市場風(fēng)格料偏向大盤股

　　滬港通啟動之后滬深兩市風(fēng)格發(fā)生明顯變化，主板連續(xù)調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)連續(xù)反彈。一方面，不少前期跌幅較大的小盤股有反彈需求，另一方面，滬港通啟航之后遇冷，使得前期已有一定漲幅的權(quán)重藍籌股缺少進一步的催化劑，進而促發(fā)權(quán)重周期股回落調(diào)整。當(dāng)前來看，二八分化的格局料將持續(xù)，市場機會不單純在二類股票上，而是二八會輪動走強，但各自陣營中的個股會出現(xiàn)明顯分化。權(quán)重藍籌股中，受制于基本面的地產(chǎn)、煤炭等周期股依然難有較大系統(tǒng)性機會，但基本面較好的非銀金融、高端裝備制造等藍籌股仍有望走強；小盤股中，純粹殼資源題材并且股價高企的股票，調(diào)整壓力較大，但一些估值合理、成長邏輯未改的個股反復(fù)震蕩后有望再度走強。目前市場格局已發(fā)生根本變化，但支持股指走強的上漲邏輯未發(fā)生根本變化，整數(shù)關(guān)口反復(fù)震蕩過后，股指依然有望重拾升勢。

　　以創(chuàng)業(yè)板為例，小盤股面臨估值瓶頸，階段持續(xù)上升動力不足，大盤股將在震蕩反復(fù)中上演修復(fù)性行情。回顧年初至今創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢，兩波大的上漲行情（1月-2月，7月-10月）都止步于1550點，相應(yīng)估值分別為60.49倍和64.67倍，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板指數(shù)再次沖高至1500點，估值也超過60倍，面臨估值和點位雙重壓力，整體騰挪空間有限。創(chuàng)業(yè)板指面臨估值提升過快、盈利支撐不足、整體縱深薄弱的問題。與之相比，在滬港通及國企改革大主題下，大盤股行情可能優(yōu)于小盤股。

　　本周小盤成長股的活躍并不意味著成長股的結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)結(jié)束，而以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為代表的二類股仍處于迂回修復(fù)期，在年底前有望繼續(xù)強于成長股。從驅(qū)動邏輯來看，未來3-5年經(jīng)濟增速的臺階式下行將伴隨經(jīng)濟效率的提升，而這種效率提升的紅利主要集中于高附加值的新興產(chǎn)業(yè)，從這個角度來看，成長股的估值泡沫仍將持續(xù)，至少中期難以證偽。

　　但從成長股的運行節(jié)奏來看，2013年至今，許多小盤股或偽成長股的漲幅達200%，甚至更高，估值泡沫的膨脹已經(jīng)走到預(yù)期前面，必然會受到預(yù)期的牽制。相比之下，以周期為代表的權(quán)重股雖然是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中“做減法”的領(lǐng)域，估值中樞只有修復(fù)難有突破，但2010年以來，周期股的4年熊市很大程度已提前兌現(xiàn)了悲觀預(yù)期。4季度以來，中國產(chǎn)能全球輸出的戰(zhàn)略，可以起到預(yù)期托底的作用。從情緒角度出發(fā)，權(quán)重股的熊市持續(xù)4年，即使是一輪預(yù)期修復(fù)，其對應(yīng)的周期是4年的結(jié)構(gòu)性熊市，其時間跨度和韌性會超出簡單的技術(shù)修復(fù)。因此中期權(quán)重股的修復(fù)行情仍會繼續(xù)。

　　滬港通引來源頭活水

　　滬港通開通后，內(nèi)地與香港投資者相互投資更加方便，A股作為全球估值洼地，加上大陸本身市場容量較大，對香港及海外投資者具有較強吸引力。從數(shù)據(jù)來看，滬港通啟動首日投資者熱情高漲，滬股通觸及單日130億元的額度限制，港股通使用額度為17.67億元，滬強港弱較為明顯，此后流入資金明顯回落，但相較港股通，滬股通依然相對強勢，顯示出A股對外部投資者吸引力。滬港通啟動為A股走出去打開了重要的一扇門，可以預(yù)期的是，基金互認、A股被納入到MSCI指數(shù)等都將逐漸兌現(xiàn)，最終必然會為A股帶來更多的源頭活水，也必然會從估值體系、投資風(fēng)格、投資結(jié)構(gòu)等方面對A股產(chǎn)生深遠影響。而滬指從2000點起步，快速放量反彈，并突破4年多以來的箱體頂部制約，增量資金入場功不可沒，資金推動特征十分明顯。因此，資金面的寬松格局以及增量資金流入預(yù)期，毋庸置疑會對市場構(gòu)成明顯支撐。

