對于在千軍萬馬中未能擠上IPO這條“獨木橋”的企業(yè)，借殼上市是一個可行的選擇。

　　7月30日，停牌4個月的東方銀星發(fā)布重大資產(chǎn)重組預(yù)案，擬將全部資產(chǎn)及負債(作為擬置出資產(chǎn))與席惠明等27名自然人及復(fù)星創(chuàng)泓等5家企業(yè)所持有的東珠景觀全部股權(quán)(作為擬置入資產(chǎn))進行置換。在此之前，東珠景觀已經(jīng)兩度沖擊IPO未果。

　　按照此次的重組方案，本次交易的擬置入資產(chǎn)預(yù)估值22.25億元、擬置出資產(chǎn)預(yù)估值1.10億元，募集配套資金36000萬元(全部用于支付本次現(xiàn)金購買對價)，發(fā)行價格12.64元/股，交易完成后，席惠明、浦建芬及其子女將合計持有上市公司約36.54%的股權(quán)，其中，席惠明、浦建芬將合計持有上市公司約33.70%的股權(quán)，將成為上市公司實際控制人。本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組及借殼上市。

　　值得注意的是，擬置入資產(chǎn)東珠景觀100%股權(quán)2014年6月30日未經(jīng)審計的凈資產(chǎn)賬面價值(歸屬于母公司所有者權(quán)益)為6.90億元，預(yù)估價值為22.25億元，增值幅度222.64%。

　　對于東珠景觀來說，此次借殼東方銀星，已經(jīng)是這家公司在短短4年內(nèi)三度沖擊A股市場，前兩次均以失敗告終。公開資料顯示，東珠景觀曾于2011年3月向中國證監(jiān)會提交首次公開發(fā)行股票并上市的申請，發(fā)審委在審核中關(guān)注到東珠景觀存在如下情形：因經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額低于同期的凈利潤水平，存在一定的償債風(fēng)險；客戶的相對集中可能對持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生一定的不利影響；存在可能因工程款項無法及時結(jié)算和回收而對資金周轉(zhuǎn)和利潤水平產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險。發(fā)審委認為上述情形與《首發(fā)辦法》第三十七條的規(guī)定不符。東珠景觀于2012年1月收到中國證監(jiān)會《關(guān)于不予核準江蘇東珠景觀股份有限公司首次公開發(fā)行股票申請的決定》。

　　2012年8月，東珠景觀再次向中國證監(jiān)會提交首次公開發(fā)行股票并上市的申請，但其未能在財務(wù)自查工作的規(guī)定截止日前形成核查結(jié)論并報送財務(wù)自查報告，因此向中國證監(jiān)會提交了《關(guān)于撤回江蘇東珠景觀股份有限公司首次公開發(fā)行股份并上市申請文件的申請》，并于2013年5月收到《中國證監(jiān)會行政許可申請終止審查通知書》。

　　公開披露的資料顯示，盡管距離東珠景觀首次謀求上市已經(jīng)過去3年多，但從目前的情況看，當(dāng)初被發(fā)審委否決的因素并未消失。在客戶集中度方面，2011年度、2012年度、2013年度和2014年1-6月，東珠景觀對前5名客戶實現(xiàn)的營業(yè)收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為51.27%、48.81%、48.42%和53.19%，客戶集中度依然居高不下；在現(xiàn)金流方面，2011年度、2012年度、2013年度和2014年1-6月，東珠景觀經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為6822.17萬元、-2722.74萬元、-22750.87萬元和-682.84萬元，低于同期的凈利潤水平；2011年末、2012年末、2013年末和2014年6月末，東珠景觀的存貨余額分別為26223.22萬元、39425.84萬元、79020.89萬元和95820.59萬元，占各期末總資產(chǎn)的比例分別為40.85%、39.98%、62.77%和65.50%，存貨占比不斷上升，而東珠景觀各期末存貨余額的主要構(gòu)成是已完工未結(jié)算。

　　公開資料顯示，目前東方銀星總股本僅1.28億股，2011年-2013年，該公司歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-1150.54萬元、147.64萬元和-43.67萬元，由于總股本較小，業(yè)績虧損，東方銀星曾一度是熱門的“殼”。2013年，豫商集團在二級市場舉牌收購東方銀星股份，并迫使東方銀星大股東銀星智業(yè)增持上市公司股權(quán)。截至目前銀星智業(yè)持有上市公司19.29%的股權(quán)，豫商集團持有上市公司15.81%的股權(quán)。在業(yè)內(nèi)人士看來，一旦此次借殼成功，圍繞東方銀星的股權(quán)爭奪將正式告終，銀星智業(yè)、豫商集團以及東珠景觀均將成為此次借殼上市的受益者。

　　盡管如此，作為兩度沖擊IPO未果的東珠景觀，其資產(chǎn)質(zhì)量仍讓人心生疑問。2011年的招股說明書顯示，2008年-2010年，東珠景觀的總資產(chǎn)分別為1.46億元、2.08億元和3.81億元，截至2011年6月30日則為4.84億元；在營業(yè)收入指標上，則分別為0.65億元、1.33億元、3.04億元和2.74億元；在凈利潤指標上，分別為0.06億元、0.22億元、0.48億元和0.49億元；在經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流指標上，分別為-296萬元、-828萬元、2309萬元和2284萬元。

　　而從此次借殼方案披露的數(shù)據(jù)來看，東珠景觀2011年-2013年度，分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.22億元、6.60億元和7.15億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為0.72億元、1.02億元和1.18億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為6822.17萬元、-2722.74萬元、-22750.87萬元。也就是說，從2008年-2013年的5年中，盡管營業(yè)收入、凈利潤指標持續(xù)增長，但是在經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流這個指標上，東珠景觀僅在2010和2011年實現(xiàn)了正流入。