賣出開倉，即投資者賣出個股期權(quán)。和買入開倉享有權(quán)利不同，賣出開倉意味著需要背負相應(yīng)義務(wù)。因此，買入開倉僅需支付期權(quán)權(quán)利金，而賣出開倉則需要投資者繳納足額保證金才能開倉。

　　投資者保證金賬戶中的保證金可分為兩塊：交易保證金+結(jié)算準(zhǔn)備金。交易保證金直接參與倉位頭寸的初始建立和維持，結(jié)算準(zhǔn)備金是除了交易保證金以外的多余資金以備于每日無負債結(jié)算。當(dāng)結(jié)算準(zhǔn)備金低于0時(即交易保證金不足)，投資者將收到保證金催繳電話(margin call)，若不能按時補足足額保證金，將會面臨現(xiàn)有部分或所有倉位頭寸被強行平倉。

　　投資人衍生品保證金賬戶當(dāng)日結(jié)算準(zhǔn)備金=上一交易日結(jié)算準(zhǔn)備金+當(dāng)日入金-當(dāng)日出金-當(dāng)日新開合約占用保證金+當(dāng)日平倉釋放的保證金+權(quán)利金收入-權(quán)利金支出-相關(guān)費用。交易所交易系統(tǒng)前端控制將不包括相關(guān)費用計算。

　　認購期權(quán)初始保證金(initial margin)={前結(jié)算價+Max(M×合約標(biāo)的前收盤價-認購期權(quán)虛值，N×合約標(biāo)的前收盤價)}*合約單位；

　　認沽期權(quán)初始保證金(initial margin)=Min{前結(jié)算價+Max[M×合約標(biāo)的前收盤價-認沽期權(quán)虛值，N×行權(quán)價]，行權(quán)價}*合約單位。

　　其中，認購期權(quán)虛值=Max(行權(quán)價-合約標(biāo)的前收盤價，0)，認沽期權(quán)虛值=max(合約標(biāo)的前收盤價-行權(quán)價，0)。

　　為了規(guī)避期權(quán)賣方的違約風(fēng)險，賣出的頭寸在每日收盤后，保證金賬戶里的資金不得少于維持保證金，維持保證金的計算公式如下：

　　認購期權(quán)維持保證金(maintenance margin)={結(jié)算價+Max(M×合約標(biāo)的收盤價-認購期權(quán)虛值，N×合約標(biāo)的收盤價)}*合約單位；

　　認沽期權(quán)維持保證金(maintenance margin)=Min{結(jié)算價 +Max[M×合約標(biāo)的收盤價-認沽期權(quán)虛值，N×行權(quán)價]，行權(quán)價}*合約單位。

　　其中，認購期權(quán)虛值=Max(行權(quán)價-合約標(biāo)的收盤價，0)，認沽期權(quán)虛值=max(合約標(biāo)的收盤價-行權(quán)價，0)。

　　根據(jù)上交所規(guī)定，M=25%、N=10%是最低保證金收取標(biāo)準(zhǔn)，券商會根據(jù)自身情況調(diào)整這兩個參數(shù)，但不能低于交易所的收取標(biāo)準(zhǔn)。

　　小例子

　　我們通過例子來看賣出開倉的保證金是如何計算的：

　　假設(shè)你不太看好中國平安今年3月份的股價走勢，于是賣出中國平安的認購期權(quán)。你想賣出1張合約單位為1000、行權(quán)價格為40元、3月到期的中國平安認購期權(quán)，首先你要在期權(quán)保證金賬戶里面存入足夠保證金。如果按照上交所的最低標(biāo)準(zhǔn)，期權(quán)的前結(jié)算價為1.001，合約標(biāo)的前收盤價為38.58元，認購期權(quán)虛值為1.42(max(40-38.58,0))，則保證金賬戶里需繳納初始保證金為：{1.001+max(25%×38.58–1.42,10%×38.58)}×1000=9226元。

　　如果你的保證金賬戶里面有9226元，你可以以當(dāng)前市場價格1.145賣出1張期權(quán)合約，獲得1145(1.145*1000)元權(quán)利金，賣出時中國平安股票市場價格為39.03元。投資者保證金賬戶中的保證金可分為兩塊：交易保證金+結(jié)算準(zhǔn)備金。則交易保證金為9226元，結(jié)算準(zhǔn)備金為1145元，共計10371元。

　　這里你需要注意的是，為了規(guī)避期權(quán)賣方的違約風(fēng)險，賣出的頭寸在每日收盤后，保證金賬戶里的資金不得少于維持保證金的規(guī)定數(shù)額。假設(shè)當(dāng)天收盤時，期權(quán)價格為1.168，中國平安股票市場價格為39.97元，則維持保證金為：{1.168+max(25%×39.97-max(40-39.97,0)， 10%×39.97)}×1000=11130.5。你的保證金賬戶里只有開倉時的10371元，則這里需要再補足759.5元(11130.5-10371)，才能滿足維持保證金的需求。

　　如果持有賣出的頭寸到期，你有以40元/股賣出股票的義務(wù)。到期時，可能發(fā)生：股價變動與你預(yù)期一致，股價跌至37.6元/股，期權(quán)不被執(zhí)行，你賺取9226元權(quán)利金。當(dāng)然，股價變動也可能與你的預(yù)期相反，股價漲至43.3元/股，期權(quán)被執(zhí)行。你需要以市價買入1000股股票，并以40元的價格賣給行權(quán)方，損失(43.3-40)*1000=3300元，扣除之前權(quán)利金的收益，仍然凈賺5926元。不過隨著股票價格不斷上漲，賣出方有概率會達到虧損點，并且虧損幅度可能是無限的。

　　因此在賣出開倉時，需要繳納足夠的保證金，保證在買方執(zhí)行期權(quán)時賣方有能力履行合約。賣出開倉風(fēng)險比較大，不太適合新的投資者。但只要做好風(fēng)險控制，就能獲得更為穩(wěn)定的投資收益。

　　(國信證券經(jīng)濟研究所 金融工程組)

(來源:中國證券報)