圖3

馬先生告訴記者，香港的人民幣貸款利率一般為2.25%-2.5%，而內(nèi)地一年期人民幣存款利率為3.25-3.3%，可套的利差接近一個(gè)百分點(diǎn)；此外，境內(nèi)企業(yè)還可以通過購買境內(nèi)銀行年利率高于4.3%的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行質(zhì)押擔(dān)保，那么利差還可以擴(kuò)大。如果用美元付匯再以人民幣收匯，還能賺取0.48%的匯差。那么每次兜圈的利潤就可以達(dá)到2.48個(gè)百分點(diǎn)。以一億元本金計(jì)算，兜圈200次，就能套入資金200億元，一年下來套利就可達(dá)4.96億元。

“兜圈”行業(yè)就是通過不停的貨物進(jìn)出口，賺取兩邊銀行的利率差價(jià)。兜的圈越多也就可以獲得越多的套利，業(yè)內(nèi)人士說的這種例子聽起來簡直不可思議。但是實(shí)際上這種情況在一季度的廣東并不少見。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)測(cè)算，僅在今年一季度，至少就有400億美元的境外資金通過“兜圈”方式進(jìn)入了內(nèi)地。那么如此大規(guī)模的貿(mào)易套利，背后的推手到底是誰？

四、進(jìn)出口業(yè)務(wù)萎縮、商業(yè)銀行繼續(xù)逐利，導(dǎo)致貿(mào)易套利頻發(fā)

近期，美銀美林的經(jīng)濟(jì)學(xué)家就指出：除去熱錢流入的虛假貿(mào)易，中國1-4月貿(mào)易順差實(shí)際數(shù)額只有官方公布的610億美元的1/10。而上文提到的相同貨物十天兜圈五十多趟的現(xiàn)象在珠三角比比皆是。誰在背后充當(dāng)了牽線搭橋的角色呢？

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，外貿(mào)行業(yè)整體不景氣是導(dǎo)致貿(mào)易套利頻發(fā)最直接的原因。受國際市場(chǎng)影響，現(xiàn)在外貿(mào)企業(yè)進(jìn)出口業(yè)務(wù)的利潤大都很低，甚至不少企業(yè)生存都很困難。而人民幣的大幅度升值已經(jīng)觸及到了企業(yè)的生死線，面臨生死的問題。

馬先生分析，進(jìn)出口貿(mào)易受到國外市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的影響，在國外市場(chǎng)萎縮的情況下，有這樣一個(gè)可以賺取利潤的機(jī)會(huì)，企業(yè)沒有不做的理由。

中國外匯投資研究院院長譚雅玲告訴記者，國內(nèi)大型出口企業(yè)可承受的人民幣匯率是六塊五毛錢，而目前外貿(mào)企業(yè)面對(duì)的近期價(jià)、中間價(jià)和遠(yuǎn)期價(jià)分別是六塊一毛二、六塊一毛八和六塊兩毛三，企業(yè)根本無法承受。

今年以來，人民幣大幅升值，市場(chǎng)也普遍預(yù)期未來人民幣升值步伐還將進(jìn)一步加快。同時(shí)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長相對(duì)平穩(wěn)，利率水平相對(duì)較高，但歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一直維持低利率和量化寬松的貨幣政策，使得國際投機(jī)資金進(jìn)入國內(nèi)市場(chǎng)的欲望強(qiáng)烈。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇說，國內(nèi)人民幣匯率存在管制，國內(nèi)外利差水平也存在差異，如此一來資本便有了一定的投機(jī)空間。

業(yè)內(nèi)人士告訴記者，在操作層面，銀行在其中扮演了重要的角色。一方面，香港市場(chǎng)沉淀了大量的人民幣需要釋放。香港金管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年一季度末，香港地區(qū)銀行的人民幣存款達(dá)到6680.6億元的歷史最高點(diǎn)。而另一方面，內(nèi)地銀根緊縮，內(nèi)地銀行攬儲(chǔ)壓力較大。在貿(mào)易套利過程中，內(nèi)地銀行既獲得了大量的表外資金，還可以收取可觀的手續(xù)費(fèi)甚至獲取相應(yīng)的利差。

據(jù)廣州人民銀行分行的工作人員介紹，他們一直在關(guān)注貿(mào)易數(shù)據(jù)，涉及的相關(guān)的部門領(lǐng)導(dǎo)也在出差，目前沒有什么進(jìn)展和措施。因?yàn)闆]有看到正式的文件，也只是關(guān)注跟研究。

