由于匯率與資產(chǎn)價格有很大相關性，短期內(nèi)匯率大幅動蕩對任何一個國家而言都是危險的信號。最近一段時間內(nèi)，人民幣匯率在短時間內(nèi)持續(xù)下跌，對此及其可能產(chǎn)生的連鎖反應絕不可低估。

　　2月中旬以來，在岸市場人民幣匯率及離岸市場人民幣匯率一改近幾年“升升不息”的態(tài)勢，在岸人民幣對美元即期匯率跟隨中間價連續(xù)收跌，特別是擴大人民幣匯率浮動區(qū)間之后，人民幣對美元中間價波動加大，并創(chuàng)下年內(nèi)新低，自1月中旬至今跌幅已達2.3%左右。

　　人民幣走勢出現(xiàn)“反轉(zhuǎn)”一度被市場解讀為“央行主動干預”的結(jié)果。事實上，在貶值過程中，人民幣中間價低于即期匯率，說明央行政策更傾向于控制人民幣匯率貶值幅度，并非央行主動引導貨幣貶值，而更多是來自于全球流動性以及美聯(lián)儲Q E的脈沖式?jīng)_擊。

　　脈沖式?jīng)_擊的影響早已在其他新興經(jīng)濟體身上有所顯現(xiàn)。今年1月下旬，當美國宣布計劃第二次縮減Q E后，以阿根廷比索為代表的新興國家貨幣市場遭受重創(chuàng)。大規(guī)模資產(chǎn)拋售在阿根廷、土耳其和南非等新興市場國家再度上演，這是繼2013年5至6月間新興市場出現(xiàn)的第二波劇烈震蕩。而今，出現(xiàn)在離岸市場上的人民幣持續(xù)下跌，很大程度上也預示著美聯(lián)儲Q E退出的第三波沖擊猶如漣漪，一波一波向外圍傳遞。

　　由于以人民幣跨境貿(mào)易、人民幣存款和人民幣債券三個指標來衡量的離岸市場規(guī)模還比較小，更容易受到全球跨境資金流動的沖擊，離岸人民幣自然首當其沖，離岸市場人民幣對美元跌至8個多月以來的最低水平，表明已經(jīng)大幅減少離岸人民幣頭寸，貶值預期開始形成。

　　預期很大程度上具有剛性，一旦預期形成，短時期內(nèi)很難改變。掌握全球貨幣“總閥門”的美聯(lián)儲最新議息會議表明，美聯(lián)儲再次減少債券購買規(guī)模，4月份開始將月度資產(chǎn)購買規(guī)模從650億美元縮減至550億美元，并可能在2015年初啟動加息進程。中美利差、匯差的縮小將進一步促使資本外流。鑒于美元在決定全球流動性方面的核心作用，預期未來一段時期內(nèi)，外匯占款中樞下降勢必導致中國“資金池”水位隨之下降，一直以來通過外匯渠道蓄水的功能可能轉(zhuǎn)變?yōu)槁�損的功能，這將改變中國貨幣創(chuàng)造的主渠道，進而加劇人民幣貶值壓力和外界對中國經(jīng)濟的擔憂。

　　事實上，對于新興市場國家而言，金融體系的脆弱性和完全浮動匯率機制加劇了風險的暴露，一些外債比例高、外匯儲備匱乏的國家甚至在此情況下可能遭致猶如銀行擠兌一樣的“宏觀擠兌”，亞洲金融危機就曾上演了這一幕，中國不可不防。

　　短期內(nèi)匯率的大幅動蕩是一個非常危險的信號。近兩年，短期投機資本以及人民幣套利風潮興起積累了大量的風險，絕不可小覷。貨幣當局要對離岸市場和在岸市場匯率波動加強管理，密切關注人民幣貶值影響及可能產(chǎn)生的連鎖反應，避免資產(chǎn)價格的斷崖式下跌和資本大量外流，應考慮征收托賓稅，加強資本流動安全預警機制，切實維護中國金融穩(wěn)定和金融安全。