最近，A股互聯(lián)網(wǎng)牛市不斷超出想象：暴風(fēng)科技逆勢出現(xiàn)第30個漲停板，市值直逼優(yōu)酷土豆；樂視網(wǎng)市值站上1000億，東方財(cái)富1200億，這是瘋了嗎？

　　而另一方面：在美國上市的阿里巴巴股價跌破80美元，5個月蒸發(fā)了700億美元，阿里的冬天沒來，阿里股東的冬天先來了。

　　這些“荒誕”背后，邏輯何在？

　　華泰證券首席分析師王禹媚認(rèn)為，短期趨勢沒有人能夠判斷，但對于中期和長期，方向已經(jīng)非常明了——泡沫正在刺激越來越多的好公司回歸A股。

　　換言之，暴風(fēng)科技之所以能連續(xù)30個漲停，正是因?yàn)锳股互聯(lián)網(wǎng)公司的稀缺性，對于投資者來說，暴風(fēng)、樂視、東方財(cái)富，這些股價高到天上去的公司，其實(shí)更多意味著“錯過的機(jī)會”，誰能發(fā)掘下一個暴風(fēng)科技，誰才能真正從股市里賺到大錢。

　　那么，下一個暴風(fēng)科技會是誰？

　　目前，分眾傳媒、完美世界、盛大游戲正在籌備回歸A股，天涯社區(qū)要上新三板，連羅永浩的錘子科技也要往新三板走。

　　經(jīng)緯中國創(chuàng)始合伙人張穎透露，經(jīng)緯成立至今投了230多家企業(yè)，其中110多家企業(yè)是美元架構(gòu)，但是過去幾個月以來，其中40多家正在拆除結(jié)構(gòu)，準(zhǔn)備回歸國內(nèi)資本市場。

　　在張穎看來，優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司回歸A股上市未來將成為一個巨大潮流，未來A股市場上的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)數(shù)量將比目前有10倍甚至30倍的增長。

　　簡而言之，在A股的泡沫之下，一場轟轟烈烈的屬于互聯(lián)網(wǎng)資本、甚至是娛樂資本的盛宴即將到來。

　　5月6日，華泰證券研究所董事總經(jīng)理王禹媚和經(jīng)緯中國創(chuàng)始管理合伙人張穎進(jìn)行了一次對話，對話中的一些觀點(diǎn)很有啟發(fā)。

　　【對話】

　　王禹媚：非常歡迎張總做客我們?nèi)A泰互聯(lián)網(wǎng)+大會！最近總理也在提創(chuàng)業(yè)，卷起一股創(chuàng)業(yè)風(fēng)潮，以至于在咖啡館里面各種創(chuàng)業(yè)者拿著計(jì)劃書找風(fēng)投。你最近是不是很忙，有沒有時間騎摩托車呢。聽說你是投資大佬里面摩托車騎得最帥的。

　　張穎：還是有時間的，我覺得工作最終是為了更好的生活。

　　王禹媚：這么多創(chuàng)業(yè)者，我們接觸什么類型的創(chuàng)業(yè)公司比較多？可以不可以跟我們分享一下他們的商業(yè)模式和方向。

　　張穎：我們08年成立時成員主要是我跟邵亦波以及當(dāng)初幾個一起共事過的投資小伙伴，到今年已經(jīng)7年多了。可以把我們簡單理解為天使和早期的移動互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療的投資機(jī)構(gòu)。除了這兩大行業(yè)，我們幾乎不做任何其他的投資。我們80%的專注點(diǎn)還是在移動互聯(lián)網(wǎng)，到現(xiàn)在在這個領(lǐng)域投了將近150家公司。

　　最近我覺得我們還在移動互聯(lián)網(wǎng)的一些比較細(xì)分的行業(yè)里面繼續(xù)發(fā)力，移動社交，O2O，我們也非�？春�，包括游戲我們還在繼續(xù)的做�；ヂ�(lián)網(wǎng)金融，交易平臺，我一直覺得交易平臺也是我們做的不錯的領(lǐng)域，投了不錯的公司。確實(shí)現(xiàn)在市場上稍微有點(diǎn)火，去年像我們這樣的一線基金，包括紅杉的老總也在場，我們每一家?guī)缀醵纪读艘话偌夜�司。我不知道紅杉的數(shù)據(jù)是多少，我們投了將近90家新的公司，所以節(jié)奏還是比較可怕的。

