來自中國(guó)外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，11月12日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6．2920，較前一交易日繼續(xù)上漲92個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下自5月10日以來的新高。新華社發(fā)（張春雷 攝）

　　■ 短期或維持強(qiáng)勢(shì) 四季度升值空間有限

　　12日人民幣對(duì)美元即期匯率再創(chuàng)2005年匯改以來新高，連續(xù)第十個(gè)交易日觸及“漲停板”。從7月下旬的年內(nèi)低點(diǎn)算起，目前人民幣即期匯價(jià)累計(jì)漲幅已達(dá)2.56%。同時(shí)，美元指數(shù)以9月中旬為界呈現(xiàn)出先跌后漲的走勢(shì)。

　　分析人士表示，本輪人民幣走強(qiáng)，主要是在歐美實(shí)施量化寬松、海外金融系統(tǒng)修復(fù)等背景下，境內(nèi)私人部門對(duì)前期累積的貶值預(yù)期進(jìn)行修正、結(jié)匯意愿上升，導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)美元賣壓沉重并推漲人民幣。預(yù)計(jì)四季度人民幣匯率有望保持強(qiáng)勢(shì)，但升值空間或有限。

　　中間價(jià)“五連升” 即期價(jià)頻“漲�！�

　　12日，在人民幣中間價(jià)連續(xù)第五個(gè)交易日上漲的背景下，人民幣對(duì)美元即期匯率繼續(xù)高歌猛進(jìn)。

　　據(jù)中國(guó)外匯交易中心公布，12日銀行間市場(chǎng)上人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.2920，較上一交易日走高92基點(diǎn)。至此，該中間價(jià)五個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)上漲162基點(diǎn)，升至今年5月10日以來的新高位置。

　　受中間價(jià)連續(xù)走高刺激，當(dāng)日銀行間詢價(jià)系統(tǒng)人民幣對(duì)美元匯率跳空140基點(diǎn)高開于6.2310，后迅速升至6.2291的“漲�！蔽恢�，漲幅達(dá)中間價(jià)波幅1%的上限水平，連續(xù)第十個(gè)交易日觸及“漲�！薄�從即期匯價(jià)的全天表現(xiàn)來看，除盤中偶爾有小筆美元買盤令其暫時(shí)脫離“漲停”位置以外，大部分時(shí)間該匯價(jià)都封死“漲停”位置。最終該匯價(jià)以6.2291的漲停價(jià)收盤，創(chuàng)下2005年匯改以來新高。從7月25日探至6.3885的年內(nèi)最低水平以來，人民幣對(duì)美元即期匯價(jià)升值幅度已達(dá)1594基點(diǎn)，升值約2.56%。

　　值得注意的是，在境內(nèi)外匯即期市場(chǎng)上人民幣升值步伐堅(jiān)定的同時(shí)，美元指數(shù)卻以9月中旬為界，呈現(xiàn)出先跌后漲的走勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，在7月底至9月中旬期間，美元指數(shù)由84.09的年內(nèi)高點(diǎn)一路下行至78.60，與美元下跌相對(duì)應(yīng)，同期人民幣對(duì)美元即期匯價(jià)亦從6.3885升至6.3145水平；9月下旬以來，美元指數(shù)震蕩企穩(wěn)并逐漸反彈至目前的81左右，但人民幣對(duì)美元即期匯價(jià)似乎無視美元的上漲，不但頻頻創(chuàng)出歷史新高，而且超出中間價(jià)的幅度日益拉大，直至連續(xù)觸及1%的交易波幅上限。

　　前期貶值預(yù)期修正 美元賣壓較重

　　多位分析人士認(rèn)為，歐美經(jīng)濟(jì)體紛紛實(shí)施新量化寬松政策是本輪人民幣升值的重要原因。美聯(lián)儲(chǔ)9月中旬推出QE3（第三輪量化寬松）、歐洲央行10月初推出OMT（直接貨幣交易）后，投資者擔(dān)心美元價(jià)值被再度稀釋，同時(shí)期待全球流動(dòng)性回流新興經(jīng)濟(jì)體，從而推動(dòng)包括人民幣在內(nèi)的諸多貨幣升值。

　　不過，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行的量化寬松政策是在9月中旬以后才推出，而人民幣等非美貨幣的升值是從7月下旬開始的。招商證券（600999）認(rèn)為，本輪人民幣升值的另一個(gè)幕后推手，應(yīng)該是海外金融體系的修復(fù)。該機(jī)構(gòu)分析師表示，盡管2011年多國(guó)央行兩次聯(lián)手向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，但由于金融體系的互信問題，大部分“堰塞”在歐洲央行賬上，并未注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。隨著歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉在7月底表態(tài)捍衛(wèi)歐元，金融市場(chǎng)信心得到提振，流動(dòng)性開始從歐洲央行賬面流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、流向新興經(jīng)濟(jì)體。美歐推出量化寬松，又進(jìn)一步推動(dòng)了流動(dòng)性的回流和非美貨幣的升值。

