投資情緒現(xiàn)寒流 “蟄伏”靜待“冬播”

　　受政策預(yù)期支撐弱化、市場(chǎng)階段漲幅較高、交易熱情下降等因素影響，A股市場(chǎng)資金情緒近期出現(xiàn)明顯回落，并導(dǎo)致短期市場(chǎng)運(yùn)行進(jìn)入弱勢(shì)格局�？紤]到上述壓力因素繼續(xù)存在，A股短期內(nèi)大概率將延續(xù)疲弱態(tài)勢(shì)。不過(guò)，在資金利率繼續(xù)下行以及改革紅利持續(xù)釋放的情況下，大盤(pán)下跌空間預(yù)計(jì)有限，而中期市場(chǎng)方向也繼續(xù)偏向樂(lè)觀。這意味著，投資者在短期謹(jǐn)慎避險(xiǎn)的時(shí)候，不應(yīng)該丟掉應(yīng)有的樂(lè)觀心態(tài)，股市“蟄伏期”其實(shí)也緩慢開(kāi)啟了新一輪中期行情的布局窗口。

　　階段弱勢(shì)格局確立

　　進(jìn)入10月份后，滬深股市突然失去了此前三個(gè)月凌厲的上攻勢(shì)頭。從10月10日開(kāi)始，滬綜指呈現(xiàn)持續(xù)震蕩回落的走勢(shì)，至目前累計(jì)下跌超過(guò)了4%。更令很多投資者感到憂慮的是，個(gè)股殺跌明顯展開(kāi)。據(jù)數(shù)據(jù)，10月10日以來(lái)，滬深股市跌幅超過(guò)10%的個(gè)股多達(dá)378只，這一情形在本輪行情啟動(dòng)后的歷次調(diào)整中都沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)。大盤(pán)低迷和個(gè)股殺跌提示，市場(chǎng)已再度進(jìn)入一個(gè)弱勢(shì)格局中。

　　盡管歐美股市上周末普遍出現(xiàn)上漲，但滬深股市本周一卻再度出現(xiàn)了明顯調(diào)整。在滬港通確定延期的不利預(yù)期影響下，滬綜指早盤(pán)直接以2293.57點(diǎn)大幅低開(kāi)，此后全天呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩的走勢(shì)特征，盤(pán)中最低下探至2279.84點(diǎn)，尾市以2290.44點(diǎn)報(bào)收，下跌11.84點(diǎn)，跌幅0.51%。至此，滬綜指不僅在日K線圖上走出了“五連陰”的不利形態(tài)，而且也在本輪回調(diào)中首次收盤(pán)跌破了2300點(diǎn)整數(shù)關(guān)口的支撐，階段頭部已經(jīng)基本得到了確認(rèn)。展望后市，分析人士認(rèn)為市場(chǎng)的弱勢(shì)格局至少將在未來(lái)一個(gè)月內(nèi)延續(xù)。

　　首先，政策預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的支撐作用大幅弱化。此前很多分析人士都對(duì)10月份的市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎，重要原因之一就在于10月是政策預(yù)期的一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。此前的上漲過(guò)程中，資金對(duì)相關(guān)政策預(yù)期已經(jīng)進(jìn)行了非常充分的消化，因此當(dāng)這些預(yù)期在10月開(kāi)始逐一兌現(xiàn)的時(shí)候，除非出現(xiàn)好于預(yù)期的情況，否則相關(guān)政策預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的支撐作用會(huì)明顯弱化。而一旦實(shí)際情況低于市場(chǎng)預(yù)期，那么政策預(yù)期對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的作用就很可能由正面支撐階段性轉(zhuǎn)為負(fù)面壓力。目前股市面臨的情況就是如此，比如滬港通宣布延期、對(duì)農(nóng)業(yè)土地流轉(zhuǎn)等經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期的走向重新開(kāi)始朦朧起來(lái)。

　　其次，市場(chǎng)自身存在調(diào)整需求。一方面，今年7月22日向上突破以來(lái)，滬綜指最大累計(jì)漲幅一度達(dá)到了16.30%，期間并未出現(xiàn)顯著回調(diào)，上漲時(shí)呈現(xiàn)典型的逼空特征。經(jīng)過(guò)持續(xù)快速上漲后，不僅各種技術(shù)指標(biāo)高位鈍化，而且獲利回吐壓力也累積到了相當(dāng)高的水平。另一方面，在持續(xù)上漲過(guò)程中，投資者的做多熱情獲得了極大程度的激發(fā)，導(dǎo)致板塊輪動(dòng)迅速完成，當(dāng)“殼資源”、“低價(jià)股”等品種大幅啟動(dòng)后，實(shí)際上也意味著短期市場(chǎng)可參與標(biāo)的已經(jīng)大幅減少。

　　最后，市場(chǎng)進(jìn)入交易淡季。隨著保險(xiǎn)、陽(yáng)光私募等機(jī)構(gòu)投資力量的壯大，A股市場(chǎng)中追求絕對(duì)收益的投資者規(guī)模逐漸提升。與公募基金等追求相對(duì)收益的機(jī)構(gòu)不同，無(wú)論是保險(xiǎn)還是陽(yáng)光私募，在四季度都有較強(qiáng)烈的獲利了結(jié)愿望，特別是當(dāng)市場(chǎng)階段漲幅已經(jīng)較高之后。由此，主流機(jī)構(gòu)投資者參與市場(chǎng)的熱情目前正處于逐漸降低的狀態(tài)中，這會(huì)直接引發(fā)市場(chǎng)階段風(fēng)險(xiǎn)偏好水平的下移。

