中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院兼職教授劉士余（人民網(wǎng) 趙超 攝）

人民網(wǎng)北京5月10日電 （達(dá)昱岐）“清華五道口全球金融論壇”于2014年5月10日至12日在北京舉行。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院兼職教授劉士余在論壇致辭時(shí)表示，銀行業(yè)不良資產(chǎn)比例有增加的勢(shì)頭。大家看到2013年公布的15家上市銀行的年報(bào)，核銷大量不良貸款，再加上一些區(qū)域性的金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，可能去年核銷的不良貸款還要多。

以下是劉士余致辭全文：

各位老師，校友，金融界的各位同仁，大家上午好，非常高興參加清華大學(xué)國(guó)家金融研究院的成立大會(huì)和五道口全球金融論壇的首次論壇。

第一，我們尊敬的吳老師昨天下午還跟我談支付和清算在新的金融市場(chǎng)環(huán)境下的重要性和她對(duì)這個(gè)問(wèn)題若干從政策到技術(shù)的思考。剛才劍閣主席講的“三期”疊加，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的增速換檔期，改革陣痛期和多種前期刺激政策的消化期或者說(shuō)矛盾凸顯期的時(shí)候，是我們當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的一個(gè)階段性的特征。這個(gè)階段性的特征在金融上有非常明顯的表現(xiàn)，我們銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，不良資產(chǎn)比例在增加的勢(shì)頭，在某種程度上可能我們長(zhǎng)周期、大跨度的順周期帶來(lái)的金融效應(yīng)可以進(jìn)入一個(gè)明顯的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。大家看到2013年公布的15家上市銀行的年報(bào)，核銷大量不良貸款，再加上一些區(qū)域性的金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，可能去年核銷的不良貸款還要多。無(wú)論如何我們應(yīng)當(dāng)按照黨的三中全會(huì)深化改革的決定，特別是發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，來(lái)把金融市場(chǎng)的發(fā)展設(shè)計(jì)好。

第二，一個(gè)健康有效的金融市場(chǎng)是通過(guò)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)，或者說(shuō)防范風(fēng)險(xiǎn)三足鼎立的架式來(lái)把實(shí)現(xiàn)資源有效的配置。金融市場(chǎng)的發(fā)展在當(dāng)前仍然是處于深化金融改革的基礎(chǔ)性的地位，甚至各項(xiàng)金融制度的設(shè)計(jì)都得經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的檢驗(yàn)，都要表現(xiàn)為市場(chǎng)的有效的健康的運(yùn)行，某種程度上脫離市場(chǎng)的金融規(guī)則是不存在的。但是當(dāng)前的金融市場(chǎng)也有兩類扭曲的現(xiàn)象。

第一個(gè)扭曲，是大家常說(shuō)的宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的M2跟GDP的比值，這個(gè)來(lái)講至今為止很難說(shuō)在經(jīng)濟(jì)學(xué)上有什么權(quán)威的解釋或者它有一個(gè)內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)函數(shù)、金融市場(chǎng)參數(shù)就能推測(cè)出、推導(dǎo)出M2跟GDP有一個(gè)安全的比例區(qū)間，我覺(jué)得在金融學(xué)上、金融工程上找不到這個(gè)答案。但是有一個(gè)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的橫向比較可能會(huì)有一定的參考意義，我們這個(gè)數(shù)字還是比較高的，剛才我說(shuō)經(jīng)濟(jì)學(xué)上這個(gè)數(shù)高和低跟風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有必然的聯(lián)系，但是總的來(lái)講高了總不如低一點(diǎn)兒好，而且這幾年我們是在力求想調(diào)整直接融資跟間接融資的比例，但是調(diào)整的效果非常不理想。所以，整個(gè)融資結(jié)構(gòu)以間接融資為主的狀況近幾年在某種程度上還是有些惡化的，這種結(jié)構(gòu)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展是非常不利的。大家知道在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，資本還是一切信用的核心，這種融資結(jié)構(gòu)的扭曲，或者說(shuō)股本性融資比例在整個(gè)融資的比例始終低于15%的時(shí)候，也就是間接融資，或者外部融資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)體現(xiàn)在高融資成本上。大家關(guān)注的，現(xiàn)在融資成本高，這里面跟我們金融體系結(jié)構(gòu)的扭曲，跟間接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)體系風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的體現(xiàn)是分不開(kāi)的。

第二個(gè)扭曲是金融市場(chǎng)主體行為的扭曲，突出的表現(xiàn)在各類金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)，也表現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身的運(yùn)行上。實(shí)體經(jīng)濟(jì)大家說(shuō)行為扭曲體現(xiàn)在什么地方呢？我的思考至少有這么幾個(gè)方面。

一是對(duì)資金的價(jià)格信號(hào)反應(yīng)極其遲鈍。一個(gè)健康的經(jīng)濟(jì)體系對(duì)18%的融資成本應(yīng)當(dāng)是厭惡型的，但是我們這個(gè)成本居然能出的去，本身說(shuō)明我們實(shí)體的行為有扭曲的現(xiàn)象。

