中國經(jīng)濟網(wǎng)北京8月6日訊（記者 臧允浩）在經(jīng)歷了兩次IPO失敗后，東珠景觀借殼上市的計劃也難言順利：除了之前IPO中暴露的問題依然存在外，其高達222.64%的預(yù)估增值率也遭到質(zhì)疑。8月5日，“殼公司”東方銀星股價下跌6.20%，以15.44元收盤。

　　據(jù)上海證券報報道，近日東方銀星第二大股東的豫商集團提出質(zhì)疑，認為此次借殼東珠景觀的估值過高且存貨問題嚴重。并表示“如果上述問題得不到合理解釋，將在股東大會上投出反對票”。

　　此外，中國經(jīng)濟網(wǎng)記者注意到，東珠景觀2011年至2013年度，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為6822.17萬元、-2722.74萬元、-22750.87萬元。更早之前，2011年的招股說明書披露，2008年至2010年，東珠景觀在經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流指標(biāo)上，分別為-296萬元、-828萬元、2309萬元。其現(xiàn)金流的緊張狀況由此可見一斑。

　　對于以上問題，中國經(jīng)濟網(wǎng)記者多次致電東方銀星董秘，但截至發(fā)稿前始終無法接通。

　　增值率過高遭二股東質(zhì)疑

　　根據(jù)相關(guān)公告，東方銀星此次擬置入資產(chǎn)截至2014年6月30日未經(jīng)審計的賬面價值合計為6.90億元，預(yù)估值為22.25億元，預(yù)估值較未經(jīng)審計的賬面價值增值15.35億元，增值率為222.64%。

　　不過這一估值率在二股東豫商集團看來卻不盡合理。豫商集團認定東珠景觀估值過高的重要參考便是近日麗鵬股份收購的華宇園林。華宇園林也為園林類資產(chǎn)，中小板公司麗鵬股份于近日宣布收購華宇園林100%股權(quán)。

　　通過兩個上市公司重組方案可以一窺究竟。麗鵬股份收購的華宇園林截至今年4月30日賬面凈資產(chǎn)額為60763.49萬元，最終交易作價為99860萬元，增值率約為64%；東珠景觀賬面凈資產(chǎn)為68961.59萬元（截至6月30日），但預(yù)估值則高達22.25億元，預(yù)估增值率為222.64%。換言之，同為體量相當(dāng)?shù)膱@林企業(yè)，但東珠園林的預(yù)估增值率卻比華宇園林高出了不少。

　　豫商集團相關(guān)負責(zé)人在接受上海證券報采訪時便提出質(zhì)疑，認為兩家公司收購標(biāo)的凈資產(chǎn)規(guī)模差不多，但評估值卻差之千里，“這其中有沒有貓膩？”

　　在上述豫商集團人士看來，東珠景觀的高估值不僅是在凈資產(chǎn)方面，同時還體現(xiàn)在盈利指標(biāo)上。明細來看，華宇園林2013年實現(xiàn)凈利潤8927.87萬元，按上述估值對應(yīng)靜態(tài)市盈率為11.2倍；而東珠景觀以去年凈利潤11802.23萬元計算，對應(yīng)市盈率則為18.9倍。

　　“我們也不清楚為何東珠景觀估值如此之高。是為了滿足創(chuàng)投股東高價退出的利益訴求？還是其中包含了其向銀星智業(yè)支付的隱性殼費？無論何種原因，公司都需要對此作出解釋�！痹ド碳瘓F上述人士稱。

　　據(jù)悉，接下來的股東大會將是決定東珠景觀能否順利借殼的關(guān)鍵。作為東方銀星的第二大股東，豫商集團持有東方銀星逾20%股權(quán)，將對此次重組的成敗起到重要影響。

　　東珠景觀現(xiàn)金流量連年負值

　　東珠景觀近年來高企的存貨也成為豫商集團質(zhì)疑的重點。據(jù)披露，東珠景觀2011年至2013年及今年上半年各報告期期末的存貨余額分別為26223.22萬元、39425.84萬元、79020.89萬元和95820.59萬元，占各期末總資產(chǎn)的比例為40.85%、39.98%、62.77%和65.50%，近兩年占比直線攀升。

　　作為園林公司，東珠景觀的存貨是什么呢？東方銀星發(fā)布的交易預(yù)案稱，根據(jù)會計準則的規(guī)定，東珠景觀存貨實際上反映了工程項目已完工未結(jié)算的待甲方確認的工程款。

　　而豫商集團認為，存貨余額嚴重高于行業(yè)平均值，其深層原因應(yīng)是東珠景觀不斷增加工程規(guī)模來扮靚自身業(yè)績，進而為提高自身估值。

　　與同行相比，東珠景觀的存貨占比明顯較高。2013年末東方園林、嶺南園林、鐵漢生態(tài)、的存貨占比都在40%以下。

　　在存貨高企的同時，東珠景觀的現(xiàn)金流也出現(xiàn)連年負值。公開資料顯示，東珠景觀2011年-2013年度，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為6822.17萬元、-2722.74萬元、-22750.87萬元。2011年的招股說明書顯示，2008年-2010年，東珠景觀在經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流指標(biāo)上，分別為-296萬元、-828萬元、2309萬元和2284萬元。

　　一位財務(wù)人士告訴中國經(jīng)濟網(wǎng)記者：“東珠景觀現(xiàn)金流連續(xù)負值，應(yīng)該與大量的在建工程有關(guān)，從其高企的存貨上可見一斑。園林工程結(jié)算周期長，而東珠景觀也可能在近幾年不斷擴大工程規(guī)模，這種情況下會讓東珠景觀的資金鏈更加吃緊”。