我國第一只債券ETF國泰上證5年期債券ETF于近日結(jié)束了募集，然而債券ETF對于我國投資者來說，仍舊是一個全新的投資品種。本文將結(jié)合海外成熟市場經(jīng)驗，探討債券ETF的優(yōu)勢所在并分析其投資應(yīng)用。

　　和普通的債券基金相比，債券ETF其最基本的一個功能是提供指數(shù)化債券投資工具，滿足投資人大類資產(chǎn)配置管理需求。其分散化投資使得債券ETF面臨的非系統(tǒng)性風(fēng)險大為減少，與主動管理的債券基金相比易獲得更穩(wěn)定的、市場平均化的收益。

　　資產(chǎn)配置和風(fēng)險敞口管理功能，是ETF近年來快速發(fā)展的重要原因，債券ETF亦具有類似功能。一些大型投資機構(gòu)，如保險公司、養(yǎng)老金等部門其負(fù)債管理往往是依據(jù)負(fù)債現(xiàn)金流來使用債券進行對沖。對這類型機構(gòu)來說，其投資債券進行負(fù)債現(xiàn)金流對沖的作用甚至遠(yuǎn)甚于債券所帶來的單純收益的作用。

　　而債券ETF可以在交易所上市流通，其通常比多在場外交易的債券流動性要好。而各種不同類型的債券ETF更是為機構(gòu)進行負(fù)債管理和資產(chǎn)配置提供了明顯的便利。除此之外，在投資單一的債券時所可能面臨的突發(fā)信用事件常常會大幅影響該券流動性和估值，而債券ETF指數(shù)化投資的特征使得其往往對單一事件的敏感性較低，非系統(tǒng)性事件對債券ETF的影響可能非常微小。債券ETF的這些特征都有利于機構(gòu)進行資產(chǎn)配置和風(fēng)格敞口的管理。

　　2008年金融危機使得美國金融市場受到極大創(chuàng)傷，場外債券市場流動性顯著降低，債券的成交非常困難。然而，債券ETF實物申贖以及二級市場交易的特征，卻為機構(gòu)固定收益投資提供了除傳統(tǒng)OTC市場外另一個交易渠道。那些流動性不好的債券可以申購相應(yīng)ETF份額來實現(xiàn)“賣出”，而那些想買卻買不到的債券則可以通過贖回ETF份額獲得一籃子債券，然后賣掉不需要的債券來實現(xiàn)。

　　從海外債券ETF流動性上看，以那些流動性較差的高收益?zhèn)�券指�?shù)、長久期債券指數(shù)為跟蹤標(biāo)的的ETF，其往往換手率很高，近期規(guī)模增速也較快。這也從側(cè)面印證了債券ETF增強流動性的功能為市場所接受并越來越多被應(yīng)用。

　　和很多場內(nèi)基金類似，債券ETF也具有場外凈值、場內(nèi)價格兩大價值體系。場外的凈值反映的是組成ETF的一籃子個券在每個交易日的價值變化，而場內(nèi)價格則主要是由二級市場供求關(guān)系所決定。因此兩個市場往往存在價差，當(dāng)這個價差達到一定程度，套利機會就會顯現(xiàn)。

　　理論上，當(dāng)ETF二級市場價格小于凈值時，投資者可以在二級市場買入ETF份額同時在一級市場贖回一籃子債券再賣出賺取價差；當(dāng)二級市場價格大于凈值時，投資者可以買入一籃子債券申購ETF，然后將ETF份額在二級市場以價格賣出。

　　雖然ETF套利時間較短，然而實際上仍存在一定風(fēng)險。一是二級市場價格瞬息萬變，即時交易間隔時間很短也可能導(dǎo)致套利失效；第二，我國相當(dāng)部分債券流動性有限，投資者在贖回一籃子債券后可能無法順利賣出變現(xiàn)，在申購債券ETF時可能也很難及時湊齊符合申購條件的一籃子債券。

　　ETF由于采用實物申贖機制，其管理難度相對主動管理基金降低許多，相應(yīng)的基金運營費用很低。海外債券ETF的運營費率平均僅為0.25%，其中管理費更平均僅只有0.20%。從海外經(jīng)驗來看，債券ETF跟蹤的標(biāo)的指數(shù)風(fēng)險越高、流動性越差，其運營難度越大，相應(yīng)的管理費率也更高。預(yù)計我國債券ETF管理費平均來看可能與貨幣基金相當(dāng)，甚至低于貨幣基金管理費率。

　　債券ETF還具有交易透明的優(yōu)勢。傳統(tǒng)債券交易多在場外采用雙邊談判模式成交，一方面點對點的詢價交易模式較為繁瑣，其成交價格、交易量等信息外界通常不能完全獲悉。而債券ETF在交易所上市交易，加之有做市商的存在，相較場外債券交易模式來說交易更加便捷，其成交價格和成交量等信息也更為透明。

　　當(dāng)前，場內(nèi)證券賬戶投資者通過證券賬戶所能投資的多為具有較高風(fēng)險的權(quán)益類產(chǎn)品，而缺乏有效的平衡組合風(fēng)險的交易品種。雖然現(xiàn)在出現(xiàn)了但場內(nèi)申購的貨幣ETF目前規(guī)模不大，且定位主要在于提供便捷的流動性，收益性也不及債券基金。而交易所債券，則由于其較高的專業(yè)性等原因，導(dǎo)致場內(nèi)投資者、尤其是個人投資者較難參與。隨著我國債券ETF的推出，場內(nèi)投資者也有了一個新的、低風(fēng)險投資品種，可更加便捷地進行組合風(fēng)險控制等更多樣化的交易策略。

　　除了上述債券ETF所共同具有的優(yōu)勢之外，一些特定類別的債券ETF也具有其特殊的應(yīng)用。比如國債ETF，若其跟蹤指數(shù)能較好覆蓋國債期貨的樣本券，則可利用其作為國債期貨現(xiàn)貨替代品種，參與國債期貨投資策略中。再比如固定久期的債券ETF，則是投資者實行久期免疫策略等組合久期管理的良好工具。