二是搞辦金融熱、擔(dān)保熱或者廣義金融，一個(gè)社會(huì)如果大家都想辦金融的時(shí)候，可能就是高燒已經(jīng)影響到大腦思考能力的一種狀態(tài)。

三是有些大型企業(yè)本身的財(cái)務(wù)公司本來(lái)要發(fā)揮智庫(kù)職能，但是也加入了追逐利潤(rùn)，對(duì)集團(tuán)內(nèi)部加強(qiáng)資金管理的同時(shí)，以利潤(rùn)為中心，做法上我還是比較擔(dān)憂的。

再就是現(xiàn)在的金融創(chuàng)新，有些方面實(shí)際上是逃避監(jiān)管，包括風(fēng)險(xiǎn)撥備，保險(xiǎn)資本約束，包括信貸指引，包括稅收這些方面，一味的講究創(chuàng)新，甚至把存款搬家也當(dāng)成一個(gè)簡(jiǎn)單的創(chuàng)新，我覺(jué)得這對(duì)全社會(huì)經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高沒(méi)有正向貢獻(xiàn)的這些創(chuàng)新可能還是值得思考。

第三，我想思考的就是金融市場(chǎng)發(fā)展和創(chuàng)新的一些重點(diǎn)。

1、圍繞黨的十八屆三中全會(huì)強(qiáng)調(diào)的健全多層次資本市場(chǎng)，多渠道推進(jìn)股權(quán)融資，提高直接融資比例，這都是三中全會(huì)決定當(dāng)中的原話，這也是對(duì)我們金融工作一個(gè)最底線的要求。我理解對(duì)資本市場(chǎng)一個(gè)是要健康，一個(gè)是要全面，一個(gè)是要多層次。所以，縱觀金融市場(chǎng)體系當(dāng)中存在的諸類的問(wèn)題，核心或者說(shuō)解決這個(gè)問(wèn)題的牛鼻子還是要把中國(guó)多層次的資本市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)。非常高興昨天晚上3.0版的國(guó)九條正式公布，這意味著中國(guó)股市資本市場(chǎng)會(huì)進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段。但是還是要在政策上下工夫，比如像大家公認(rèn)的一些制度安排，還是要舉政府和市場(chǎng)，國(guó)際和國(guó)內(nèi)，境內(nèi)和更外多種力量，多種資源，在中國(guó)還是要打造出幾艘航母級(jí)的投行，無(wú)論是保險(xiǎn)行業(yè)、證券行業(yè)還是銀行業(yè)，一個(gè)國(guó)家的金融體系沒(méi)有幾支支柱，在這個(gè)行業(yè)里沒(méi)有靠得住的大型的骨干，占有一的市場(chǎng)集中度的，實(shí)踐證明還是不行。所以，我覺(jué)得中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，姚剛主席是權(quán)威，我從外行看，應(yīng)當(dāng)要有“航母”。同時(shí)，要擴(kuò)大我們資本市場(chǎng)融資的能力，光再融資不行。

2、金融市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的重點(diǎn)還是債券市場(chǎng)。我想說(shuō)的是這幾年發(fā)展很快，發(fā)展很快的基礎(chǔ)就是政府部門、金融部門、中央銀行和金融監(jiān)管當(dāng)局之間有高度共識(shí)，推進(jìn)了債券市場(chǎng)健康的發(fā)展。什么時(shí)候部門之間有高度共識(shí)，什么時(shí)候中國(guó)的金融市場(chǎng)就會(huì)發(fā)展的快一些。同時(shí)，當(dāng)前大家對(duì)地方債務(wù)、融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注的比較多一點(diǎn)兒，我的體會(huì)這個(gè)問(wèn)題解決的好還是要靠債券市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)當(dāng)前的地方債務(wù)和融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)的管控的問(wèn)題不能不問(wèn)青紅皂白一概的予以妖魔化，我反復(fù)測(cè)算認(rèn)為我們的政府債務(wù)，包括中央政府的負(fù)債，地方政府的負(fù)債，包括融資平臺(tái)的債務(wù)，不會(huì)現(xiàn)有的你把它消化掉也消化不掉，將來(lái)還是要增加。大家記住總書(shū)記在今年的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上對(duì)今年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)做出了非�？茖W(xué)的預(yù)判，就是叫消費(fèi)是基礎(chǔ)，也有一定的消費(fèi)的飽和的地方，投資還是關(guān)鍵，外需是支撐，在當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)變幻不定的情況下，和國(guó)內(nèi)消費(fèi)特定的階段性特征，投資可能仍然是關(guān)鍵，加大鐵路投資，加大保障房棚戶區(qū)改造的投資，這些方面很大程度上要依靠金融市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，包括下一步的市政債都還是依托于債券市場(chǎng)和企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，債券市場(chǎng)還是關(guān)鍵。

