大唐電信（600198.SH）一直“游戲”于資本市場。

6月27日，當(dāng)大唐電信公告將以16.99億元對價并購要玩娛樂，準(zhǔn)備切入游戲產(chǎn)業(yè)時，市場再次認(rèn)為這又是一場資本“游戲”。有著很好的出身和背景，天資聰穎卻務(wù)不好正業(yè)，這是不少投資者眼中的大唐電信。

細(xì)細(xì)梳理過去十多年的發(fā)展歷程，從虧損到盈利、再度虧損再到盈利，大唐電信總有一種神奇的“魔力”。不過，在過去的十年內(nèi)，大唐電信的“盈利”，貢獻力量者也并非主營業(yè)務(wù)，而是包括出售子公司、政府補貼以及其他各種非營業(yè)性收入。

從2010年起，大唐電信已連續(xù)三年實現(xiàn)盈利，2012年更實現(xiàn)凈利潤1.69億元。仔細(xì)分析其2012年財報就會發(fā)現(xiàn)，大唐電信稅前利潤總額2.73億元全部來自“外快”收入。截至2012年，公司扣除非經(jīng)常性損益后已連續(xù)兩年虧損，2011年2012年分別為虧損6974萬元、5421萬元。

財報顯示，大唐電信2010年、2011年、2012年分別獲得政府補貼7780萬、7780萬和2.4億元。巨額的財政補貼背后，是大唐電信對于中國電信產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵作用。在至關(guān)重要的TD技術(shù)上，這個中國制式的3G模式和4G模式，對于中國電信產(chǎn)業(yè)的升級有著極其重要的意義，而確保大唐電信能夠持續(xù)發(fā)展，對于4G的中國制式能夠順利成長，有著特別的意義。

作為中國通信設(shè)備業(yè)的第一批明星公司之一，大唐電信曾經(jīng)叱咤風(fēng)云，與巨龍通信、中興通訊和華為技術(shù)并稱為“巨大中華”。目前，巨龍通信已籍籍無名，而今華為已經(jīng)成為通信業(yè)的世界級企業(yè)。對今天的大唐電信來講仍然在苦苦地尋找突圍方向。

從大唐電信的產(chǎn)品策略來看，先是電子書，后來是芯片、終端，某種程度上可以認(rèn)為是“拆東墻補西墻”增加利潤的短期行為，并未從根本上提升公司效率。在電信設(shè)備領(lǐng)域被華為、中興通訊擊敗后，大唐電信多次調(diào)整方向，精力集中在移動互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、三網(wǎng)融合等新業(yè)務(wù)上，但由于盈利能力十分有限，到目前為止在這些新業(yè)務(wù)上還難見起色。

大唐電信將目光轉(zhuǎn)向手機游戲項目，似乎意在移動互聯(lián)網(wǎng)市場上占有一席之地。但大唐電信并購要玩娛樂的對價過高，大大超過同行業(yè)的估值水平；收購行動過于倉促，項目決策有些草率。

盡管大唐電信公告并購要玩娛樂后，公司股價較停牌前上漲近20%，但對于此輪游戲熱的瘋狂炒作，有機構(gòu)投資者表示并不看好。

大唐電信從3月份開始停牌，收購游戲項目耗時3個月。據(jù)稱最初的目標(biāo)曾是“無限訊奇”和“37wan”，直到6月份放棄。

要玩娛樂在被并購前有“作假”嫌疑。要玩娛樂在游戲業(yè)并非主流，人民網(wǎng)財經(jīng)曾詳細(xì)分析要玩娛樂在業(yè)界的地位。綜合各種數(shù)據(jù)顯示，要玩娛樂都不在網(wǎng)頁運營平臺市場份額前12名的排行內(nèi)。

2013年第1季度中國網(wǎng)頁游戲市場規(guī)模總體達到32.97億元，其中TOP10的平臺廠商的市場份額占據(jù)了54.6% 。騰訊游戲、趣游、4399、360游戲、37Wan的市場份額均在8%以上，成為網(wǎng)頁游戲運營平臺的第一梯隊，前12名的市場份額占比合計已達71%。

