計(jì)算“交易總金額”時(shí)應(yīng)減去“配套募資中的支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)部分”

配套募資采取鎖價(jià)方式（事先確定發(fā)行對(duì)象）發(fā)行的，還必須明確選取鎖價(jià)方式的原因

四種情形不得以補(bǔ)充流動(dòng)資金為由募集配套資金：上市公司資產(chǎn)負(fù)債率明顯低于同業(yè)上市公司平均水平；前次募集資金使用效果明顯未達(dá)到已公開(kāi)披露的計(jì)劃進(jìn)度或預(yù)期收益；并購(gòu)重組方案僅限于收購(gòu)上市公司已控股子公司的少數(shù)股東權(quán)益；并購(gòu)重組方案構(gòu)成借殼上市

記者 黃世瑾 編輯 孫放

“我會(huì)將加強(qiáng)對(duì)個(gè)別規(guī)避借殼行為的監(jiān)管，并不斷總結(jié)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)�！�

證監(jiān)會(huì)上月正式發(fā)布修訂版《重組辦法》時(shí)的堅(jiān)決態(tài)度很快有了下文——11月2日，通過(guò)問(wèn)題解答的方式，證監(jiān)會(huì)就并購(gòu)重組募集配套資金提出了最新監(jiān)管意見(jiàn)。

其中，針對(duì)“打擦邊球”提高配套募資比例，以鞏固上市公司大股東控制權(quán)來(lái)規(guī)避借殼的做法，證監(jiān)會(huì)明確：計(jì)算“交易總金額”時(shí)應(yīng)減去“配套募資中的支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)部分”。這使原本鉆空子的“花招”成了“廢招”，給規(guī)避借殼再加了一道“緊箍咒”。

一位市場(chǎng)人士認(rèn)為，對(duì)配套募資的嚴(yán)管“很正確，本該如此”。

25%“紅線”嚴(yán)格化

根據(jù)《重組辦法》，上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的，可同時(shí)募集部分配套資金，但配套募資比例不得超過(guò)交易總金額的25%，可是此前，在實(shí)踐操作中，這條25%的“紅線”卻被一些公司及中介機(jī)構(gòu)通過(guò)打擦邊球“跨過(guò)”。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)的最新監(jiān)管意見(jiàn)明確：“交易總金額=本次交易金額＋募集配套資金額－募集配套資金中用于支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)部分”。這是配套募資比例的計(jì)算口徑首次得到官方嚴(yán)格明確。

舉例而言，比如某上市公司以10元/股的價(jià)格總共發(fā)行1億股，收購(gòu)評(píng)估值為10億元的企業(yè)。

此前，在打擦邊球的情況下，則最多能配套募資3.33億元（發(fā)行3333萬(wàn)股）用于支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)，所謂的“理由”為3.33億元是13.33億元（10億元加3.33億元得出，其實(shí)是偷換概念）的25%。但實(shí)際上，此時(shí)配套募資的比例已由收購(gòu)總價(jià)10億元的25%（按規(guī)定）公然升至33%。如配套募資部分全由大股東提供，則上述1億股發(fā)行完畢后，被收購(gòu)企業(yè)的股東（交易對(duì)象）持股增加6666萬(wàn)股，而大股東持股也增加了3333萬(wàn)股，交易對(duì)象持股相比大股東凈增加3333萬(wàn)股。

但現(xiàn)在，在明確“交易總金額”要減去配套募資的現(xiàn)金對(duì)價(jià)部分后，則至多只能配套募資2.5億元（發(fā)行2500萬(wàn)股）用于支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)，上述1億股發(fā)行完畢后，交易對(duì)象持股將增加7500萬(wàn)股，大股東持股僅增加2500萬(wàn)股，交易對(duì)象持股凈增加5000萬(wàn)股。

這兩種結(jié)果相比較，顯然是前者更有利于上市公司大股東保持控股地位，從而規(guī)避“實(shí)際控制人變更”這一判定借殼的標(biāo)準(zhǔn)，并由此使本該按借殼標(biāo)準(zhǔn)審核的重組被“放寬標(biāo)準(zhǔn)”。在實(shí)際操作中，如此繞口令般的“招數(shù)”也被一再采用。此前，一些市值比較小的公司，特別是創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)避借殼的手段主要是圍繞力�？刂迫瞬蛔儊�(lái)進(jìn)行，配套募資是它們的重要手段，諸如順榮股份、海隆軟件、聯(lián)建光電等均采取了類似手法。

