近日，兩度折戟首次公開募股的中技樁業(yè)擬由ST澄海收購其92.99%的股權(quán)，實現(xiàn)借殼上市。記者注意到，在首發(fā)上市融資受阻、風(fēng)險投資及私募股權(quán)投資基金（VC/PE）退出渠道缺乏的雙重壓力下，不少“終止審查”的項目轉(zhuǎn)向并購重組之路，并購基金也逐漸風(fēng)行。

　　首發(fā)受阻擬借殼上市

　　日前，停牌近4個月的ST澄海公布資產(chǎn)重組預(yù)案，通過定向增發(fā)方式購買中技樁業(yè)92.99%的股權(quán)。這是中技樁業(yè)在首發(fā)折戟的情況下，轉(zhuǎn)道并購重組借殼上市。

　　2011年，中技樁業(yè)第一次遞交首發(fā)申請，但因?qū)＠�糾紛遭到舉報而未能過會。去年2月，中技樁業(yè)再次沖刺首發(fā)，但隨后排隊企業(yè)漸多、首發(fā)發(fā)審放緩，該公司上市計劃被迫再次擱淺。今年4月3日，中技樁業(yè)的審核狀態(tài)已顯示為“終止審查”即被稱為首發(fā)撤單。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，中技樁業(yè)兩度首發(fā)未果，為準備上市付出的改制輔導(dǎo)、信披及公關(guān)成本不小，需要支付給財經(jīng)公關(guān)公司的公關(guān)費用甚至接近1000萬元，如果融資渠道受阻，這筆錢就得打水漂。于是中技樁業(yè)轉(zhuǎn)道通過借殼上市的方式進入資本市場。

　　被撤項目需要尋求其他融資渠道，像中技樁業(yè)這樣另辟蹊徑、擬通過并購重組實現(xiàn)借殼上市的企業(yè)不止一家。

　　曾多次沖刺首發(fā)未果的山東金創(chuàng)，擬由山東黃金收購其控股股東金創(chuàng)集團，從而間接實現(xiàn)上市。另外，還有吉安集團借殼山鷹紙業(yè)、天津濱海水業(yè)集團借殼*ST四環(huán)等。

　　目前，首發(fā)重啟還沒有明確的時間點。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在審項目多達745家，上市之路可謂漫長，尤其是171家“終止審查”的企業(yè)首發(fā)之路遙遙無期。

　　擬上市公司首發(fā)融資受阻之后，尋求以并購重組方式上市成了趨勢。并購交易中的買方大多為有產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略需要的上市公司，對它們來說，當(dāng)前時機購買資產(chǎn)有議價空間，比較劃算。

　　據(jù)ST澄海重組預(yù)案披露，標的資產(chǎn)（中技樁業(yè)92.99%股權(quán)）的預(yù)估值為17.65億元，與一年前中技樁業(yè)的招股說明書粗略計算的資產(chǎn)估值相比，標的資產(chǎn)估值已縮水三成。

　　以往，在首發(fā)融資渠道暢通的情況下，擬上市公司股東并不太熱衷并購，一方面是融資可通過首發(fā)，另一方面是不愿控股權(quán)旁落。如今，這種現(xiàn)象已發(fā)生改變，首發(fā)折戟的企業(yè)仍有融資需求，其VC/PE股東也需要尋求退出渠道。

　　據(jù)《證券時報》絡(luò)數(shù)據(jù)部統(tǒng)計，171家“終止審查”的企業(yè)中，有VC/PE支持的企業(yè)為63家，占比38%。其中，九鼎投資公司投資的企業(yè)有6家撤單，中科招商則有5家撤單。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，如果中技樁業(yè)借殼上市成功，身陷其中的創(chuàng)投機構(gòu)首創(chuàng)創(chuàng)投、士蘭創(chuàng)投、銀湖投資、復(fù)星創(chuàng)富和中比基金等也能找到出路。

　　并購基金漸風(fēng)行

　　據(jù)中信建投證券投行部執(zhí)行總經(jīng)理張慶升估算，近三年首發(fā)市場火熱也帶動了VC/PE的大發(fā)展，目前VC/PE投資規(guī)模約在9000億元左右，而退出資金不到2000億，仍有幾千億資金沉淀在項目上。因為這些基金封閉期一般在3～5年，而今時間已經(jīng)過半，大量投資需要尋求其他退出渠道。

　　VC/PE轉(zhuǎn)向并購，有些是主動轉(zhuǎn)型，有些是被動轉(zhuǎn)型，市場逐步細分化是行業(yè)發(fā)展的大趨勢。近年來，VC/PE并購基金開始風(fēng)行，紅衫資本、IDG、達晨等都涉足并購基金。

　　“我們正在籌備一只并購產(chǎn)業(yè)基金，偏向于生物醫(yī)藥行業(yè)的并購。有兩家中字頭的險資有限合伙人正在做盡調(diào)�！鄙钲诟咛丶淹顿Y集團執(zhí)行合伙人張巍透露。

　　去年，券商系的并購基金也開始崛起。中信證券的直投子公司金石投資成立了業(yè)內(nèi)首只并購基金，隨后廣發(fā)證券直投子公司廣發(fā)信德與延安鼎源投資公司合作設(shè)立延安廣發(fā)產(chǎn)業(yè)整合和升級并購基金，光大證券、海通證券等多家券商也開始試水并購領(lǐng)域。

　　一位業(yè)內(nèi)人士表示，券商有做并購的優(yōu)勢，由于擁有豐富的客戶資源，方便為買賣雙方搭建橋梁。但長期以來，國內(nèi)券商的投行專注通道業(yè)務(wù)，善于把握監(jiān)管取向和規(guī)范性，但對市場化交易的方案設(shè)計、各方利益平衡的經(jīng)驗還不足。

　　自去年首發(fā)審批放緩，很多券商已意識到投行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)亟需調(diào)整，在并購業(yè)務(wù)的投入上也越來越大。從國外投行發(fā)展歷史看，并購業(yè)務(wù)將是國內(nèi)投行重要發(fā)展方向。

　　“并購這么火，我都不好意思說自己是做首發(fā)的了�！眹�信證券一位保代調(diào)侃道。