一直以來(lái)，以外匯為主導(dǎo)的貨幣市場(chǎng)和以股票為主導(dǎo)的資本市場(chǎng)都存在著內(nèi)在關(guān)聯(lián)效應(yīng)。海外經(jīng)驗(yàn)表明，新興市場(chǎng)上每一輪的本幣貶值都伴隨著資本流出和股市回調(diào)。同時(shí)，人民幣貶值還可能導(dǎo)致暫時(shí)性的資本流出。

　　隨著歐洲新一輪量化寬松政策出臺(tái)，1月26日人民幣對(duì)美元即期匯率出現(xiàn)暴跌，一度跌近2%，這也是官方允許單日浮動(dòng)下限，創(chuàng)下人民幣匯改以來(lái)歷史最大跌幅紀(jì)錄。在人民幣暴跌“拖累”下，正如市場(chǎng)預(yù)料，昨日早盤，滬深股市滬指高開后震蕩走低，權(quán)重股集體低迷。午后，金融、地產(chǎn)股集體殺跌，大盤再度跳水，滬指一度失守3300點(diǎn)。

　　一直以來(lái)，以外匯為主導(dǎo)的貨幣市場(chǎng)和以股票為主導(dǎo)的資本市場(chǎng)都存在著內(nèi)在關(guān)聯(lián)效應(yīng)。海外經(jīng)驗(yàn)表明，新興市場(chǎng)上每一輪的本幣貶值都伴隨著資本流出和股市回調(diào)。同時(shí)，人民幣貶值還可能導(dǎo)致暫時(shí)性的資本流出。隨著更多的債券、信托和房地產(chǎn)債務(wù)違約事件正陸續(xù)浮出水面，海外投資者對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂情緒可能會(huì)增強(qiáng)，從而導(dǎo)致暫時(shí)性資本流出的后果。而這對(duì)銀行、券商以及保險(xiǎn)等金融行業(yè)來(lái)說(shuō)則是負(fù)面影響，短暫下跌趨勢(shì)不可避免。從中長(zhǎng)期來(lái)看，在全球流動(dòng)性泛濫、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行壓力下，人民幣整體匯率將保持下行趨勢(shì)，今年內(nèi)人民幣貶值在所難免。

　　在這種長(zhǎng)期趨勢(shì)下，進(jìn)入牛市旅程的中國(guó)股市將會(huì)受到怎樣的影響？分行業(yè)來(lái)看，A股市場(chǎng)以外貿(mào)出口為主的行業(yè)無(wú)疑將受益人民幣貶值。其中，紡織服裝、玩具鞋帽等是受益者。這些行業(yè)由于對(duì)出口的依存度較高，人民幣貶值一方面有利于公司降低成本，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面，有利于出口型企業(yè)獲得匯兌收益。但目前中國(guó)出口的三大區(qū)域主要為歐盟、美國(guó)和東亞，除了對(duì)美國(guó)的出口壓力有所好轉(zhuǎn)外，由于歐元和日元的持續(xù)貶值，歐盟和日本等主要市場(chǎng)將持續(xù)受阻。

　　人民幣貶值還將對(duì)上市公司資產(chǎn)負(fù)債表和損益表造成影響，民用航空、房地產(chǎn)行業(yè)板塊將受沖擊。由于航空公司主要固定資產(chǎn)飛機(jī)的制造商均為國(guó)外企業(yè)，大量的外幣借款以及外幣核算的融資租賃項(xiàng)目導(dǎo)致航空公司對(duì)外匯資金依賴度極高，人民幣貶值會(huì)給航空公司帶來(lái)匯兌損失，導(dǎo)致民航企業(yè)的資本和運(yùn)營(yíng)成本上升。

　　而如果人民幣貶值并導(dǎo)致預(yù)期的逆轉(zhuǎn)，熱錢投資房地產(chǎn)市場(chǎng)的收益也將縮小，再加上房地產(chǎn)市場(chǎng)本身的調(diào)整，追逐高收益的“熱錢”可能由此撤退，進(jìn)而引發(fā)房?jī)r(jià)下跌。

　　人民幣匯率突然暴跌，勢(shì)必造成蝴蝶效應(yīng)影響國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)股市短暫回調(diào)是必然；長(zhǎng)期來(lái)看，隨著人民幣貶值預(yù)期的兌現(xiàn)，投資者以及市場(chǎng)將逐步消化這些因素，貨幣長(zhǎng)期的大幅貶值并不利于人民幣國(guó)際化，央行未來(lái)勢(shì)必出臺(tái)相關(guān)貨幣政策進(jìn)行適當(dāng)調(diào)節(jié)，相信股市會(huì)走出短暫低谷，今年股市慢牛行情值得期待。

　　汪杰（國(guó)海證券投行部董事）