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萬達院線真的會下出金蛋嗎？王健林或許抱有這樣的幻想，他曾設想“假如有3億元人民幣的利潤，內(nèi)地市場股權價值就過百億了，香港也能有七八十億元”。

讓我們先梳理一下萬達院線的招股書，看看它的業(yè)績數(shù)據(jù)。萬達院線2013年票房收入占全國院線的14.52%，連續(xù)多年市場份額位居第一。2011年至2013年，公司的營業(yè)總收入由22億元增長至40億元，年均復合增長率約35%。凈利潤也翻了番，由3億元增長至6億元，年均復合增長率約25%；每股收益由0.61元增長至1.21元。

從數(shù)據(jù)上看，萬達院線的盈利能力的確不錯。那么按照王健林的邏輯，最近三年時間，萬達院線的股權價值該由100億元快速增長到200億元。

投資者會給出這樣的估值嗎？由于目前國內(nèi)A股還沒有同行上市公司，我們要通過選擇參照美股公司來找出市場認可的乘數(shù)。2012年，萬達集團以26億美元溢價73%收購了全球第二大院線集團美國AMC，當時對其的估值為15億美元。納斯達克數(shù)據(jù)顯示，2013年AMC的市盈率為17.94倍，而美國電影制作及院線行業(yè)的平均市盈率也為17倍左右。若按照17倍的市盈率，乘以萬達院線6億元的凈利潤，那么對應的估值可能會超過100億元。

不過，投資者還需要考慮更多因素。一個是歐美院線題材注入的預期，未來AMC或者歐洲院線有可能被注入，這或許能為萬達獲得更高的估值，“萬達院線IPO時可獲得30倍市盈率，若僅是國內(nèi)網(wǎng)絡，資本市場一般就給院線公司20倍市盈率。”一位投資分析人士表示。

投資者還需搞清楚一個關鍵問題，國內(nèi)院線還是朝陽行業(yè)嗎？美國的院線已經(jīng)步入夕陽產(chǎn)業(yè)，行業(yè)競爭激勵，而且美國人正在回歸客廳，很多公司業(yè)績沒有增長，市場只給它10倍市盈率，未來的預測值呈快速下降趨勢。這或許與萬達院線在中國的快速發(fā)展有所不同。不過，難道中國的院線競爭不激烈嗎？2013年，全國影院終端建設熱情繼續(xù)升溫，銀幕增長速度超過票房增長率，單銀幕產(chǎn)出再度下滑。

更需謹慎的是，未來威脅院線發(fā)展的因素更多可能將來自家庭影院市場的興起。我們的文化娛樂消費未來確實有很大空間，但現(xiàn)在這么多娛樂形式，院線如何能保證業(yè)績持續(xù)增長有很大挑戰(zhàn)。目前包括TCL、IMAX等許多國內(nèi)外廠商已經(jīng)將目光投向家庭影院市場，家庭環(huán)繞立體聲、3D視覺的成熟應用使得足不出戶也可以達到影院效果。同時競爭者還包括KTV的VIP廳、汽車影院，用戶觀影的渠道會越來越多元化，包括互聯(lián)網(wǎng)付費和點播結(jié)合，這些都是對影院業(yè)態(tài)的一種競爭。

基于這些因素，投資者將承擔一定風險，需要更加合理和謹慎地考慮萬達院線的估值。

《金臺觀察》專欄是由人民網(wǎng)財經(jīng)研究院的研究團隊及外部專家聯(lián)合撰寫的短篇評論，提供具有洞察力的關于中國經(jīng)濟、商業(yè)趨勢的解析。投稿或有關于文章的任何意見請聯(lián)系cy#(換成@)people.cn。