香港大學(xué)中國商學(xué)院副教授

　　黃元山

　　最近中國金融市場出現(xiàn)較大的波動性，包括內(nèi)地銀行間的拆借市場利率飆升、內(nèi)地股市的跌幅比外圍的更大等。這些現(xiàn)象與中國信貸超發(fā)、當(dāng)前決策層銳意進行經(jīng)濟金融改革有莫大(博客,微博)的關(guān)系。當(dāng)然，在改革的過程中，不單有所謂的“陣痛”，更會面對種種矛盾，都值得關(guān)注。

　　坊間的“中國崩潰論”，是對中國信貸市場情況的一種誤解。一般的說法是中國影子銀行占比太大，城投債是“中國式的次貸”，理財產(chǎn)品是“迷你債券”，貨幣的總量太大，等等。其實，以上這些表征正說明中國的信貸市場并不成熟，特別是深度和廣度不夠，簡單來說，就是信貸市場出現(xiàn)明顯的壟斷性，導(dǎo)致市場上出現(xiàn)種種扭曲。

　　中國影子銀行的盛行，根本原因是中國金融改革的停頓。監(jiān)管機構(gòu)一方面提升資本需求和收緊對呆壞賬管理，一方面卻無視國企（或有關(guān)系者）水太多，而中小企業(yè)（或有項目、卻沒“關(guān)系”者）水太少，實際貸款成本高漲的事實。而且，長期負(fù)利率情況下，存款被通脹蠶食，等于被課稅，于是所有存款者都要尋求出路。在貸款和存款的供求關(guān)系下，影子銀行應(yīng)運而生。既然影子銀行是由于金融和經(jīng)濟政策帶來的市場扭曲導(dǎo)致，解決方法應(yīng)是一系列的金融經(jīng)濟改革，包括利率市場化（提高存款利率，使真實利率由負(fù)變正），發(fā)展債券和信貸市場（使中小企有更多融資渠道），改變國企壟斷資本市場（使資本分配多以回報為目標(biāo)，而非其他“尋租”項目）等。

　　信貸市場的扭曲，使經(jīng)濟付出了非常大的代價。既然信貸市場有壟斷性，拿到信貸的國企和有關(guān)系人士，自然是尋租效應(yīng)下的既得利益者。在超低利息下拿到貸款的企業(yè)，自然有條件不務(wù)正業(yè)做其他轉(zhuǎn)貸生意，從而造成社會經(jīng)濟資源的浪費。不能拿到信貸的企業(yè)或老百姓，自然更難在國家的創(chuàng)富過程中分到一杯羹，這也是經(jīng)濟資源的一種浪費。由于信貸沒有深度，超發(fā)的貨幣并不能轉(zhuǎn)化成為金融資產(chǎn)，于是出現(xiàn)短期信貸太多，但長期信貸不足的現(xiàn)象。

　　當(dāng)然信貸太多只是對于那些既得利益集團來說，對于整體經(jīng)濟而言，信貸不足才是真相。利率太低也非全貌，對大部分的經(jīng)濟體來說，利率太高才是扼殺經(jīng)濟活力的元兇。所以，以行政手段打擊部分太過進取的銀行，并不能解決根本問題。近期“錢荒”仍是以政府手段去干預(yù)市場，而非通過根本制度改革，從而達到打擊過度依賴影子銀行的金融機構(gòu)。

　　中央整頓影子銀行，不單打擊金融機構(gòu)，也斬斷了地方政府的融資渠道。當(dāng)前地方政府自行發(fā)債仍在實驗過程中，不少地方政府唯有加大稅收執(zhí)行的力量去填補資金缺口，進一步打擊中小企業(yè)的生存空間。

　　當(dāng)前中國經(jīng)濟亟需的其實是信貸市場化，即減少政府對信貸市場的干預(yù)，使之能以市場機制來分配信貸資源，從而加大信貸市場的廣度和深度。唯此才能有效減少經(jīng)濟資源的浪費，激發(fā)生產(chǎn)力和經(jīng)濟改革力量，實現(xiàn)擴大內(nèi)需和產(chǎn)業(yè)提升的長遠目標(biāo)。信貸改革是經(jīng)濟改革的瓶頸，非常難突破，因為這不單牽涉既得利益，也關(guān)系到政府的“有形之手”是否愿意放手。