1-2月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)好壞參半，顯示自去年三季度以來的中國經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固。其中，固定資產(chǎn)投資溫和增長，顯示公共基礎(chǔ)設(shè)施投資仍是帶動經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力。而受政府提倡節(jié)儉和反腐敗因素的影響，2月消費品零售并不景氣。出口大大好于預(yù)期，但也不應(yīng)樂觀，因為這似乎和貿(mào)易伙伴基本面的進口數(shù)據(jù)不太相符，可能存在資本借貿(mào)易項重新回流的影響。

2月通脹躍升至3.2%，除食品價格因農(nóng)歷新年上漲較多外，燃料和房地產(chǎn)租金上漲有比較顯著。筆者預(yù)計，通脹壓力在3－4月稍微減緩后，會逐步轉(zhuǎn)變成今年下半年的主要擔憂。而考慮到通脹的隱憂，貨幣政策收緊已經(jīng)開始，兩會將今年M2目標降至13%以及2月新增貸款、社會融資總量大幅下滑便是證據(jù)。這樣看來，今年穩(wěn)增長將更加依賴積極財政主導(dǎo)下的政府投資。

1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)好壞參半

總體而言，1-2月的數(shù)據(jù)顯示溫和復(fù)蘇仍在繼續(xù)，主要來自政府支出的支持。1-2月固定資產(chǎn)投資同比增長了21.2%，高于2012年12月20.6%的增速。2月公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出，如鐵路（年初至今0.9%同比增速），公路（年初至今7.4%同比增速）將繼續(xù)支持經(jīng)濟增長，鑒于政府已承諾增加財政支出，根據(jù)政府工作報告，2013年政府赤字將上升到占國內(nèi)生產(chǎn)總值的2%，而去年該比例為1.5%。另一方面，年初至今制造業(yè)投資同比增速下跌至22.8%，表明新產(chǎn)能的投資不太景氣。

2月工業(yè)增加值同比增長9.9%，低于2012年12月10.3%的同比增速，這與最近幾月電力生產(chǎn)趨勢一致。分行業(yè)來看，重工業(yè)工業(yè)生產(chǎn)要好于輕工業(yè)，表明重工業(yè)驅(qū)動的增長方式重新抬頭。

長假期間的零售銷售增長表現(xiàn)乏力。1-2月，零售銷售總額同比增長12.3%，比去年年12月增速下降2.9百分點，比去年1－2月增速下降2.4百分點，下降幅度較大�？鄢齼r格因素實際增長只有10.4%。中國新年低迷的銷售的原因可能在于政府提倡節(jié)儉和反腐敗有關(guān)。高端白酒及奢侈品，如手表和名牌包的銷售降幅最大，飯店營收也相應(yīng)下降。然而主要消費動力，來自住宅相關(guān)的支出，如家具（同比增長20.9%）和建筑及裝潢材料（同比高達17.7%），反映在新政策前房地產(chǎn)市場蓬勃發(fā)展。

海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，2月中國出口大增至20%以上，遠遠超出筆者及市場的普遍預(yù)期。但值得注意的是，如此強勁的出口增長似乎背離了實體經(jīng)濟的運行。而筆者認為，中國經(jīng)濟向好、房地產(chǎn)市場火爆、海外資金廉價與復(fù)蘇乏力，或許都在促使逐利資本試圖通過貿(mào)易渠道流入中國。1月外匯占款激增，與去年資本外逃形成了鮮明對比，便可作為佐證。因此，筆者判斷，當前的實際出口可能并不像數(shù)據(jù)顯示的那樣強勁，資本流出已經(jīng)向資本流入悄然轉(zhuǎn)變。

中國新年的影響，通貨膨脹率上升

2月中國的通脹率攀升至3.2%，遠高于1月2.0%的同比增速，部分原因有中國新年的影響。在環(huán)比基礎(chǔ)上，增速達1.1%，相比1月1.0%的環(huán)比增速上升了0.1%。