　　從短期資金流向來看，海外資金表現(xiàn)較為溫和，以南方A50為代表的RQFII-ETF加權(quán)平均折溢價率為0.77%，本周通過贖回RQFII-ETF流出A股市場資金為19.44億元。當(dāng)前內(nèi)部流動性寬松，SHIBOR1周數(shù)據(jù)從9月份開始持續(xù)處于3.50%以下，最新數(shù)據(jù)為3.11%，依然處于較低水位，內(nèi)部流動性寬松是當(dāng)前多頭底氣所在。滬港通是我國資本市場對外開放邁出的重要一步，短期來看，存在AH股價差縮小、低估值藍籌股估值提升等套利空間；中期來看，滬股通是對現(xiàn)有的QFII、RQFII制度的有益補充，將進一步開放內(nèi)地市場，推進兩地市場的實質(zhì)性連接，同時滬股通將給A股市場估值帶來實質(zhì)性影響；長期來看，相比于A股市場，港股市場更加成熟，滬股通對于完善我國A股市場制度以及加快金融產(chǎn)品的創(chuàng)新都大有裨益，最重要的是滬港通對于MSCI將A股納入全球配置將發(fā)揮積極作用。

　　滬港通的啟動肯定有助于海外資金，尤其是離岸人民幣的流入，但這種離岸資金的流入是一種長期的過程，在A股上升趨勢中，可以推波助瀾。但從流入的絕對值角度看相對有限。本周滬港通開通首日并未出現(xiàn)市場預(yù)期的150億秒殺，顯示出香港投資者相對理性。針對市場所關(guān)心的AH股的價差，很難成為離岸資金加碼配置A股的導(dǎo)火索。

　　從目前來看，資金仍是推動市場走強的重要因素。對于A股而言，未來流動性環(huán)境的支撐主要體現(xiàn)在三個方面：1、地產(chǎn)等傳統(tǒng)資金密集行業(yè)對于存量流動性的溢出效應(yīng)；2、無風(fēng)險利率下行對于權(quán)益類資產(chǎn)的風(fēng)險偏好提升；3、經(jīng)濟下行過程中定量寬松形成的放松預(yù)期。未來流動性將更多以結(jié)構(gòu)性、定向?qū)捤蔀橹鳌?/p>

　　關(guān)注藍籌 布局明年

　　盡管大盤上漲邏輯不改，震蕩攀升格局仍能延續(xù)，但短期行情分歧較大，博弈也將更加激烈。在此格局下，建議看長做短，基于不同資金風(fēng)險偏好的差別，建議關(guān)注以下板塊機會：一是低估值、高分紅的價值股。滬港通已經(jīng)啟動，增量資金已經(jīng)入場，一些增長穩(wěn)健、估值便宜、分紅有保證的二線藍籌股龍頭對于穩(wěn)健性資金而言，仍有較高配置價值；二是關(guān)注優(yōu)質(zhì)成長股及改革主題，此類品種仍是投資者關(guān)注重點，建議逢低繼續(xù)關(guān)注大方向正確、成長性較為確定、估值有望切換的個股機會，如有高送轉(zhuǎn)題材更佳。此外，年底在政策推動下，券商、國企改革、信息安全等品種建議逢低關(guān)注。

　　把目光放長遠來看，A股市場從“存量資金博弈”轉(zhuǎn)向“增量資金驅(qū)動”是趨勢，建議立足當(dāng)下，著眼未來，為明年布局。我們比較看好醫(yī)藥、環(huán)保、高鐵和核電。在宏觀經(jīng)濟下行環(huán)境下，醫(yī)藥股本身具備防御屬性，滬港通開通后外資有望增持；政策加事件雙輪驅(qū)動對環(huán)保股構(gòu)成支撐；作為中國裝備走出國門的典型代表，高鐵和核電板塊具備政策、市場、產(chǎn)品三重優(yōu)勢。主題方面，我們看好國企改革、滬港通和體育產(chǎn)業(yè)。

　　目前市場的一致預(yù)期已經(jīng)由二季度時的中期反彈慢慢切換至慢牛階段，將以結(jié)構(gòu)性牛市和螺旋式上升的形式體現(xiàn)。在創(chuàng)業(yè)板為主的小盤股已經(jīng)走了兩年牛市的背景下，投資者對于節(jié)奏的把握將是關(guān)鍵。短期來看，小盤股牛市的節(jié)奏沒有破壞，但將進入中期休整，未來兩個月小盤股地雷會較多，小盤股操作難度也會加大，最佳配置時點在年底相關(guān)品種出現(xiàn)調(diào)整后。

　　與之相比，大盤藍籌股的估值修復(fù)仍未結(jié)束，未來兩個月可重點配置傳統(tǒng)行業(yè)，如中國制造和中國建造的全球輸出，對于相關(guān)的建材、建筑、高鐵板塊，尤其是中字頭企業(yè)，仍有反復(fù)發(fā)酵的空間。另一方面，短期指數(shù)會比個股安全，因此對于相關(guān)的ETF，或者是具有一定杠桿的封閉式基金B(yǎng)份額同樣值得投資者重點關(guān)注。

　　本周主板指數(shù)震蕩回調(diào)，小盤指數(shù)強勢崛起，市場風(fēng)格偏向小盤成長股。后市這種“二八分化”格局會否延續(xù)？滬港通啟動后，海外資金會否積極入場為A股帶來源頭活水？本期財經(jīng)圓桌邀請南京證券研究所所長周旭、廣證恒生證券首席策略分析師袁季和平安信托高級產(chǎn)品經(jīng)理魏穎捷三位嘉賓，共同展開討論。