一一直以來(lái)的堅(jiān)定立場(chǎng)。首先，本次發(fā)行改革從強(qiáng)化信息披露責(zé)任主體和信息披露違法行為的賠償責(zé)任、招股說(shuō)明書(shū)預(yù)披露時(shí)間進(jìn)一步前移等多方面加強(qiáng)信息披露的質(zhì)量，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提示，讓投資者正確認(rèn)識(shí)相關(guān)投資標(biāo)的，做出合理的投資決策；其次，本次發(fā)行改革要求以市值配售方式實(shí)施網(wǎng)上新股發(fā)行，以最大可能維護(hù)二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)，保護(hù)現(xiàn)有投資者利益；最后，本次發(fā)行改革調(diào)整了回?fù)軝C(jī)制，盡可能尊重投資者的意愿，滿足中小投資者的投資需求，維護(hù)中小投資者利益。

充分讓市場(chǎng)參與各方歸位盡責(zé)

讓市場(chǎng)參與各方歸位盡責(zé)，杜絕“人情報(bào)價(jià)，暗自利益輸送”也是決定本次發(fā)行改革成功與否的關(guān)鍵�！兑庖�(jiàn)》充分考慮到了在現(xiàn)實(shí)情況下，市場(chǎng)機(jī)制可能隱藏的利益風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)讓市場(chǎng)參與各方歸位盡責(zé)。首先，本次發(fā)行改革加大了中介機(jī)構(gòu)的處罰力度，對(duì)于虛假信息、業(yè)績(jī)變臉提出了嚴(yán)厲的處罰措施，使得中介結(jié)構(gòu)恪盡職守，為注冊(cè)制做好鋪墊；其次，本次發(fā)行改革促進(jìn)網(wǎng)下投資者的報(bào)價(jià)行為更為負(fù)責(zé)理性，通過(guò)限制有效報(bào)價(jià)家數(shù)，使網(wǎng)下入圍投資者的申購(gòu)獲配門(mén)檻數(shù)量增加，投資規(guī)模的擴(kuò)大也必將加強(qiáng)他們報(bào)價(jià)的合理性；最后，本次發(fā)行改革在賦予主承銷(xiāo)商自主配售權(quán)的同時(shí)，加強(qiáng)定價(jià)和配售過(guò)程的披露、事后核查，促進(jìn)市場(chǎng)公平，防范暗自的利益輸送，使得主承銷(xiāo)商權(quán)利義務(wù)相匹配，配售更為歸位盡責(zé)。

隨著《意見(jiàn)》和配套措施的逐步實(shí)施，新股發(fā)行市場(chǎng)將變得更加市場(chǎng)化，為全面實(shí)施新股發(fā)行注冊(cè)制提供基礎(chǔ)和保障。