在這樣的市場環(huán)境下，人們有理由懷疑，大唐電信并購要玩娛樂經(jīng)過了精心布局，所謂收購“無限訊奇”和“37wan”或是一種障眼法，其中不排除利益輸送的可能。

人民網(wǎng)財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，要玩娛樂的相關(guān)資產(chǎn)及股權(quán)在交易前發(fā)生過一系列復(fù)雜的交易重組。去年11月，海通證券旗下的海通開元閃電增資要玩娛樂，推算出當(dāng)時對要玩娛樂的估值約為6.40 億元。剛過了半年時間，本次交易的預(yù)估值就達到了16.99 億元。

半年時間要玩娛樂發(fā)生了什么？作為游戲平臺，要玩娛樂要提高身價，自然需要有資本市場炙手可熱的“手游”概念。于是，2012 年12月，實際控制人周浩將名下另外一家公司珠海麒潤的全部移動終端游戲的軟件著作權(quán)緊急注入到要玩娛樂中，作價僅2000多萬元。2000萬由此變成了10.59億元。

在大唐電信公告的收購預(yù)案中，要玩娛樂具有自主知識產(chǎn)權(quán)的“富豪系列”游戲在App Store下載排名長期靠前，每個季度都有相當(dāng)可觀的收入。但是，人民網(wǎng)財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，就在上個月，App Store被曝存在潛規(guī)則。在App Store的免費榜，一款名為《大富豪》的模擬經(jīng)營游戲十分可疑，從5月6日下午4點到5點的一個小時內(nèi)，從296名刷到第5名，且多達3000條的評論全部為五顆星好評，內(nèi)容均為“好玩”或“不錯”。截至6月27日，大富豪共有高達28811條好評，內(nèi)容基本上還是 “好玩”或“不錯”。

在收購談判最為關(guān)鍵的時刻，要玩娛樂在流量上“作假”，動機可疑。

在市場看來，大唐電信進入游戲領(lǐng)域仍是“不務(wù)正業(yè)”，而且沒有任何游戲的市場經(jīng)驗，收購手游公司后如何做成，未來能否持續(xù)做好，均存在諸多不確定因素。并且，依靠手游公司帶來利潤也存在風(fēng)險。現(xiàn)在的手游，有30%都上不了線，上線的有90%的失敗概率。

筆者認(rèn)為，目前手游市場虛火旺盛，手游熱潮有可能在今年年底前結(jié)束，最遲也會在2014年結(jié)束。游戲公司體量很小，只能做到一定的規(guī)模，且一款游戲成功之后，下一款是否也還會持續(xù)受到追捧，風(fēng)險很大，這也使得游戲公司很難受到資本市場的持續(xù)認(rèn)可。

最為關(guān)鍵的是，游戲產(chǎn)業(yè)、特別是手游行業(yè)需要快速的市場反應(yīng)、敏銳的嗅覺。場情況瞬息萬變，而大唐電信稍顯僵化的體制和機制能否趕上這一變化和速度？

并購容易整合難。這也是大唐電信此前眾多熱門投資難有斬獲的根本原因。對于這輪游戲并購熱，掌趣科技董事長姚文彬在接受媒體采訪時表示，大多數(shù)并購失敗的概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于成功的概率。并購過程中如何能夠形成一個有機的整體最為重要，而不是花點錢，買了團隊，買個財務(wù)報表。買財務(wù)報表很容易，但產(chǎn)品層面的整合卻很不容易。沒有制度的創(chuàng)新，整合將異常艱難。

對于大唐電信，眾多的前車之鑒值得警醒。在狂熱的背后，更應(yīng)該保持一份清醒，有所為有所不為。

有掌握上百億產(chǎn)業(yè)基金的投資者就表示，不會允許旗下的產(chǎn)業(yè)基金投資任何游戲公司，包括手游、網(wǎng)游等。在一些實業(yè)家看來，投游戲跟投煙草，本質(zhì)上都沒啥區(qū)別，技術(shù)含量低，又是“毒害”青少年的東西。

對于大唐電信來說，發(fā)揮自己在4G上的先發(fā)優(yōu)勢，集中資金、技術(shù)和人才強力公關(guān)才是正道，因為這是“主業(yè)”，荒廢不得。