天津利安隆新材料股份有限公司(下稱“利安隆”)近日預(yù)披露招股說明書，將沖刺深交所創(chuàng)業(yè)板，公司擬公開發(fā)行不超過3000萬股，募集資金約2.7億元。

　　利安隆是一家為全球高分子材料工業(yè)提供高分子材料抗老化助劑產(chǎn)品和服務(wù)的供應(yīng)商，產(chǎn)品主要為抗氧化劑和光穩(wěn)定劑以及U-PACK產(chǎn)品等。

　　雖然從營業(yè)收入和凈利潤來看，利安隆近年來業(yè)績持續(xù)增長，表現(xiàn)甚佳。但其逆行業(yè)增長、存貨大幅攀升、銷售人員、費用與銷售收入不匹配等現(xiàn)狀令人疑竇叢生。

　　逆增長疑竇涉嫌粉飾業(yè)績

　　據(jù)招股書，2011年-2013年，利安隆凈利潤分別為1942.38萬元、3491.89萬元和4031.91萬元；實現(xiàn)營收分別為2.61億元、3.19億元及4.03億元，均呈現(xiàn)上升趨勢；然而，同期可比上市公司業(yè)績卻均出現(xiàn)不同程度下降，此外，利安隆一直大幅攀升的存貨以及低于同行存貨周轉(zhuǎn)率，似乎難以掩飾公司產(chǎn)品并不暢銷的現(xiàn)實。

　　數(shù)據(jù)顯示，2011年-2013年，利安隆存貨占當(dāng)期營業(yè)收入比例為31.87%、27.86%、33.10%。同時，公司存貨周轉(zhuǎn)率也遠(yuǎn)低于同行水平。2012年同行業(yè)中亞星化學(xué)存貨周轉(zhuǎn)率(次)為5.80，瑞豐高材為6.93，日科化學(xué)為9.41，百川股份為8.35，同年利安隆的存貨周轉(zhuǎn)率僅為2.78.

　　業(yè)內(nèi)人士稱：“過低的存貨周轉(zhuǎn)率不僅代表著企業(yè)的營運能力差，并且勢必會影響其短期償債能力和變現(xiàn)能力�！�

　　然而，利安隆作為產(chǎn)品供應(yīng)商，看起來并不受市場歡迎的產(chǎn)品卻能推動公司業(yè)績穩(wěn)步增長，這引來市場對其業(yè)績真實性的質(zhì)疑。不僅如此，公司在銷售方面的創(chuàng)造的“奇跡”更是引多家公司望其項背。

　　查看利安隆的招股書，公司的銷售收入一半以上都是來自出口業(yè)務(wù)，并且在其披露的十大客戶中，多數(shù)也是國外公司，然而就是在國外業(yè)務(wù)撐起大半邊天的情況下，利安隆在境外設(shè)立的3個從事母公司產(chǎn)品銷售的子公司(利安隆奧地利、利安隆德國及利安隆美國)卻無一例外的出現(xiàn)虧損。

　　國內(nèi)銷售方面更可謂“高效”。據(jù)招股書數(shù)據(jù)，截至2013年底，公司員工合計408人，銷售人員卻僅有16人，報告期內(nèi)的銷售費用也并未隨著業(yè)績增長而出現(xiàn)大幅度上漲，2011年-2013年，公司銷售費用占營業(yè)收入的的比例分別為2.87%、4.02%和5.14%，每年保持約一個百分點的增長和營業(yè)收入24.21%的年均復(fù)合增長率對比，實在是小巫見大巫。

　　另外值得注意的是，利安隆市場開發(fā)費近年來呈下滑趨勢，2013年市場開發(fā)費僅支出69.03萬元。

　　也就是說，這16個銷售人員每年花費著冰山一角的費用，卻推動著每年幾億的收入和20%的增長。上述業(yè)內(nèi)人士表示：“銷售是最真實的，不能光靠營業(yè)收入和凈利潤的數(shù)據(jù)來判斷一個公司的未來�！�

　　募投項目疑問

　　此番，利安隆擬IPO募資2.7億用于擴產(chǎn)及全球營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。其中擴建年產(chǎn)11500噸抗氧化劑生產(chǎn)裝置項目和年產(chǎn)6000噸紫外線吸收劑項目(二期)，兩個項目達(dá)產(chǎn)后將會釋放約2-3倍的新增產(chǎn)能。

　　從目前情況來看，2013年利安隆抗氧化劑實際產(chǎn)能利用率為67.40%，較2012年還出現(xiàn)了下降，該產(chǎn)品2013年實際產(chǎn)能為6560噸，產(chǎn)量為4421噸，在產(chǎn)品單價下降的情況下銷量實現(xiàn)6082.33噸。

　　有投資者質(zhì)疑稱：“存貨大幅攀升，存貨周轉(zhuǎn)率過低、產(chǎn)能利用率不足及銷量不濟，公司仍忙于謀劃擴產(chǎn)能，其未來產(chǎn)能消化是個大問題�！�

　　也許正是為了配合產(chǎn)品的銷售，此次募投項目中，公司將投資約4千萬用于全球營銷網(wǎng)路項目建設(shè)，建設(shè)期3年。該項目將建設(shè)4個國際營銷中心，其中包括將擬設(shè)立的利安隆日本和利安隆新加坡。

　　然而，建設(shè)期較長并且目前國外子公司接連虧損，未來銷售是否能消化新增產(chǎn)能還需進(jìn)一步觀察。