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　　■新經(jīng)濟(jì)周期將成功開(kāi)啟，投資與消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)將相對(duì)均衡，整體經(jīng)濟(jì)將保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。隨著中長(zhǎng)期的“政策底”、“經(jīng)濟(jì)底”逐漸明確，A股估值將重新獲得溢價(jià)，并順利走出“估值底”

　　股市冰火兩重天

　　創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成為股市“調(diào)結(jié)構(gòu)”的主角，造就了其相對(duì)獨(dú)立的牛市行情

　　上周，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)再漲近2%，最高1156點(diǎn)，距歷史最高點(diǎn)不足90點(diǎn)。

　　結(jié)構(gòu)性行情，對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)并不是一個(gè)新詞。然而，將結(jié)構(gòu)性行情演繹得淋漓盡致，卻是今年以來(lái)股市的一大特點(diǎn)。

　　年初，市場(chǎng)焦點(diǎn)仍然停留在以銀行股為代表的權(quán)重股上。1月份，民生銀行、興業(yè)銀行等自去年12月率先見(jiàn)底反彈后，上漲速度明顯加快，儼然是市場(chǎng)主角。此時(shí)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)不顯山露水，似乎是跟漲的角色。然而，2月以后，滬深300、上證綜指等大指數(shù)見(jiàn)頂回落。此時(shí)，創(chuàng)業(yè)板卻漸露崢嶸，越戰(zhàn)越勇，在懷疑聲中不斷創(chuàng)出新高。

　　數(shù)據(jù)清晰反映出今年股市的冰火兩重天。截至7月19日，今年上證綜指下跌12%，滬深300指數(shù)下跌13%，深證成指則下跌超過(guò)16%。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的漲幅高達(dá)56%，中小板指數(shù)也漲了10%。

　　個(gè)股的表現(xiàn)與指數(shù)一致。上半年漲幅最大的前十只股票中，6只來(lái)自深市創(chuàng)業(yè)板，3只來(lái)自深市主板，僅一只來(lái)自滬市。而分板塊看，前十大牛股中有5只股票涉及互聯(lián)網(wǎng)題材：掌趣科技、中青寶均為網(wǎng)游概念股，樂(lè)視網(wǎng)進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)電視，東方財(cái)富網(wǎng)、三五互聯(lián)為互聯(lián)網(wǎng)金融的代表企業(yè)。

　　酒企和礦企則是熊股的集中地。受塑化劑風(fēng)波、“限酒令”等事件的沖擊，去年風(fēng)光無(wú)限的酒類(lèi)股票今年跌幅慘重，酒鬼酒、沱牌舍得位列跌幅前十位�！懊猴w色舞”已成歷史，有色金屬板塊以超過(guò)20%的跌幅成為最弱行業(yè)板塊，兗州煤業(yè)、盤(pán)江股份、潞安環(huán)能等煤炭股也躋身十大熊股之列。

　　光大證券首席分析師滕印認(rèn)為，主板市場(chǎng)以周期股為主，更易受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響，走勢(shì)不振。而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的背景下，也成為股市“調(diào)結(jié)構(gòu)”的主角，流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好、市場(chǎng)預(yù)期及投機(jī)熱情等諸多因素疊加，造就了其相對(duì)獨(dú)立的牛市行情。

　　既然是結(jié)構(gòu)性行情，按理應(yīng)當(dāng)是“幾家歡樂(lè)幾家愁”。然而，絕大多數(shù)投資者感受到的卻是陣陣寒意，收益如創(chuàng)業(yè)板一樣拉出長(zhǎng)陽(yáng)的極少。其中原因也不難理解。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)容量小，參與者少，主板依然是大多數(shù)投資者的主戰(zhàn)場(chǎng)。以創(chuàng)業(yè)板市值最大的碧水源為例，今年一季度的股東人數(shù)只有1萬(wàn)多人，與之市值相當(dāng)?shù)臑H柴動(dòng)力，股東人數(shù)則超過(guò)16萬(wàn)人，而上半年迭創(chuàng)歷史新低的中石油股東人數(shù)超過(guò)100萬(wàn)人。由此可見(jiàn)，真正能分享創(chuàng)業(yè)板盛宴的是少數(shù)人，大多數(shù)投資者則是在大盤(pán)股票上苦苦煎熬。

