回顧全月，上證綜指下跌4.29%，深證成指下跌6.69%，滬深300 指數(shù)下跌5.11%。風格方面，大盤股較為抗跌，上證50 指數(shù)下跌2.48%，中小板由于解禁壓力遭到市場拋棄，指數(shù)大幅下跌12.65% 。分行業(yè)來看，申萬23個行業(yè)當月全部下跌，房地產(chǎn)、家用電器、金融服務等行業(yè)跌幅較��；食品飲料行業(yè)受白酒塑化劑事件影響跌幅最大，電子、信息設備等中小板和創(chuàng)業(yè)板公司集中的行業(yè)表現(xiàn)較差。

表1：11月A股主要指數(shù)變動情況

數(shù)據(jù)來源：WIND，匯豐晉信基金管理公司

    11月PMI 50.6，環(huán)比上月上升0.4 個百分點，連續(xù)三月回升，穩(wěn)定在枯榮線上方。從分類指數(shù)看，原材料庫存指數(shù)、進口指數(shù)和采購量指數(shù)分別環(huán)比回升0.6、0.1和0.2個百分點。原材料庫存指數(shù)和進口指數(shù)仍低于50%的臨界線水平，但已連續(xù)3個月持續(xù)回升，在需求逐漸企穩(wěn)回升的背景下，企業(yè)采購動力逐漸提升。與之對應的產(chǎn)成品庫存指數(shù)為48.8，比上月回升0.7個百分點。盡管產(chǎn)成品庫存指數(shù)已經(jīng)連續(xù)5個月低于50的臨界水平以下，表明當前庫存水平較低，但連續(xù)兩個月環(huán)比回升，表明企業(yè)已經(jīng)開始補庫存。我們認為，11月PMI繼續(xù)環(huán)比回升顯示國內(nèi)經(jīng)濟已階段性企穩(wěn)，未來整體宏觀經(jīng)濟有望延續(xù)復蘇勢頭。

圖1：PMI繼續(xù)回升

數(shù)據(jù)來源: WIND

    10月CPI同比增速再創(chuàng)年內(nèi)新低至1.7%，環(huán)比下降0.1%，食品價格回落幅度較大。10月食品價格同比上漲1.8%，環(huán)比下降0.8%；非食品價格同比上漲1.7%，環(huán)比上漲0.3%。節(jié)后食品價格大幅回落主導了此次CPI的下滑，進入冬季，全國多地氣溫驟降，前期跌幅較大的蔬菜價格開始回升，豬肉也進入消費旺季，價格可能出現(xiàn)溫和回升，但漲幅有限。我們預測CPI同比增速仍將維持低位，為政策操作留出空間。

圖2：CPI同比增速繼續(xù)回落

數(shù)據(jù)來源: WIND

    我們認為，從PMI和10月份各項宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)趨勢進一步確定，未來政策方面將以穩(wěn)增長為主，這將給低迷的A股市場重新注入信心。同時，目前市場整體估值水平處在歷史底部，對偏弱的經(jīng)濟基本面反應已較為充分，短期繼續(xù)下跌的風險較小。

    債市方面，整體依然以窄幅震蕩為主，中信標普全債指數(shù)收于1338.81點，全月微漲0.38%。本月央行延續(xù)上月以來的滾動逆回購操作，全月公開市場回籠約2070億基礎貨幣，但財政存款的投放及外匯占款可能的回升使得市場流動性保持相對寬松，即便臨近月末時，市場資金利率也保持平穩(wěn)。各品種收益率曲線先下后微上，從債券類別來看，利率債表現(xiàn)好于信用債，中低評級債券的表現(xiàn)好于高評級債券。

    展望12月份，盡管最近部分宏觀數(shù)據(jù)呈現(xiàn)經(jīng)濟啟穩(wěn)的現(xiàn)象，但就此認為經(jīng)濟穩(wěn)步上行還為時過早，不排除在季節(jié)因素消失或維穩(wěn)力度下降后經(jīng)濟重新走弱的可能，經(jīng)濟的走向需要更多數(shù)據(jù)的驗證。隨著外圍市場的寬松政策對國內(nèi)外匯占款的改善性影響，年末財政存款的釋放，以及央行連續(xù)逆回購注入資金的情況下，整體市場流動性預計保持相對寬松，但臨近年末時因銀行表外資產(chǎn)回表及存款考核等因素，資金利率有可能再次出現(xiàn)上升的狀況。前瞻性來看，基本面整體上對債市并不悲觀。但考慮到短期利率還難以大幅下降，各期限利差已低于歷史均值，我們對債券市場持中性的態(tài)度，以獲得持有期收益為主。

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