新快報(bào)記者 龐倩影

　　最大醬油出口商擬融資拓展國內(nèi)市場

　　主營醬油、味精產(chǎn)銷的加加食品（002650）于今年1月初成功登陸中小板，吸引其他同行跟進(jìn)搶灘資本市場。繼本部位于佛山的海天調(diào)味食品有限公司（海天醬油）擬IPO后，廣東珠江橋生物科技股份有限公司（珠江橋）近日也發(fā)布招股說明書（預(yù)披露），稱擬登陸深交所，首發(fā)不超過2608萬股，用于4.4萬噸高鹽稀態(tài)醬油及復(fù)合調(diào)味料項(xiàng)目及國內(nèi)營銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。

　　在海天醬油因醬油“生”蟲、股改過程中涉嫌侵吞國有資產(chǎn)等問題而備受質(zhì)疑之時，珠江橋也因在改制中存在不少“瑕疵”而遭人詬病。特別值得一提的是，珠江橋雖號稱是國內(nèi)最大醬油出口商，但其近三年銷售收入遠(yuǎn)不及同業(yè)海天醬油、李錦記和加加食品，且利潤占比中出口退稅亦是大頭。

　　改制過程中現(xiàn)多次“瑕疵”

　　招股書顯示，珠江橋前身為中山福金香調(diào)味食品廠有限公司，經(jīng)歷了4次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及2次增資擴(kuò)股后，于2008年10月變更為廣東珠江橋生物科技股份有限公司，目前控股股東為廣東省食品進(jìn)出口集團(tuán)公司，最終控制人為廣東省國資委。

　　在歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資中，珠江橋?qū)椰F(xiàn)不合規(guī)的“瑕疵”。如1991年12月，福金香進(jìn)行第一次增資，其中新堅(jiān)國際應(yīng)出資60萬元，后經(jīng)核查，新堅(jiān)國際未在批復(fù)要求時間內(nèi)(6個月)完成出資；1992年至1997年間，福金香曾三次增加投資總額，投資額自600萬元相繼增至1000萬元、1249萬元和1677萬元，但該項(xiàng)變動卻未經(jīng)其原審批部門批準(zhǔn)。

　　對此，保薦人德邦證券均認(rèn)為，“鑒于增資已經(jīng)足額到位，外匯管理部門及商務(wù)主管部門已出具了確認(rèn)函，且并未就該等瑕疵給予福金香及發(fā)行人任何行政處罰……該等出資瑕疵不存在潛在的糾紛和法律風(fēng)險(xiǎn)，不會對本次發(fā)行上市構(gòu)成障礙。”

　　而2006年，福金香第三次進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，創(chuàng)始人股東之一的中山食品進(jìn)出口有限公司將所持20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給食出集團(tuán)（廣東省食品進(jìn)出口集團(tuán)公司），轉(zhuǎn)讓價(jià)1050萬元。此次轉(zhuǎn)讓以評估基準(zhǔn)日2005年5月31日的福金香凈資產(chǎn)評估值6154.16萬元為參考依據(jù)，經(jīng)測算，轉(zhuǎn)讓價(jià)比轉(zhuǎn)讓股權(quán)所對應(yīng)評估值的90%低57.75萬元。對此，保薦人稱“雖然本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格低于評估值的90%，但由于食出集團(tuán)是受讓方，因此，并未造成國有資產(chǎn)流失�！�

　　業(yè)績突圍國內(nèi)外都有阻礙

　　除了股權(quán)改制中存在的瑕疵問題外，珠江橋的業(yè)績增長潛力也存在不確定性。

　　記者了解到，醬油是我國調(diào)味品市場競爭最為充分的行業(yè)之一，目前已形成四分天下的格局：一是以廣東地區(qū)采用高鹽稀態(tài)發(fā)酵工藝生產(chǎn)的粵產(chǎn)醬油；二是以華東地區(qū)采用低鹽固態(tài)發(fā)酵工藝生產(chǎn)的滬產(chǎn)醬油；三是外資企業(yè)生產(chǎn)的外資醬油；四是以當(dāng)?shù)叵�費(fèi)為主的區(qū)域性醬油。而從我國目前醬油供給情況看，高鹽稀態(tài)醬油占整個醬油市場份額相對較低，或不足10%；而以低鹽固態(tài)發(fā)酵為主或以此工藝為基礎(chǔ)改進(jìn)的其他工藝生產(chǎn)的醬油則占據(jù)市場主要份額。

　　招股書則顯示，高鹽稀態(tài)醬油類產(chǎn)品是珠江橋的核心和主導(dǎo)產(chǎn)品，2009年至2011年，高鹽稀態(tài)醬油類產(chǎn)品營業(yè)收入占總比重分別為69.19%、60.55%、55.39%。而所處市場蛋糕不大必然會影響其未來的市場空間。

　　目前珠江橋主打海外牌，近三年出口量穩(wěn)居全國出口第一，或許可以不太依靠國內(nèi)市場，但從招股書看，歷年來享受的出口退稅優(yōu)惠對其業(yè)績的貢獻(xiàn)都非�？捎^。2009年1月1日至2009年5月31日期間，珠江橋的出口退稅率為13%，2009年6月1日起提高至15%，公司2011年?duì)I業(yè)收入4.01億元，其中出口業(yè)務(wù)收入占50.83%，為2.03億元。倘若出口退稅大幅下調(diào)，對業(yè)績沖擊可謂不小。

　　產(chǎn)能擴(kuò)張大戰(zhàn)中強(qiáng)敵環(huán)伺

　　在國內(nèi)市場不大、國外市場存變數(shù)的背景之下，珠江橋還地處全國醬油市場競爭最激勵的廣東市場。

　　數(shù)據(jù)顯示，去年內(nèi)地醬油市場零售貨值約261億元，廣東省的醬油產(chǎn)量則占據(jù)全國45%的份額，其中在廣東“起家”的海天醬油和李錦記分居前兩位，前者占國內(nèi)市場份額達(dá)18.7%，兩者合計(jì)占有率達(dá)22.3%，略高于2009年的21.1%。據(jù)悉這兩家的很大一部分收入來自于廣東本土。近三年，珠江橋國內(nèi)收入中雖然來自廣東省外的數(shù)額在逐年提高，但主要來源仍是廣東市場。

　　2010年國內(nèi)銷售額在10億元以上的調(diào)味品企業(yè)就已達(dá)到5家。截至2011年底，海天醬油主要產(chǎn)品銷售額60.91億元，同比增長10.43%，其中醬油的銷量占比達(dá)到67.92%，去年凈利潤錄得約9.56億元。行業(yè)排第三的加加食品去年全年則實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.83億元，同比增長22.33%；凈利潤1.58億元，同比增長21.44%。而這些實(shí)力強(qiáng)勁的對手還將擴(kuò)產(chǎn)，如海天醬油就擬募資18.57億元投150萬噸醬油調(diào)味品擴(kuò)建工程，而截至去年底已投資8.76億元，計(jì)劃2012年度的投資額是3.4億元。對比之下，計(jì)劃募投1.94億元的珠江橋4.4萬噸高鹽稀態(tài)醬油及復(fù)合調(diào)味料項(xiàng)目則顯得“杯水車薪”。