　　讓A股投資者比較郁悶的，還有全球股票市場(chǎng)的分化。今年以來(lái)，成熟市場(chǎng)股市高歌猛進(jìn)，一片歡騰。美國(guó)道瓊期指數(shù)創(chuàng)出歷史新高，目前漲幅達(dá)18%，而且已是連續(xù)5年上漲。日本日經(jīng)指數(shù)雖然振蕩劇烈，但今年以來(lái)大漲40%，領(lǐng)先全球股市。歐洲各國(guó)雖然經(jīng)濟(jì)依然低迷，但股市表現(xiàn)卻不差，上漲者居多。相反，以“金磚四國(guó)”為代表的新興市場(chǎng)股市全線(xiàn)下挫。

　　市場(chǎng)信心待提振

　　在多年下跌后，投資者信心脆弱，對(duì)負(fù)面因素會(huì)有所放大

　　自2007年見(jiàn)頂以來(lái)，A股市場(chǎng)已在下跌趨勢(shì)中走到第六個(gè)年頭。其間雖然也有反彈，但整體卻處于極弱態(tài)勢(shì)中。在A股市場(chǎng)不長(zhǎng)的歷史中，連續(xù)6年走弱，之前還未有過(guò)。

　　去年12月市場(chǎng)絕地反擊，最后一刻年線(xiàn)收紅，讓投資者對(duì)今年的市場(chǎng)表現(xiàn)寄予厚望。然而，到目前為止，失望的情緒似乎又有點(diǎn)卷土重來(lái)。尤其是6月以來(lái)，指數(shù)連續(xù)大跌，上證綜指一度跌破去年最低點(diǎn)，“重心下移”、“弱勢(shì)震蕩”、“預(yù)期下調(diào)”等字眼頻頻出現(xiàn)，市場(chǎng)悲觀情緒較為濃厚。

　　上市公司業(yè)績(jī)與股市走勢(shì)直接相關(guān)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月15日，共有1499家上市公司發(fā)布了中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，其中830家上市公司上半年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，669家上市公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)不同程度的下滑。牛氣沖天的創(chuàng)業(yè)板，業(yè)績(jī)也是兩極分化，199家上市公司預(yù)計(jì)2013年中期凈利潤(rùn)出現(xiàn)同比上漲，156家上市公司上半年則可能出現(xiàn)下滑甚至虧損。

　　表面上看，似乎還不錯(cuò)。然而，需要注意的是，對(duì)指數(shù)影響較大的大盤(pán)藍(lán)籌公司和很多周期性公司，大多屬于較為成熟的傳統(tǒng)行業(yè)，成長(zhǎng)性預(yù)期不樂(lè)觀。銀行股今年一季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)12.65%，雖然仍保持著較高增速，但增長(zhǎng)勢(shì)頭已明顯放緩，市場(chǎng)預(yù)期其增速還可能進(jìn)一步下滑。

　　流動(dòng)性寬裕程度對(duì)股市的影響，在今年也體現(xiàn)得格外明顯。年初的流動(dòng)性寬松超出預(yù)期，市場(chǎng)整體出現(xiàn)上漲。3月后，資金面出現(xiàn)一些變化，股市也相應(yīng)開(kāi)始振蕩。尤其是6月下旬，由于金融體系的流動(dòng)性出現(xiàn)暫時(shí)性緊張，更是引發(fā)股市連續(xù)暴跌。