3、我認(rèn)為要下決心整頓金融的同業(yè)業(yè)務(wù)和各類的理財(cái)業(yè)務(wù)，否則的話，極易把我們的投資者，包括社會(huì)公眾導(dǎo)向追逐短期高利，不追求長(zhǎng)期回報(bào)，對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生極大的溢出效應(yīng)。比如公眾拿錢到一家銀行購(gòu)買8%的理財(cái)產(chǎn)品，這家銀行再加三個(gè)點(diǎn)，11%走通道，通道的特權(quán)機(jī)構(gòu)再加三個(gè)點(diǎn)，就進(jìn)入實(shí)體，14%左右，這還算不錯(cuò)的成本，但這種層層加水，每個(gè)環(huán)節(jié)都扒皮加碼的做法直接抬高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成本，對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高是毫無(wú)貢獻(xiàn)的，而且是會(huì)把一個(gè)民族，把一個(gè)國(guó)家的金融體系帶入極其帶有賭博心態(tài)的短期行為，在這種情況下不太會(huì)有人拿錢去買股票，因?yàn)楣墒杏酗L(fēng)險(xiǎn)，買這個(gè)通道的理財(cái)、同業(yè)是穩(wěn)賺不賠的，因?yàn)榇蠹叶贾�道有些時(shí)候，特別是銀行的理財(cái)，一旦出了風(fēng)險(xiǎn)，好像各方面的壓力就是叫剛性兌付，這個(gè)結(jié)果是非常糟糕的一個(gè)結(jié)果。

整治前面講的扭曲行為的時(shí)候，還有一個(gè)我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，我們現(xiàn)在有些上市公司也搞所謂的理財(cái)，搞所謂的上下游的產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)，這個(gè)問(wèn)題是非常值得推敲的。實(shí)際上那種理財(cái)就是在放高利貸，我覺(jué)得這跟實(shí)體公司本身的行為是非常不穩(wěn)洽的。

4、大力發(fā)展資產(chǎn)證券化，如果沒(méi)有資產(chǎn)證券化，我們銀行的資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)越做越大，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表也會(huì)越做越大，這對(duì)資本的需求只能水多加面，面多加水，這是老生常談的一個(gè)題目，說(shuō)了好多次了，也就是說(shuō)在我們執(zhí)行巴塞爾3的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)之后，我們這么多大銀行上市，如果沒(méi)有資產(chǎn)證券化會(huì)在股票市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資產(chǎn)生極大的溢出效應(yīng)。

第四，長(zhǎng)期下去是非常不好的一種形勢(shì)，但資產(chǎn)證券化和重要的一個(gè)方面就是有一個(gè)衍生品，就是CDS要跟上，這個(gè)方面還需要我們監(jiān)管部門達(dá)成共識(shí)，就是CDS要和金融機(jī)構(gòu)的資本消耗統(tǒng)籌考慮。一家銀行持有和ABS相應(yīng)的CDS的時(shí)候，資本的消耗上應(yīng)該給予充分的考慮和扣減的，否則交叉持有資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，以及對(duì)社會(huì)公眾購(gòu)買證券化業(yè)務(wù)都沒(méi)有太大的積極性。但是我們不贊同搞ABS、CDS產(chǎn)品，以及適于混合物的N次方，這些方面都帶有不太好的因素，容易誤導(dǎo)社會(huì)公眾，以及誤導(dǎo)金融市場(chǎng)創(chuàng)新的方向。但是最基礎(chǔ)的ABS+CDS還是一個(gè)金融市場(chǎng)健康發(fā)展或者結(jié)構(gòu)校正的不可或缺的重要的金融工具，這方面希望我們各方面能夠進(jìn)一步研究，達(dá)成共識(shí)。

第五，支持貸款市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的發(fā)展，貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)還是有利于減少金融信貸機(jī)構(gòu)的資本消耗，也有利于把更多的社會(huì)資本引導(dǎo)到多層次的資本市場(chǎng)上來(lái)。將來(lái)貸款轉(zhuǎn)讓同樣可以和CDS結(jié)合起來(lái)，和CRM這些資本緩釋工具結(jié)合起來(lái)，這樣各種多層次的功能定位，明確的市場(chǎng)層次和功能明確的市場(chǎng)工具相互組合就非常有利于多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，只有多層次資本市場(chǎng)發(fā)展以后，我們金融業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表才能變的穩(wěn)健，整個(gè)社會(huì)的融資成本也可以在金融市場(chǎng)和股權(quán)市場(chǎng)的引導(dǎo)下做一些適當(dāng)?shù)慕档汀?/p>

我講的還不只是宏觀的方面，非常感謝劍閣邀請(qǐng)我做這個(gè)演講，祝本次論壇取得圓滿成功，祝在座的各位精英取得更大的學(xué)術(shù)成績(jī)，掙更多的財(cái)富。謝謝。