　　中期支撐力量并未弱化

　　由于上述導(dǎo)致市場(chǎng)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的壓制因素很難快速消失，預(yù)計(jì)短期特別是未來(lái)一個(gè)月內(nèi)，A股市場(chǎng)非�？赡芾^續(xù)保持弱勢(shì)震蕩調(diào)整的格局，市場(chǎng)賺錢機(jī)會(huì)也將因此變得相對(duì)有限。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，降低倉(cāng)位、階段避險(xiǎn)非常重要。但是，如果從中期趨勢(shì)看，支撐市場(chǎng)的力量其實(shí)并未出現(xiàn)弱化。

　　一方面，資金利率下行的趨勢(shì)沒(méi)有改變。10月27日，6個(gè)月長(zhǎng)三角票據(jù)直貼利率報(bào)3.65%，而年初這一指標(biāo)位于6.50%的高位。這說(shuō)明，伴隨央行在公開(kāi)市場(chǎng)三次下調(diào)正回購(gòu)利率等類寬松政策的引導(dǎo)，不僅是銀行間市場(chǎng)資金利率，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金利率今年以來(lái)也出現(xiàn)了明顯的下降。對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，資金利率持續(xù)下行帶來(lái)的支撐比較顯著，因?yàn)槠淇梢酝ㄟ^(guò)降低預(yù)期回報(bào)率的途徑提升整體市場(chǎng)的估值水平。展望后市，資金利率下行的趨勢(shì)預(yù)計(jì)仍會(huì)延續(xù)。一是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)增速下行，本身就會(huì)抑制資金需求，進(jìn)而導(dǎo)致資金利率下行；二是在目前通脹水平極低的情況下，為了適度對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的壓力，貨幣政策維持寬松取向也幾乎是板上釘釘?shù)氖虑椤?/p>

　　另一方面，改革紅利遠(yuǎn)未結(jié)束釋放。盡管近期市場(chǎng)對(duì)改革的預(yù)期出現(xiàn)了一定程度的回落，但這并不意味著改革紅利釋放已經(jīng)結(jié)束。實(shí)際上，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，改革是最為重要的保障之一，相關(guān)政策性紅利的釋放僅僅是剛剛開(kāi)始。而從A股市場(chǎng)歷史看，幾乎任何一次重要的制度大改革，都會(huì)毫無(wú)例外的引發(fā)一輪顯著牛市行情的出現(xiàn)。從這個(gè)角度看，改革預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的支撐將呈現(xiàn)長(zhǎng)期化特征。

　　短期“蟄伏” 伺機(jī)“冬播”

　　從近期的研究機(jī)構(gòu)策略觀點(diǎn)看，“短空中多”的市場(chǎng)判斷基本已經(jīng)取得一致。在上述判斷下，分析人士對(duì)于未來(lái)一個(gè)月的投資策略基本可以用“短期蟄伏，伺機(jī)冬播”來(lái)形容。

　　申銀萬(wàn)國(guó)研究報(bào)告表示，從9月的保險(xiǎn)資金撤退，到10月的陽(yáng)光私募風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，再到分析師評(píng)選效應(yīng)的逐步減弱，市場(chǎng)逐步進(jìn)入高位震蕩階段，11月中下旬或許才是更好的表現(xiàn)時(shí)點(diǎn)。此外，申萬(wàn)分析師對(duì)2015年行情相對(duì)樂(lè)觀，隨著連續(xù)3年的結(jié)構(gòu)性牛市，居民對(duì)投資股市的興趣正在逐步蘇醒，大類資產(chǎn)配置正在開(kāi)啟利好股市的正向循環(huán)。建議戰(zhàn)略型配置機(jī)構(gòu)左側(cè)做多的藍(lán)籌龍頭股和白馬成長(zhǎng)股，行業(yè)上可以繼續(xù)關(guān)注醫(yī)藥、環(huán)保、核電等。

　　德邦證券也指出，四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力未消，政策保持寬松不改，中期市場(chǎng)維持向上趨勢(shì)，但短期需等待企穩(wěn)契機(jī)。行業(yè)配置上，看好消費(fèi)服務(wù)(教育、醫(yī)療、白酒、家紡和休閑服務(wù))、新興產(chǎn)業(yè)(互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、新能源汽車和高端裝備)和主題投資(滬港通和國(guó)企改革).

　　興業(yè)證券則進(jìn)一步指出，短期行情下跌仍有慣性。10月中旬開(kāi)始的此次調(diào)整的性質(zhì)是獲利盤(pán)回吐的技術(shù)性調(diào)整，但由于融資盤(pán)飆升，導(dǎo)致調(diào)整可能演化為自5月20號(hào)以來(lái)最強(qiáng)的一次下跌。分析師建議投資者在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的階段，可以適當(dāng)“試錯(cuò)”找機(jī)會(huì)，淘金那些符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需求、商業(yè)模式創(chuàng)新的股票，從中尋找未來(lái)上升趨勢(shì)中的龍頭品種。而倉(cāng)位依然很重的投資者，既然已經(jīng)失去了先機(jī)，不如著眼于布局明年而進(jìn)行持倉(cāng)調(diào)整。

　　(中國(guó)證券報(bào))