　　滕印說(shuō)，在多年下跌后，投資者信心脆弱，對(duì)負(fù)面因素會(huì)有所放大。但從總體上看，股市走勢(shì)還是反映了經(jīng)濟(jì)金融的基本面。越來(lái)越多的投資者認(rèn)識(shí)到，我國(guó)進(jìn)入增速放緩、發(fā)展轉(zhuǎn)型、體制轉(zhuǎn)軌階段，新的增長(zhǎng)點(diǎn)尚未有效形成，上市公司盈利整體上進(jìn)入中低速增長(zhǎng)期。股市要出現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)，還要看這些因素的變化。

　　積極因素莫忽視

　　通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)，優(yōu)化金融資源配置，將為股市長(zhǎng)期健康發(fā)展創(chuàng)造良好外部條件

　　在信心不振時(shí)，正面因素往往被市場(chǎng)忽視或淡化。事實(shí)上，今年以來(lái)利好股市的消息也不少。

　　證監(jiān)會(huì)最近宣布，將合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）投資額度增加到1500億美元，并將人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）試點(diǎn)在新加坡、倫敦等地進(jìn)一步拓展。尤其需要關(guān)注的是，今年以來(lái)QFII凈匯入資金超過(guò)600億元，這表明很多境外長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)對(duì)A股市場(chǎng)已表現(xiàn)出濃厚興趣。

　　滕印表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化加快推進(jìn)的重要階段，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)正處于關(guān)鍵時(shí)期，發(fā)展有巨大潛力和空間。雖然當(dāng)前正經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的陣痛，但通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)，優(yōu)化金融資源配置，將為資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展創(chuàng)造良好外部條件。

　　事實(shí)上，今年以來(lái)宏觀政策穩(wěn)中有為，已經(jīng)為股市注入了活力。近期國(guó)務(wù)院出臺(tái)一系列既有利于惠民生又促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策措施，比如推動(dòng)節(jié)能環(huán)保和再生產(chǎn)品消費(fèi)、加速棚戶(hù)區(qū)改造、促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展等等。市場(chǎng)中相關(guān)板塊對(duì)這些政策已有所呼應(yīng)。

　　中信證券研究部策略組認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新模式，將構(gòu)筑A股底部支撐。通過(guò)分配制度與管理制度改革，促進(jìn)投資結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，從而實(shí)現(xiàn)新的發(fā)展路徑。在這一背景下，新經(jīng)濟(jì)周期將成功開(kāi)啟，投資與消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)將相對(duì)均衡，整體經(jīng)濟(jì)則將保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。隨著中長(zhǎng)期的“政策底”、“經(jīng)濟(jì)底”逐漸明確，A股估值將重新獲得溢價(jià)，并順利走出“估值底”。

　　從估值水平看，到6月底，滬市A股平均市盈率為11倍，深市A股平均市盈率為27倍，中小板和創(chuàng)業(yè)板平均市盈率分別為30倍和47倍。是該關(guān)注跌幅巨大、估值便宜的大盤(pán)股，還是帶著成長(zhǎng)性光環(huán)但卻很貴的小盤(pán)股？是很多投資者難以權(quán)衡的問(wèn)題。 

　　對(duì)此，光大保德信基金研究人員認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)是上下共識(shí)，大勢(shì)所趨。因此，醫(yī)藥生物、食品飲料等行業(yè)值得關(guān)注。此外，今年以來(lái)，鋼鐵、煤炭、有色等與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)特別是投資相關(guān)的行業(yè)跌幅最大。實(shí)際上，即使是一些較差的行業(yè)，其中也是有一些好公司的。如果市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生變化，資金也會(huì)追逐這些公司。

　　不過(guò)，滕印對(duì)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)未來(lái)的表現(xiàn)并不持樂(lè)觀態(tài)度。他認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板公司并沒(méi)有展現(xiàn)出比主板更好的成長(zhǎng)性，今年又面臨著限售股解禁高峰和新股發(fā)行開(kāi)閘的壓力，雖然其上漲目前來(lái)看勢(shì)不可當(dāng)，但隨著供求關(guān)系的變化，創(chuàng)業(yè)板過(guò)熱的炒作氛圍將會(huì)逐漸平復(fù)。