新公布的宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期，重挫了市場信心，投資者開始拿著放大鏡尋找中國經(jīng)濟的各種“利空”。

　　盡管主流經(jīng)濟學家仍然認為，今年中國經(jīng)濟可以達到“兩會”提出的7.5%的目標，但是投資者信心的受挫已經(jīng)帶來了國際資本流入中國市場速度放緩甚至離場，這必然波及到資本市場。多方機構(gòu)預(yù)測認為，隨著悲觀預(yù)期占據(jù)上風，預(yù)期中下半年將出現(xiàn)的中國股市新一輪牛市即使仍可能出現(xiàn)，出現(xiàn)的時點也將會后移。

　　下行壓力在加大

　　剛剛公布的5月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)可以說是一片慘淡：工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資減速只是稍稍不及預(yù)期，社會融資總量和新增人民幣貸款回落則讓人大跌眼鏡；C PI增速放緩和PPI降幅擴大還只是出乎預(yù)料，出口、進口量兩位數(shù)的下滑簡直就是嚇了市場一跳。隨后發(fā)布的號稱經(jīng)濟走勢“晴雨表”之一的用電量數(shù)據(jù)，同比增速較4月份滑落1.8個百分點，進一步印證了經(jīng)濟的低迷。從一季度的G D P增速再次下行，到4月份、5月份的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)走勢偏弱，越來越多的人認為，當前經(jīng)濟的下行壓力正在加大。

　　“當前我國經(jīng)濟處在比較艱難的爬坡階段。去年四季度結(jié)束了連續(xù)11個季度的增速下滑，出現(xiàn)微弱的回升之后，今年一季度經(jīng)濟增長速度再次回落。4月份、5月份經(jīng)濟的增長仍然處在焦灼狀態(tài)，形勢尚不明朗。”中國國際經(jīng)濟交流中心常務(wù)副理事長鄭新立說。

　　經(jīng)濟增長下臺階被認為是數(shù)據(jù)不及預(yù)期的主要原因。國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院常務(wù)副院長王一鳴說：2010年二季度開始經(jīng)濟回落，一直持續(xù)到去年的三季度，去年四季度很多人預(yù)期中國經(jīng)濟開始企穩(wěn)回升了，但是今年一季度又出現(xiàn)了回落。這一輪經(jīng)濟回落下降的幅度很大，而且持續(xù)時間很長，一定有它的原因，那就是中國經(jīng)濟正在發(fā)生經(jīng)濟增長的階段性變化，它已經(jīng)結(jié)束了過去持續(xù)30多年的高速增長。這種變化有外生的因素推動，比如國際金融危機的爆發(fā)，但更主要的是內(nèi)生的原因。去年四季度的經(jīng)濟回升主要因為投資的回穩(wěn)，今年一季度的下降則是因為產(chǎn)能嚴重過剩，制造業(yè)投資大幅度回落。中國經(jīng)濟已經(jīng)進入了一個7%-8%的新的增長階段，我的理解，今后經(jīng)濟的基準面基本就是7%-8%。

　　不過既然增長下臺階是主因，那么對下半年的經(jīng)濟形勢似乎也不必過于悲觀。據(jù)人民大學經(jīng)濟所最新預(yù)測，今年全年的增長同比在8.1%，這意味著下半年的增長率會有比8.1%更高的增長。“我沒有樂觀到人民大學預(yù)測的8.1%那種程度，但是我對未來的經(jīng)濟增長情況也是謹慎樂觀的。我認為中國現(xiàn)在的經(jīng)濟減速不是周期性的，而是到達新的發(fā)展階段重組新的平臺的一個調(diào)整�！北本┐髮W校長助理黃桂田對《經(jīng)濟參考報》記者說。

　　大規(guī)模熱錢流出

　　隨著數(shù)據(jù)出現(xiàn)的，是大規(guī)模的熱錢流出。中國人民銀行日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月份金融機構(gòu)新增外匯占款668.62億元，較4月份2943.54億元的新增量大幅縮水77%，這是去年12月份以來我國單月新增外匯占款量首次降至1000億元以下。

　　新增外匯占款縮水意味著外部資金流入國內(nèi)規(guī)模減小，這主要和三方面原因有關(guān)。首先，在美國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)和美聯(lián)儲可能將加快退出現(xiàn)有量化寬松政策的背景下，資金開始出現(xiàn)撤出新興市場國家、回流美國國內(nèi)的苗頭。世界銀行最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》報告稱，盡管歐元區(qū)繼續(xù)收縮，但來自發(fā)達經(jīng)濟體的風險已經(jīng)緩解，增長趨向堅挺。報告稱：“就高收入國家而言，財政整頓、失業(yè)率高企、消費者與企業(yè)信心依舊低落，這些因素將使今年的增長維持在溫和的1.2%，2014年上升至2.0%，2015年升至2.3%�！�

　　其次，中國經(jīng)濟增長疲弱、人民幣快速升值預(yù)期冷卻直接抑制了外部資金流入中國的沖動。國家外匯管理局17日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月銀行結(jié)售匯順差104億美元，規(guī)模較4月的268億美元縮水六成以上；代客結(jié)售匯順差172億美元，較4月回落近50%。銀行結(jié)售匯是指外匯指定銀行為客戶及其自身辦理的結(jié)匯和售匯業(yè)務(wù)，包括遠期結(jié)售匯履約數(shù)據(jù)，不包括銀行間外匯市場交易數(shù)據(jù)。銀行結(jié)售匯情況往往和人民幣升值預(yù)期息息相關(guān)。一般而言，在人民幣升值預(yù)期較強時，企業(yè)和個人選擇將外匯賣給銀行，換取人民幣，即銀行結(jié)匯；在人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期時，企業(yè)和個人傾向于用本幣買入外匯，手持美元，即銀行售匯。此外，人民幣兌美元一年期N D F(不可交割遠期)匯率的走勢在5月中旬之后持續(xù)走低，也顯示出海外市場對人民幣存在著比較強烈的貶值預(yù)期。

　　再次，國家外匯管理局5月初下發(fā)通知，從加強銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理、嚴查虛假貿(mào)易、加大外匯管理核查檢查力度等多方面嚴控外匯資金流入，尤其是防止異�？缇迟Y金流入，這項政策對外部資金流入中國產(chǎn)生了震懾作用。瑞銀證券發(fā)布的報告稱：“繼5月外管局收緊跨境資本流動監(jiān)管(減少了套利相關(guān)的外匯流入)以來，我們估算5月非直接投資資本流入已從3-4月的400-500億美元降至90億美元。5月份金融機構(gòu)外匯占款(包括外商直接投資和經(jīng)常項下的外匯流動)僅增加670億人民幣，大大低于4月的3000億以及一季度單月平均4000億的水平�！�

　　牛市到來將后延

　　經(jīng)濟下行風險加劇，以及由此導致的國際資本流入放緩，很可能導致預(yù)期中下半年將出現(xiàn)的一輪牛市時間延后。

　　廣證恒生發(fā)布的報告稱：2012年以來我們的策略指導思想堅持“十六字方針”：戒急用忍，休養(yǎng)生息，戰(zhàn)術(shù)伏擊，等待轉(zhuǎn)機�；�于對宏觀經(jīng)濟運行及投資時鐘所處周期的判斷，預(yù)計下半年上證指數(shù)還有二次探底風險，2000點以下空間相對有限，但向上則主要面臨兩道坎的壓力，第一道位于2350-2450區(qū)間，第二道位于2650-2700區(qū)間(中長周期壓力區(qū))，建議投資者耐心等待新的狙擊機會，在空頭于超跌狀態(tài)中冒進時積極參與，在多頭于超買狀態(tài)中冒進時果斷退出。熊牛轉(zhuǎn)換的過程不會是平坦的，偶爾有高亢，更多的是挫折和低迷。

　　高盛高華發(fā)布的報告稱：過去一個月中國股市大幅下挫，我們認為首要原因是資金流向不利，因投資者預(yù)期美國利率上升、美國增長前景走強而將資金撤離中國股市。中國周期性經(jīng)濟持續(xù)低迷的影響居于次要地位。在我們看來，短期內(nèi)股市出現(xiàn)反彈是可能的，但未來數(shù)月全球宏觀經(jīng)濟和中國的周期性經(jīng)濟狀況仍將保持不利，因此會限制股市持續(xù)反彈的空間，這一進程的明朗化可能將被推遲到2013年四季度。

　　從中長期看，環(huán)保類企業(yè)為多方看好。國資委副秘書長郭建新上周表示，國務(wù)院國資委將進一步完善對中央企業(yè)節(jié)能減排的考核指標，推動中央企業(yè)在節(jié)能減排當中當好排頭兵。鄭新立認為，加大環(huán)保投入應(yīng)該作為近期穩(wěn)增長的一個重要舉措。“關(guān)鍵是要頒布一個強制性的排放標準，達不到標準的企業(yè)就關(guān)門，這樣就能形成環(huán)保產(chǎn)業(yè)的龐大市場，使環(huán)保投入形成新的投資熱點和經(jīng)濟增長點。”中信證券發(fā)布的報告也認為，環(huán)境治理上升至政治高度，綠色經(jīng)濟迎來新機遇。

　　保險股可能成為風險規(guī)避者的選擇。6月13日，匯金公司增持206.05萬股新華保險A股，同時表示擬在未來6個月內(nèi)繼續(xù)增持該公司股份。瑞銀證券發(fā)布的報告稱：匯金公司增持保險股，并不完全是投資者解讀的“救市”，也具有基本面的考慮。全球絕大部分壽險公司將大部分資產(chǎn)配置在債券市場，保險公司股價大體上與國債利率曲線斜差的運行趨勢保持一致。中國A股市場的經(jīng)驗亦是如此，且國債斜差對股價變化具有一定的領(lǐng)先性�；�于國債斜差不斷拉大的事實，我們認為不能忽視潛在的投資機會。