　　我補(bǔ)充一句，我記得經(jīng)緯在2010年底開始系統(tǒng)性地布局、發(fā)力移動互聯(lián)網(wǎng)早期公司的時候，有一些風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)總在嘲笑我們，就像他們嘲笑一些人民幣的基金，說我們是不懂行業(yè)亂投。當(dāng)初我們自己的想法就是，這是一個大的浪潮，中國的整個的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也在改變，然后互聯(lián)網(wǎng)在里面會越來越重要，移動互聯(lián)網(wǎng)又是互聯(lián)網(wǎng)大領(lǐng)域里面最重要一塊，我們也就沒有多說地埋頭苦干。今年看我們過去三四五年的發(fā)展，我覺得當(dāng)時笑我們的基金也不敢再笑了。

　　王禹媚：經(jīng)緯一直是A股投資人非常仰慕的，我們了解美元基金的時候，我們在想A股某個投資故事的時候往往對標(biāo)一家已經(jīng)做出來的優(yōu)秀的公司，最后發(fā)現(xiàn)都在你們手上。最近網(wǎng)上有一個段子說用“一帶一路”造句——我回家的路上那一帶，一路上都是炒股的，可見A股有多火。對這樣的狀況我們VC是什么樣的感覺，對這個現(xiàn)象是怎樣來看的呢？

　　張穎：從創(chuàng)業(yè)版的產(chǎn)生到現(xiàn)在，我覺得大多數(shù)的一線二線美元基金對互聯(lián)網(wǎng)公司在A股上市的態(tài)度，關(guān)起門來說就是傲慢不屑和看不懂。他們都覺得現(xiàn)在在A股上市的很多互聯(lián)網(wǎng)公司，對他們來說都是垃圾公司，都看不上，很多人在私下都在嘲諷，然后態(tài)度也是各種各樣的鄙視。

　　我覺得這本質(zhì)上是錯的，本質(zhì)上這些人未來也賺不到A股的大錢。簡單的來講，我們自己內(nèi)部是這么認(rèn)為的，就是中國人的公司，中國人的品牌，就是應(yīng)該在中國資本市場上市，短期之內(nèi)你如果看我們A股資本市場的波動，我是沒有太多判斷。我剛才跟江總（江南春）聊天，我們兩個都是比較謹(jǐn)慎的人，我自己在股市，在A股也沒有一分錢。中期我謹(jǐn)慎樂觀，但是長期來說是極其看好中國優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)公司回歸A股或者是在A股上市，非�？春�。而且我們經(jīng)緯也在成體系的做這一方面的布局跟改變，所以未來我希望坐在這邊的很多基金經(jīng)理會看到越來越多經(jīng)緯系的公司在A股上市，大概就是這樣子。

　　王禹媚：聽到這段話在座很多二級市場投資人們心里就感到非常的鼓舞和興奮了，因?yàn)槲覀冇X得好的籌碼，“好孩子們”接下來也要回來了，就像我們在報(bào)告里說的，A股這樣的泡沫在刺激著好公司在國內(nèi)登陸。

　　張穎：你這句話說的非常非常的好了，我補(bǔ)充一句，在過去的三個月之內(nèi)，像新三板或者是互聯(lián)網(wǎng)板塊在A股的火爆，你不管是說健康的反應(yīng)了今天的現(xiàn)狀，還是有泡沫，但是它還是吸引了行業(yè)里面一線美元基金投的最優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司的創(chuàng)始人們，他們開始深度的思考，然后其中一大部分人已經(jīng)開始在行動上回歸A股：拆結(jié)構(gòu)。這個東西是非常非常可怕的，我們內(nèi)部做的工作，在一個半月以來是很多很多了，而且當(dāng)我們?nèi)ジ�這些創(chuàng)始人背書時加上一些比較兇悍的而且優(yōu)秀的券商的時候，其實(shí)他們意識的轉(zhuǎn)變是非常非常的快。所以說我不知道這個泡沫吸引優(yōu)質(zhì)公司能不能達(dá)到一個平衡點(diǎn)，導(dǎo)致我們資本市場可以平穩(wěn)的過渡，但是如果我去猜中期和長遠(yuǎn)必然會是一個良性的結(jié)果。

　　王禹媚：剛才有小伙伴發(fā)微信，昨天的時候大盤跌了4%，他說王禹媚你的神話要破了，我在A股二級市場要開大會，大會接近千人規(guī)模，科技板塊必暴漲。昨天夜里我也很忐忑，這個神話不能破，歷史上我開千人大會，從我入行以來專門開科技千人大會，前兩次最少也能漲3-5%，我們說今天也是不辱使命。但對于這種短期趨勢，像張總所說我們沒有人能夠判斷，短期反應(yīng)的是人心。對于中期和長期，現(xiàn)在方向已經(jīng)非常明了，大家可以理解為什么我說，其實(shí)互聯(lián)網(wǎng)這一波大的牛市，結(jié)構(gòu)性的牛市現(xiàn)在才剛剛開始，現(xiàn)在還在朦朧，“好孩子們”還沒有都回來，當(dāng)“好孩子”都回來，這將是一場多少波瀾壯闊的互聯(lián)網(wǎng)行情。

