國家統(tǒng)計局昨日公布的3月物價數(shù)據(jù)無論是消費者物價指數(shù)（CPI），還是生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）都低于市場預(yù)期。其中，CPI同比上漲僅2.1%，比上月回落1.1個百分點；PPI同比上漲-1.9%，降幅比上月擴(kuò)大近0.3個百分點。我們認(rèn)為，3月物價水平的大幅度回落有利于降低當(dāng)前通脹預(yù)期，也為第二季度的穩(wěn)增長政策的延續(xù)騰挪了空間，但是這種空間也會由于當(dāng)前物價的復(fù)雜形勢而會變得十分有限。

　　物價回落超預(yù)期

　　3月CPI的回落主要來自于食品價格的大幅度回落，這雖然有節(jié)后因素的影響，但是從回落的幅度來看，還是超出歷年平均水平，比如食品價格環(huán)比下降2.9%，為近年同期的最大降幅；而從一季度的情況來看，環(huán)比上漲幅度2.6%，也是2003年以來的最低水平。

　　食品價格超預(yù)期回落的因素有：3月份以來，由于節(jié)假日因素影響的需求減弱、氣候回暖的季節(jié)性因素使得蔬菜供應(yīng)量進(jìn)一步增加，前期上漲幅度較大的鮮菜價格也就出現(xiàn)了明顯回落：3月環(huán)比下降13.4%，拖累食品價格環(huán)比下降達(dá)到1.51個百分點；去年末至今年初豬肉價格的小幅度上行催生了養(yǎng)殖戶惜售心理，由此導(dǎo)致節(jié)后大批生豬成熟后不得不集中上市，而這又恰好趕上節(jié)后豬肉消費的不旺，豬肉價格的供需失衡造成3月價格的大幅度下跌：環(huán)比下降9%，拖累食品價格環(huán)比下降0.93個百分點；新一屆領(lǐng)導(dǎo)人上臺后加大反腐倡廉力度，影響了餐飲業(yè)消費，1～2月餐飲消費金額同比僅增長8.4%，漲幅比去年同期回落4.9個百分點，這也會減少對于食品的需求，而這對于需求彈性小、供給彈性大的食品價格無疑會造成較大沖擊。

　　此外，非食品價格的小幅回落也進(jìn)一步拉動了CPI回落，3月非食品價格同比增速1.8%，漲幅比上月回落了0.1個百分點，而從具體品種來看，價格漲幅回落比較明顯的有：受汽油價格回落影響，交通通訊及服務(wù)同比上漲-0.3%，比上月回落0.5個百分點；消費的不振也使得娛樂教育及服務(wù)同比僅上漲1.7%，比上月增速回落0.3個百分點。

　　PPI方面，3月環(huán)比幅度明顯低于近10年平均0.3%漲幅，其主要原因包括以下方面：

　　年初以來，由于美元升值較快，國際大宗商品價格有所回落，而這抑制了國內(nèi)的采掘業(yè)價格漲幅，3月PPI采掘業(yè)價格環(huán)比上漲0.4%，比上月回落0.06個百分點；去年末諸多中游企業(yè)出于對來年需求恢復(fù)的預(yù)期都擴(kuò)大了企業(yè)生產(chǎn)，但是節(jié)后卻發(fā)現(xiàn)需求并沒有較快啟動，它們也就不得不清理較多庫存，由此也導(dǎo)致產(chǎn)品價格回落，如加工業(yè)產(chǎn)品環(huán)比下降0.1個百分點。

　　物價穩(wěn)定有利于穩(wěn)增長

　　3月促發(fā)物價下行的這些因素也將有助于未來一段時間物價的穩(wěn)定。

　　歷年4～7月由于季節(jié)因素，食品價格環(huán)比平均都會是負(fù)值，而對于今年來說，由于政府打擊三公消費還會進(jìn)一步影響食品需求，因此食品價格繼續(xù)回落的可能性較大。

　　去年四季度至今年初能繁殖母豬的數(shù)量都處于5000萬頭以上的高位，它們在經(jīng)歷一個繁育周期后所產(chǎn)生的生豬供應(yīng)將會在今年的3月至7月期間產(chǎn)生效應(yīng)，從而影響豬價的回升進(jìn)程。

　　美國經(jīng)濟(jì)趨勢性好轉(zhuǎn)導(dǎo)致的全球流動性緊縮預(yù)期，以及美元升值仍會引發(fā)未來大宗商品的震蕩，國內(nèi)承受的輸入型通脹壓力會繼續(xù)減輕。

　　物價的穩(wěn)定無疑給予二季度宏觀政策一定的“穩(wěn)增長空間”，央行也就更多可以維持當(dāng)前貨幣政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，以降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　未來物價上行的兩個風(fēng)險

　　但是，展望未來，物價上行的風(fēng)險在于以下兩個方面：

　　第一，當(dāng)前地方政府雖然按照中央要求出臺了國五條細(xì)則，但是從內(nèi)容來看，大部分都比較溫柔，并沒有強(qiáng)力抑制房價上漲的意圖，這就使得資金利率成本降低很容易會推動具有較強(qiáng)資產(chǎn)屬性的房地產(chǎn)價格的上漲，并繼續(xù)對于CPI上漲構(gòu)成壓力。

　　第二，目前，剛上任的各地政府領(lǐng)導(dǎo)人都有著趁著全國發(fā)展城鎮(zhèn)化的東風(fēng)大干快上的投資沖動，因此，若沒有更多制度層面的剛性約束，中央穩(wěn)增長的諸多措施往往容易會被地方夸大利用，導(dǎo)致地方投資增速的較快回升，這也會刺激投資品價格的較快上漲。

　　綜上所述，我們預(yù)期即使二季度CPI穩(wěn)定，央行也仍會保持市場利率的基本穩(wěn)定，并對貨幣信貸增速的反彈保持較高的警惕，以確保今年物價目標(biāo)的實現(xiàn)。

　　（作者單位：民族證券）

(來源:證券時報)