總體而言，通脹主要由食品價格推動，同比增速達6.0%。根據(jù)商務(wù)部的數(shù)據(jù)，食品價格在1月的強勁升勢后，在2月的頭兩個星期的持續(xù)上漲。食品價格在中國農(nóng)歷新年之后有所下降，表明通脹在3月有所緩解之后，可能在未來幾個月內(nèi)回升。

2月25日的國內(nèi)燃料價格提升及房地產(chǎn)市場的量價齊升，也推高了非食品通脹，使得2月同比增速達1.9%。然而，隨著房地產(chǎn)市場新政策的頒布，新的領(lǐng)導(dǎo)層表明將通過推動強硬的措施來抑制房價瘋漲的決心。展望未來，筆者認為新領(lǐng)導(dǎo)層或?qū)⒊雠_更多的措施以打破房地產(chǎn)市場價格只漲不降的市場預(yù)期。

此外，中國國家發(fā)改委主任張平在3月6日透露，國家發(fā)改委正在修訂成品油定價機制以能夠適應(yīng)國際油價頻繁變動，反映全球市場的石油價格波動的影響。并且準備取消"連續(xù)22個工作日移動平均價格變化超過4%"調(diào)價的限制，按照一定的周期調(diào)整。能源價格及公用事業(yè)價格改革也將推高通脹。

PPI通縮收窄至同比增速1.6%。按類別分，2月原材料通縮指數(shù)進一步收窄至2.6%。這與近期制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)分指數(shù)投入價格所反映的國際大宗商品價格反彈趨勢一致。

總體而言，筆者預(yù)計3月CPI略有緩解，但在接下來的幾個月，潛在的通脹壓力將進一步上升。這是由于：1）由于全球量化寬松政策引起的輸入性通脹;2）食品價格重新步入上升周期;3）去年影子銀行體系的擴張導(dǎo)致的國內(nèi)信貸擴張，以及4）生產(chǎn)成本上升。筆者的預(yù)期不變即通脹將在2013年中期達到高峰，同比增長約3.5%，全年平均同比增長3.0%。

貨幣政策已然收緊，增長前景取決于財政支出

2月人民幣新增貸款放緩至6200億元，低于筆者早前7000億以及市場7500億的預(yù)期。同時，這一數(shù)據(jù)也比1月的1.07萬億大幅下降逾40%。但1-2月新增貸款累計比去年同期仍增長16.8%，僅1月便增長45.3%。

另外，2月社會融資總量為1.07萬億，較1月的2.54萬億下降了近60%。1-2月社會融資總量累計同比增長78.6%，僅1月就增長160.0%。

再有，2月M2增速從1月的同比增長15.9%放緩至同比增長15.2%，這主要是春節(jié)流動性需求增加，央行大力穩(wěn)定的結(jié)果。

筆者認為，2月金融數(shù)據(jù)普遍下滑，一方面可以解釋成新年的季節(jié)性因素，而另一方面，1月流動性大增之后，貨幣政策轉(zhuǎn)向才是更為重要的因素。今年兩會上，政府工作報告已將今年M2的增長目標定為13%，低于2012年14%的目標，顯示未來貨貨幣環(huán)境將回歸中性。另外，在去年四季度的貨幣政策執(zhí)行報告中，央行已經(jīng)顯露出對通脹的擔憂，而伴隨著監(jiān)管機構(gòu)限制信貸和其他影子銀行貸款的窗口指導(dǎo)，貨幣緊縮政策已經(jīng)開始，預(yù)計3月以及未來一段時期，這種趨勢仍將持續(xù)。

如此來看，未來穩(wěn)定經(jīng)濟，仍需要依靠積極的財政政策。筆者認為，政府投資可能仍將是今年增長的主要驅(qū)動力，包括增加鐵路、公路和電力供應(yīng)方面的支出。而在目前宏觀數(shù)據(jù)喜憂參半的情況下，政策沒有必要做大的調(diào)整，應(yīng)該以觀察為主。

沈建光博士為瑞穗證劵亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家

作者：沈建光

來源：財經(jīng)網(wǎng)