　　張穎：我覺得我們到今天為止7年投了230家公司，其中120家是人民幣，11家是美金架構(gòu)，其中有40多家在系統(tǒng)性的準(zhǔn)備拆結(jié)構(gòu)，120家加上40家，我覺得在未來三到五年之內(nèi)會有一波波經(jīng)緯系公司，包括紅杉系的最優(yōu)秀的移動互聯(lián)網(wǎng)公司會在A股上市，這個東西是不用懷疑的，大家到時候等著看。

　　王禹媚：我們看經(jīng)緯這一輪也是投了很多非常優(yōu)秀的，包括講的第二代互聯(lián)網(wǎng)公司的典型代表，比如說滴滴，快的，比如說餓了嗎。這一類公司，因?yàn)檫@一輪互聯(lián)網(wǎng)公司成長路徑和估值模型和我們之前相對比較熟悉的，或者能夠從美國學(xué)習(xí)的也不完全一樣。我們在報(bào)告里面有一個觀點(diǎn)，叫做個VC投二級，這樣一些狀況，本質(zhì)上我們這個觀點(diǎn)是想說我們可以越來越多的借鑒咱們早期的優(yōu)秀投資人挖掘公司和標(biāo)的的眼光。能不能給我們分享一下我們在篩選和投這些公司的時候比較關(guān)注什么點(diǎn)，怎么樣挖掘到這么多優(yōu)秀公司的呢？

　　張穎：三分努力七分靠天。其實(shí)我們做早期的很多人成功了之后，自己在房頂上把梯子踢掉了，在陳述自己有多牛B。我覺得今天的我，說你今天這樣子多少是勤奮，多少是運(yùn)氣，我覺得七分是運(yùn)氣三分是自己的努力和團(tuán)隊(duì)的努力。這三分的努力有可能80%是團(tuán)隊(duì)努力，剩下才是我。

　　但是反過來說，我們聚焦到三分努力，更多我覺得是對行業(yè)的專注，然后在打法有一點(diǎn)不一樣。比如說我們40多人的投資團(tuán)隊(duì)，幾乎所有人都是從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)里面出來的產(chǎn)品經(jīng)理、技術(shù)導(dǎo)向，從來不從任何一家VC公司挖人，那些牛人大多數(shù)情況不適合我們公司。你去我們公司網(wǎng)站，我們很多核心投資合伙人看他的學(xué)歷和背景會笑掉牙，沒有太多是名牌大學(xué)，真正都是實(shí)干和苦干出來的。我覺得行業(yè)的人專注的去做事，過去七年就是埋頭苦干，在我們早期投資量很小的時候，三分田努力耕耘。慢慢隨著我們投的量多了，從一個概率的角度來說，這些優(yōu)秀公司開始出來了，我把七成歸公于天。反過來說做好的天使和投資人，這個活非常非常難，現(xiàn)在天使成千上萬，有可能在這里面二八概率都太樂觀，可能是一九概率。

　　王禹媚：你認(rèn)為A股會有多少家互聯(lián)網(wǎng)公司有機(jī)會成長為大家所期盼的、BAT之類的偉大公司，讓A股投資人也能分享這樣的收益？能否給大家分享下甄別這些偉大公司的標(biāo)準(zhǔn)？

　　張穎：今天樂視、東方財(cái)富、暴風(fēng)這些風(fēng)頭正勁的互聯(lián)網(wǎng)公司的數(shù)量，未來可能會乘以10，乘以30。目前國內(nèi)A股市場很多基金經(jīng)理或是分析師，過于看重面前的樹，卻沒有放眼未來的森林；過去關(guān)注眼前的數(shù)據(jù)，沒有真正看到未來基于用戶基礎(chǔ)上的商業(yè)化變現(xiàn)。

　　另外，大家可能并沒有投入足夠的時間在創(chuàng)始人身上，你看東方財(cái)富的其總、樂視的賈總、暴風(fēng)的馮總、分眾的江總等等，他們在財(cái)富累積已不重要的情況下，還在拼命的做事，還在為了自己事業(yè)打拼，因而我們投資的A股互聯(lián)網(wǎng)公司的老總?cè)粢彩沁@樣的人，長遠(yuǎn)看一定取得不菲的回報(bào)。我跟江總（分眾江南春）是非常好的朋友，我在分眾擔(dān)任了七年董事，最近已有幾個月沒見過江總了，最多在微信、電話上聊聊。他對A股的一些思考、一些節(jié)奏把握，以及未來著手做的事情，會讓很多人跌破眼鏡，分眾完全不是一個簡單的廣告平臺。我不是在幫助他做廣告和宣傳，我現(xiàn)在也不是他的投資人，我在分眾里面也沒有一分錢，完全是基于自己的判斷。