而對(duì)于導(dǎo)致熱錢涌入的虛假貿(mào)易問題，已經(jīng)引起了監(jiān)管層的重視，記者在中國人民銀行廣州分行4月17日對(duì)廣東省內(nèi)各銀行所發(fā)出的一份內(nèi)部通知中看到，央行廣州分行和深圳銀監(jiān)局分別發(fā)文叫停相關(guān)套利產(chǎn)品。通知中要求各銀行即日起立即暫停辦理90天以上人民幣遠(yuǎn)期貿(mào)易融資業(yè)務(wù)及相關(guān)組合理財(cái)產(chǎn)品銷售，并暫停為上述加工貿(mào)易企業(yè)開立跨境人民幣保函。

與此同時(shí)，海關(guān)也進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)保稅區(qū)進(jìn)出口貨物的監(jiān)管，確保單貨相符，同時(shí)還加大了對(duì)保稅區(qū)內(nèi)注冊(cè)物流企業(yè)的資質(zhì)審核。而外匯管理局5月5日也發(fā)布通知，要求加強(qiáng)對(duì)外匯資金流入的管理。22日，再次通知要求改進(jìn)海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域經(jīng)常項(xiàng)目的外匯管理。那么這些措施目前的效果如何呢？

從四月下旬開始至五月份，在保稅區(qū)通往香港落馬洲的1號(hào)專用通道前，車輛排隊(duì)的情況已經(jīng)不見蹤影。在各個(gè)部門的綜合治理之下，福田保稅區(qū)的對(duì)港進(jìn)出口業(yè)務(wù)也可謂是應(yīng)聲回落。

深圳福田保稅區(qū)海關(guān)歐陽強(qiáng)告訴記者，從今年的4月份下旬開始，進(jìn)出車輛的量次突然驟減，恢復(fù)到往年的1200輛車的平均水平。

從數(shù)據(jù)上看，4月上旬，福田保稅區(qū)物流貨物進(jìn)出口值平均每天為11.7億美元，5月份這個(gè)數(shù)值降至1.9億美元，下跌幅度達(dá)到了83.8%。由此可以判斷，成規(guī)模的“兜圈”業(yè)務(wù)已經(jīng)暫時(shí)消失了，但這種“兜圈”業(yè)務(wù)是不是就完全被遏制住了呢？記者從一名司機(jī)的5月下旬的工作記錄上發(fā)現(xiàn)，同樣數(shù)量和重量的集成電路，依然在深港兩地多次往返。也就是說，少量的兜圈業(yè)務(wù)仍在繼續(xù)。業(yè)內(nèi)人士表示，即使廣東地區(qū)的銀行停止了這種業(yè)務(wù)，不代表別的地區(qū)就不可以辦理。只要有利潤空間，這種套利就會(huì)不斷的變化手法和方法。正如中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇所說，只要所涉的貿(mào)易量大，其中一定會(huì)有大量的資金支付，信用證、國際信貸、內(nèi)保外貸等業(yè)務(wù)勢(shì)必也要通過銀行來走，銀行在這其中肯定有利可圖。

半小時(shí)觀察：

套利活動(dòng)本身是保證市場(chǎng)效率和資本流動(dòng)性的重要前提，以美元離岸市場(chǎng)為例，96%的交易都是套利、對(duì)沖或者投資功能，只有不足4%用于實(shí)際貿(mào)易結(jié)算。因此，也有人說資本套利本身是一個(gè)國家金融市場(chǎng)從封閉走向開放的必經(jīng)之路。但是當(dāng)企業(yè)把主要精力放在專攻人民幣套利上；當(dāng)虛假貿(mào)易成為了企業(yè)賺錢的工具；當(dāng)利差和匯差驅(qū)動(dòng)下的套利活動(dòng)變得猖獗時(shí)，貿(mào)易數(shù)據(jù)難免失真。目前，如何制止這種失真已經(jīng)迫在眉睫。否則的話，進(jìn)出口實(shí)體企業(yè)沉溺于資本運(yùn)作，不僅造成貿(mào)易數(shù)字虛假，也會(huì)加大決策層誤判外部經(jīng)濟(jì)情況的風(fēng)險(xiǎn)，在流動(dòng)性管理等方面造成誤差，影響宏觀經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行。