實(shí)例中，以愛(ài)使股份收購(gòu)游久時(shí)代來(lái)看：其并購(gòu)過(guò)程共發(fā)行2.76億股，其中（三分之一）9190萬(wàn)股是向上市公司控股股東天天科技發(fā)行，以配套募資用于支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)的。發(fā)行完成后，天天科技持股約1.43億股，較交易對(duì)象還是少了約4000萬(wàn)股。因此，并購(gòu)重組委雖有條件通過(guò)了該重組方案，但交易對(duì)象最終放棄了逾5000萬(wàn)股對(duì)應(yīng)的表決權(quán)、提名權(quán)、提案權(quán)。

而如果按照新規(guī)嚴(yán)格執(zhí)行，則在其他條件不變的情況下，發(fā)行完成后，天天科技持股數(shù)量將下降至1.2億股，而交易對(duì)象合計(jì)持股數(shù)量將達(dá)到2.1億股，兩者之間的差距將超過(guò)愛(ài)使股份總股本的10%�！斑@樣，中介機(jī)構(gòu)就可能要考慮用其他方法來(lái)鞏固大股東控制權(quán)，或考慮收購(gòu)相對(duì)體量小一些的資產(chǎn)�！币晃槐Ｋ]人認(rèn)為。

規(guī)避借殼模式難以為繼

“這是個(gè)很明確的信號(hào)，一些通過(guò)花哨手法規(guī)避借殼的模式或已難以為繼�！蹦迟Y深投行人士對(duì)證監(jiān)會(huì)強(qiáng)化25%“紅線”的規(guī)定如此表示。

可為佐證的案例是，泰亞股份并購(gòu)歡瑞世紀(jì)的方案中，嵌入了諸多安排來(lái)規(guī)避借殼上市。結(jié)果，該方案面世僅數(shù)天即被長(zhǎng)期停牌核查，直到一個(gè)多月后，公司宣布重組終止。與之形成鮮明對(duì)比的案例則是，9月出爐的國(guó)投中魯重組預(yù)案中，在收購(gòu)資產(chǎn)并未達(dá)到100%資產(chǎn)規(guī)模紅線（構(gòu)成借殼的另一標(biāo)準(zhǔn)）的情況下，公司主動(dòng)貼靠借殼標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行披露與操作。

另一方面，最新的監(jiān)管意見(jiàn)還明確：配套募資采取鎖價(jià)方式（事先確定發(fā)行對(duì)象）發(fā)行的，還必須明確選取鎖價(jià)方式的原因，如發(fā)行對(duì)象為上市公司控股股東的，需要說(shuō)明其認(rèn)購(gòu)目的是否為鞏固控制權(quán)，如果是，則控股股東應(yīng)明確其在本次重組前所持股份是否有相應(yīng)的鎖定期安排�！斑@是為了防止大股東日后通過(guò)減持原有股份，暗度陳倉(cāng)讓新進(jìn)股東上位的情形發(fā)生�！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎�。

除此之外，監(jiān)管意見(jiàn)還再次明確，四種情形不得以補(bǔ)充流動(dòng)資金為由募集配套資金：上市公司資產(chǎn)負(fù)債率明顯低于同業(yè)上市公司平均水平；前次募集資金使用效果明顯未達(dá)到已公開(kāi)披露的計(jì)劃進(jìn)度或預(yù)期收益；并購(gòu)重組方案僅限于收購(gòu)上市公司已控股子公司的少數(shù)股東權(quán)益；并購(gòu)重組方案構(gòu)成借殼上市。并且，配套募資只能部分用于補(bǔ)充上市公司流動(dòng)資金。

從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，對(duì)配套募資的監(jiān)管是長(zhǎng)期趨嚴(yán)的。此前，已有長(zhǎng)信科技、榮之聯(lián)和達(dá)華智能取消配套募資，華策影視也在將配套募資調(diào)減一半時(shí)明確表示，這是“并購(gòu)重組委的要求”。而在此之后，福能集團(tuán)旗下三家公司借殼福建南紡也受到了類似的監(jiān)管，公司原擬配套募資15億元，但并購(gòu)重組委在有條件通過(guò)的審核意見(jiàn)中，同樣要求公司取消配套募集資金。