萬家基金原基金經(jīng)理鄒昱突遭公安部門調(diào)查，讓“養(yǎng)券”這個新名詞一夜間瘋傳大江南北�！　≡诖酥�前，鮮有投資者知道，以低風險、低收益為主要賣點的債券交易中，利用“養(yǎng)券”或其他手法竟然也能制造出驚人的灰色利益。當然，更鮮有投資者會知道，從某種程度而言，購買了債券基金和貨幣基金等產(chǎn)品的他們，一度也是這種灰色利益的受益者，只不過，他們所切到的“蛋糕”并不完全而已�！　《�在多方采訪后，中國證券報記者正逐步還原出“養(yǎng)券”背后的灰色利益鏈，并向投資者揭示出債券交易中更多的其他灰色操作手法。而種種跡象顯示，一場針對債券交易中灰色利益的反腐戰(zhàn)爭正悄然打響，這必將凈化整個債券市場的環(huán)境，但同時，也將令債券交易各方乃至固定收益產(chǎn)品的持有人在短期內(nèi)遭受一定的投資風險�！　　按�持”黑洞　　驟然曝光的“養(yǎng)券”中，最容易被投資者所理解的是債券“代持”業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)，或許正是鄒昱被帶走調(diào)查的根本原因�！　∷�謂債券“代持”，在銀行間債券交易中十分常見。它的交易方式是債券持有方通過銀行間市場與代持方達成協(xié)議（這種協(xié)議既可以是書面合同，也可以僅僅是口頭承諾），約定將標的債券以一定的價格轉(zhuǎn)讓給代持方，經(jīng)過一段時間后再以事先約定的價格由債券持有方贖回。在這場交易中，代持方獲取的是債券持有方支付的代持期間資金使用權(quán)費用，而債券持有方則通過“代持”，在投資組合的“表外”建立了更多的債券頭寸，規(guī)避了法律的相關(guān)規(guī)定，借此提高投資收益率�！　�從公募產(chǎn)品的角度來看，貨幣基金和部分債券基金對“代持”業(yè)務(wù)有較強烈的需求，其中尤以貨幣基金為甚。在動輒數(shù)億甚至更多流動的貨幣基金行業(yè)，為了留住客戶，在收益率上的“錙銖必較”變得瘋狂。但根據(jù)2004年發(fā)布的《貨幣市場基金管理暫行規(guī)定》和此后出臺的《關(guān)于貨幣市場基金投資等相關(guān)問題的通知》，貨幣市場基金投資組合中債券正回購占基金資產(chǎn)凈值的比例遭遇嚴格限制，阻斷了貨幣基金博取更高收益的主要渠道，通過債券“代持”來放大杠桿其實是無奈之舉。　　從表面來看，這種債券“代持”業(yè)務(wù)的受益者，是公募產(chǎn)品的持有人，他們借助這個灰色地帶獲得了更多的收益。但在表象的背后，卻潛藏著巨大的利益“黑洞”——既然債券“代持”業(yè)務(wù)游離于表外，就無法實行有效的監(jiān)管，而“代持”所獲得收益的分配權(quán)，其實完全掌握在基金經(jīng)理手里，這便為利益輸送提供了機會�！　　坝捎趯�債券‘養(yǎng)在外面’，所形成的浮盈自然存在于表外。為避免交易價格偏離市場正常水平過多，引起相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)的注意，可能需要通過債券來回買賣將利潤逐步導(dǎo)回到持券方賬戶。在這個逐步導(dǎo)回的過程中，利潤可以歸于持券方，也可能被‘偷’到其他私人賬戶中去。”某債券交易員向中國證券報記者表示，“這種‘偷’來的收益或許占‘代持’利潤的比例不高，但如果‘代持’數(shù)量足夠大，金額也是非常驚人的�！