余額寶在兩會(huì)上一再成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。一邊是中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川表態(tài)不會(huì)取締余額寶等金融產(chǎn)品，另一邊卻有消息稱，銀監(jiān)會(huì)近日開(kāi)展關(guān)于銀行儲(chǔ)蓄與互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)情況的調(diào)研，尤其是針對(duì)“兩率一致問(wèn)題”。消息人士表示，銀行或會(huì)取消互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品享受的“提前支取協(xié)議存款，按定期存款計(jì)算收益、且不罰息”等特權(quán)。果真如此，目前互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品普遍6%以上的收益或會(huì)縮水。

　　不可否認(rèn)，對(duì)于在誕生之初就被冠以“屌絲理財(cái)神器”的余額寶們來(lái)說(shuō)，遠(yuǎn)超活期存款、甚至高于部分銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率是其吸引用戶的重要法寶。不過(guò)，在筆者看來(lái)，其最大吸引力還在于打通了支付性貨幣和投資性貨幣——以買東西的錢享受理財(cái)產(chǎn)品的待遇——這種兼顧流動(dòng)性的同時(shí)獲取高收益才是最吸引用戶的。而且，即便以后6%以上的收益成為絕唱，按照以往貨幣基金平均3%－4%的收益率，仍是活期利率的10倍以上。因此，雖然馬年后“寶寶們”的收益率一直在下滑(已然跌入“5時(shí)代”)，但其吸金能力仍呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。以余額寶為例，截至目前，其規(guī)模已經(jīng)超過(guò)5000億元。

　　當(dāng)然，隨著收益率的下滑，余額寶們的吸引力相對(duì)會(huì)有所下降，但已經(jīng)擁有相當(dāng)客戶黏性的余額寶們并不會(huì)因此一蹶不振。不過(guò)，這也并不意味著“寶寶們”可以高枕無(wú)憂，無(wú)論從短期還是長(zhǎng)期來(lái)看，挑戰(zhàn)甚至說(shuō)致命的威脅仍然存在。那么，余額寶們面臨的最大挑戰(zhàn)是什么呢？

　　筆者認(rèn)為，短期內(nèi)，不斷擴(kuò)張的規(guī)模將直接考驗(yàn)“寶寶們”。以余額寶為例，隨著資金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對(duì)資金流動(dòng)性的管理壓力也會(huì)隨之增加。目前貨幣市場(chǎng)基金贖回遵循的是T＋2原則(即T日申購(gòu)，T＋1確認(rèn)，T＋2可贖回)，而余額寶能夠?qū)崿F(xiàn)T＋0，依靠的是阿里巴巴和基金公司以自有資金提供流動(dòng)性支持，以保證不會(huì)影響最終的投資收益。隨著資金規(guī)模的擴(kuò)大，是否有足夠的資金維持T＋0將是一個(gè)大問(wèn)題。今年初，余額寶開(kāi)始限制單筆及單月用戶轉(zhuǎn)入支付寶資金的額度，這或許是T＋0貨幣基金壯大后的必然選擇。

　　以自有資金提供流動(dòng)性支持，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于舍棄了一定規(guī)模的協(xié)議存款利息來(lái)補(bǔ)貼投資者。按照目前市場(chǎng)利率看，若考慮維持T＋0的機(jī)會(huì)成本，余額寶未必能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，而且隨著流動(dòng)性缺口的擴(kuò)大，維持T＋0就可能需要依靠外部流動(dòng)性的支持，財(cái)務(wù)成本將會(huì)明顯上升。數(shù)據(jù)顯示，2013年下半年，余額寶正式面市后，天弘基金從上半年的盈利陷入虧損。若這一轉(zhuǎn)變真的與余額寶有關(guān)，那么隨著余額寶規(guī)模的擴(kuò)大，基金公司的虧損情況也會(huì)越嚴(yán)重。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，目前被余額寶們刺激得不輕的銀行將成為最大對(duì)手。事實(shí)上，對(duì)銀行而言，活期存款因?yàn)椤皩殞殏儭北粍?dòng)轉(zhuǎn)化為同業(yè)存款或協(xié)議存款等，的確會(huì)提升負(fù)債成本，但實(shí)際沖擊有限，而且隨著利率市場(chǎng)化的逐步深入，負(fù)債成本的上升本就在所難免。

　　因此，面對(duì)由互聯(lián)網(wǎng)金融所推動(dòng)的貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模的大爆發(fā)，銀行以非市場(chǎng)化手段阻止個(gè)人存款向貨幣市場(chǎng)基金轉(zhuǎn)移顯然非明智之舉，逐步推出類似現(xiàn)金管理的產(chǎn)品將是大勢(shì)所趨。相對(duì)于余額寶們單純地對(duì)接支付性貨幣和投資性貨幣，銀行能做的顯然更多，成本和風(fēng)險(xiǎn)管理能力也更強(qiáng)。若銀行大規(guī)模推出類似產(chǎn)品，甚至打通活期存款和定期存款的界限，余額寶們或?qū)⒚媾R嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。