　　他早就從兩三年前開始思考未來的方向、O2O的布局，我們投了30家O2O方面的公司，江總幾乎全部都知道或者見過他們的老總，所以江總在這方面的思考、未來O2O的布局會給分眾帶來第二春或者第三春，像他那么勤奮的人，每天這樣的工作節(jié)奏，他如果都不成功那我就不知道誰還能成功。當(dāng)初分眾在美國上市，經(jīng)歷風(fēng)風(fēng)雨雨，沒有一個非常強(qiáng)的標(biāo)的，今天回到A股，所有人都知道分眾是做什么的，他的O2O布局一展開，大家都能看到效果，也都能理解。

　　你們投A股上市的互聯(lián)網(wǎng)公司，其實(shí)數(shù)據(jù)、邏輯之類都很重要，但是需要真正看一看創(chuàng)始人是不是在努力做事，你去看樂視賈總，我跟他只見過一面，但方方面面會看到他在拼命的做事情，而沒有看到他為了套現(xiàn)去做各種各樣偷雞摸狗的事情，我不了解樂視未來會發(fā)展成什么樣，我只知道賈總在做事，我知道東方財(cái)富的其總也在拼命做事，當(dāng)你把眼界放長遠(yuǎn)看，你會發(fā)現(xiàn)，他們會做的越來越好。

　　王禹媚：我理解張總跟我們分享的第一點(diǎn)是產(chǎn)業(yè)空間的卡位，第二點(diǎn)是管理層、領(lǐng)頭人非常強(qiáng)悍的執(zhí)行力和堅(jiān)持不懈的企業(yè)家精神，是我們重要的判斷指標(biāo)。

　　張穎：我覺得投資公司也是如此，只要是大家還在努力做事，我們這些投資機(jī)構(gòu)在自己的領(lǐng)域也會越來越好，讓我們的競爭對手更加絕望。

　　王禹媚：我們相信，你們10%的優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)會分享90%的利潤的。因?yàn)闀r間比較有限，我只剩最后一個問題，你們之前投了獵豹這樣到海外上市的公司，也會投已經(jīng)登陸A股的公司，對于這一輪互聯(lián)網(wǎng)的國際化浪潮和本土化生根，你是如何看待這兩個方向？對于我們《重構(gòu)的三次方》報(bào)告里面所講的觀點(diǎn)——這一輪中國有機(jī)會引領(lǐng)世界，你是否認(rèn)同？

　　張穎：對于很多海外上市的中概股，老美不能理解，而對自己業(yè)務(wù)很有信心的企業(yè)就會回歸。每一個公司的創(chuàng)始人都有他自己的思考，比如說我們有100多家VIE結(jié)構(gòu)公司，一開始有五六十家想要拆結(jié)構(gòu)，真正開展動作的只有20多家，我覺得每一個公司老總在這個節(jié)點(diǎn)的自我思考確實(shí)是非常立體的，而且有時也是比較煎熬的，因?yàn)樗�自己本身也不是資本高手。反過來說獵豹，還有我們投的陌陌，還有我個人參投的、紅杉投的聚美，這些老總每個人想法都不太一樣。未來既然老美理解不了，老美低估了我的公司，我如果有機(jī)會私有化，回歸自己國家的資本市場展現(xiàn)我的魅力，那就應(yīng)該回來。

　　附：張穎先生、王禹媚女士介紹

　　張穎先生現(xiàn)任經(jīng)緯中國創(chuàng)始管理合伙人。福布斯中國最佳風(fēng)險投資人、2008年世界經(jīng)濟(jì)論壇全球青年領(lǐng)袖。曾擔(dān)任美國中經(jīng)合集團(tuán)董事總經(jīng)理、中國區(qū)首席代表，荷蘭銀行創(chuàng)投業(yè)務(wù)部高級投資經(jīng)理，所羅門美邦分析師。

　　王禹媚女士現(xiàn)任華泰證券研究所董事總經(jīng)理，TMT行業(yè)負(fù)責(zé)人，互聯(lián)網(wǎng)和傳媒行業(yè)首席分析師。代表報(bào)告《重構(gòu)的三次方，我們迎來最好的時代—“互聯(lián)網(wǎng)+”系列報(bào)告之一：總概篇》。2012-2013年新財(cái)富傳媒行業(yè)最佳分析師，曾擔(dān)任中國國際金融有限公司研究部執(zhí)行總經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)A股傳媒與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)研究。