薄　〕�此之外，支付相對更高的債券“代持”費用，也會令基金經(jīng)理將本屬于持有人的部分收益“送”給代持方，并借機為個人牟利。業(yè)內(nèi)人士透露，會有一些機構(gòu)主動找到基金經(jīng)理商量債券“代持”的合作，并允諾分成“代持”費用，此時，基金經(jīng)理可以通過提高“代持”的資金使用權(quán)費，來轉(zhuǎn)移部分債券“代持”獲得的收益。他指出，如果以千分之三的費率計算，基金經(jīng)理放出1億的“代持”規(guī)模，就存在30萬元的灰色利潤。如果10億甚至更多，收益會更驚人。而近年來，公募基金中固定收益產(chǎn)品規(guī)模急速擴張，為這種灰色利潤提供了更多的土壤�！　×眍惢疑�地帶　　事實上，除了債券“代持”外，債券交易中還存在其他形式的利益輸送。而這些利益輸送，則是赤裸裸地損害了基金持有人的利益�！　∵@種利益輸送的手法之一，隱藏在多次警示叫停的無實際資金往來的“撮合交易”中。在這種交易中，交易雙方協(xié)定的價格有可能與市場正常價格差距較大，從而使一方的債券投資收益轉(zhuǎn)移至另一方，實現(xiàn)利益輸送。某業(yè)內(nèi)人士向中國證券報記者透露，有許多機構(gòu)常會以利益來誘惑固定收益產(chǎn)品的基金經(jīng)理，期望通過“撮合交易”的方式將原屬于持有人的債券收益輸送至他方，并與基金經(jīng)理共享這塊收益。“不過，這種行為有很大的風險，而且很多基金公司在這方面防范也比較嚴格，如果債券交易價格波動過大，還會引發(fā)監(jiān)管層的關(guān)注。一般不會有人敢于嘗試�！痹摶�金經(jīng)理說�！　《�另一個“上不得臺面”的灰色地帶，則是丙類賬戶的“空手套白狼”游戲。目前銀行間市場的投資者賬戶分為“甲類戶”、“乙類戶”和“丙類戶”。甲類為商業(yè)銀行，乙類一般為信用社、基金、保險和非銀行金融機構(gòu)，丙類戶則大多為非金融機構(gòu)法人。按照相關(guān)規(guī)定，丙類戶不允許直接參與債券交易，必須通過甲類戶的賬戶進行代理結(jié)算。丙類戶游走于一二級市場，往往擁有豐富的渠道，扮演著交易對手之間的中介角色。如通過企業(yè)發(fā)行債券時，丙類戶在與承銷團成員簽訂關(guān)于分銷數(shù)量及利率的協(xié)議之后，獲得相應(yīng)新券，然后在二級市場賣出。但實際上，有不少丙類戶是依靠“空手套白狼”的方式賺取債券“點差”而盈利的，期間交易常由銀行來墊資，甚至還存在金融機構(gòu)直接低價賣出、高價回購債券等形式向丙類戶直接輸送利益的行為。　　“債券交易灰色地帶存在的主要原因是，銀行間市場是一個場外市場，債券的定價不夠科學透明，同時受相關(guān)因素影響，一二級市場也存在較大的利差。目前所存在的一些灰色交易模式，也往往是在定價上做手腳。”針對這些另類的灰色地帶，某城商行的交易員表示。　　需要指出的是，對于廣大的固定收益基金持有人和債券投資人來說，監(jiān)管部門針對債券交易中包括“養(yǎng)券”在內(nèi)的種種灰色地帶重拳出擊，或?qū)⒃诙唐谝�發(fā)債券交易量的增加，部分處于灰色地帶的券種將會遭遇拋售潮。某債券基金的基金經(jīng)理指出，多年的風險積累，使得債券交易中的灰色地帶變得龐大，如果因為監(jiān)察嚴厲而導(dǎo)致灰色利益群體拋售債券，短期可能會給市場帶來一定的壓力，這是許多保險資金近期大手筆贖回債基的主要原因。    
(來源:中國證券報)