　　除上述兩個(gè)人民幣走強(qiáng)的外部原因之外，我國(guó)貿(mào)易順差和境內(nèi)市場(chǎng)參與者行為也不乏助力人民幣升值的因素。分析人士表示，今年3月到7月，由于經(jīng)濟(jì)增速下滑、對(duì)外貿(mào)易趨于均衡水平，海內(nèi)外市場(chǎng)上關(guān)于人民幣貶值的預(yù)期日益升溫，并導(dǎo)致企業(yè)和居民大量存匯、結(jié)售匯意愿下降。隨著QE3的推出，人民幣貶值預(yù)期大幅收斂。以NDF市場(chǎng)一年期美元/人民幣報(bào)價(jià)為例，目前該匯價(jià)反映的一年后人民幣貶值幅度為0.75%，比8月下旬時(shí)的1.76%顯著下降。在這一背景下，企業(yè)和居民結(jié)匯意愿也隨之上升。企業(yè)和居民是面向商業(yè)銀行賣出外匯，商業(yè)銀行是通過銀行間市場(chǎng)賣出外匯。如果商業(yè)銀行賣出意愿較強(qiáng)，而央行買入意愿不強(qiáng)，即不太愿意在盤中進(jìn)行干預(yù)，當(dāng)美元拋壓較重時(shí)，美元對(duì)人民幣持續(xù)走低就不足為奇。

　　短期維持強(qiáng)勢(shì) 未來升值有限

　　從當(dāng)前人民幣升值的強(qiáng)勁勢(shì)頭以及影響人民幣匯率未來走勢(shì)的各種因素看，目前多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為年內(nèi)人民幣匯率保持強(qiáng)勢(shì)的可能性較大。

　　招商證券認(rèn)為，四季度人民幣匯率將保持強(qiáng)勢(shì)。首先，歐美貨幣寬松政策基調(diào)不會(huì)改變，且可能加碼。美國(guó)“財(cái)政懸崖”、歐債危機(jī)等問題可能對(duì)歐美金融體系的穩(wěn)定性造成威脅，但歐美央行和政府會(huì)盡力采取措施以防范風(fēng)險(xiǎn)。其次，中國(guó)貿(mào)易順差的季節(jié)因素決定了四季度貿(mào)易項(xiàng)下資金注入的規(guī)模將較為可觀。第三，10月下旬以來，人民幣匯率多次觸及“漲�！痹谝欢ǔ潭壬鲜茄胄形锤深A(yù)外匯市場(chǎng)的結(jié)果，監(jiān)管部門意在借此提高貨幣政策獨(dú)立性。但無論央行未來是否選擇干預(yù)，都不會(huì)影響人民幣匯率四季度的基本趨勢(shì)。

　　一位商業(yè)銀行外匯交易員表示，前期人民幣貶值預(yù)期盛行時(shí)，很多商業(yè)銀行就積累了不少美元頭寸，而近期隨著私人部門結(jié)售匯意愿上升，商業(yè)銀行手中的美元較多，年內(nèi)美元拋壓依然不小。該交易員稱，在10月中旬人民幣中間價(jià)快速上漲期間，不少商業(yè)銀行手中的美元頭寸蒙受了明顯損失，最近五個(gè)交易日人民幣中間價(jià)連續(xù)走高之后，商業(yè)銀行售匯意愿更是只增不減。

　　需要指出的是，雖然當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于人民幣短期維持強(qiáng)勢(shì)幾乎持有一致預(yù)期，但機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為人民幣的升值空間并不大，而且未來的基本趨勢(shì)仍將以雙向波動(dòng)、彈性增大為主。一方面，中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比率已經(jīng)從2007年的峰值10%降至2011年的不到3%，這在理論上反映人民幣匯率已經(jīng)接近均衡水平；另一方面，隨著美國(guó)基本面的穩(wěn)步改善，美元已經(jīng)呈現(xiàn)一定的中期走強(qiáng)跡象，美元走強(qiáng)將制約人民幣升值空間。

　　值得一提的是，雖然近三個(gè)半月以來人民幣即期匯價(jià)升值明顯，中間價(jià)也從7月25日的6.3429上行了509基點(diǎn)至6.2920，但中間價(jià)總體仍圍繞6.30一線波動(dòng)，并未出現(xiàn)明顯的升值走勢(shì)。與此同時(shí)，NDF市場(chǎng)上一年期人民幣貶值預(yù)期自10月以來始終保持在0.75%左右的溫和貶值狀態(tài)。分析人士表示，雖然前期私人部門持有大量對(duì)外凈負(fù)債頭寸有內(nèi)在的再平衡過程，隨著QE3對(duì)企業(yè)和居民結(jié)匯意愿的影響逐漸減弱，境內(nèi)即期市場(chǎng)上的人民幣升值或難以持續(xù)。