對于投資者而言，滬深兩市多達(dá)兩千余只的普通股著實(shí)太普通了。在看慣市場上千篇一律的普通股后，一個(gè)新的投資品種離A股市場漸行漸近，這就是優(yōu)先股。

儀態(tài)萬千的“混血兒”

從國外成熟市場來看，優(yōu)先股是普通股原本應(yīng)有的“孿生兄弟”。與“老大哥”普通股相比，優(yōu)先股在利潤分配及剩余財(cái)產(chǎn)分配方面享受到了優(yōu)先權(quán)，其投資風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)小于普通股，但其對應(yīng)的股東權(quán)利也弱于普通股。比如，對公司通常沒有表決權(quán)，不具有對公司的控制能力等。

“總體來看，優(yōu)先股是一種介于普通股和公司債券之間的混合型證券，具有權(quán)益資本和債務(wù)資本的雙重特征�！敝袊�人民大學(xué)金融與證券研究所副所長趙錫軍表示，一方面優(yōu)先股是一種股權(quán)證書，沒有償還期限，代表著對公司的所有權(quán)；另一方面，優(yōu)先股在發(fā)行時(shí)事先確定固定的股息率，不隨公司業(yè)績的好壞而波動。

實(shí)際上，即便是作為市場上的一道“配菜”，根據(jù)不同的烹飪方法，優(yōu)先股也可被制作成不同的花樣。比如，按照股息在當(dāng)年未能足額分派時(shí)，能否在后年度進(jìn)行補(bǔ)足來劃分，可被分為累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股；按照除了分得本期固定股息外，是否有權(quán)與普通股股東一起參與本期剩余盈利分配來劃分，可被分為參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股；按照能否在一定條件下轉(zhuǎn)換成其他品種來劃分，可被分為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；而按照能否以事先約定的價(jià)格、期限收回來劃分，可被分為可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股。

中信證券首席策略分析師毛長青表示，在具體設(shè)計(jì)上，優(yōu)先股還可由發(fā)行時(shí)約定的條款所議定，同時(shí)具有上述多種交叉屬性。以累積可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股為例，其結(jié)合了累積性和可轉(zhuǎn)換性的雙重特征，既可以在股息未能在當(dāng)年足額分派時(shí)，于后一年度獲得補(bǔ)發(fā)，又可以在普通股的市價(jià)上升時(shí)，通過轉(zhuǎn)換成普通股出售而獲益。

隨著近些年金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，優(yōu)先股的形式更加豐富多樣、姿態(tài)萬千。比如，出現(xiàn)了股息率不固定、定期隨其他證券或存款利率的變化而調(diào)整的可調(diào)整股息優(yōu)先股，甚至還有股息率定期制定、制定過程是通過當(dāng)前持有人和潛在買家通過參加拍賣來決定的拍賣優(yōu)先股等。

這個(gè)，真的可以有

在美國市場，優(yōu)先股算得上是百多歲的“高齡老人”了，但從上個(gè)世紀(jì)90年代，它才開始快速發(fā)展。據(jù)國金證券近期發(fā)布的研報(bào)統(tǒng)計(jì)，目前美國市場上優(yōu)先股的存量規(guī)模約在4000億至5000億美元左右。相比約16萬億美元的股票總市值，優(yōu)先股的占比并不算高，從發(fā)行收益率上看，其大約在6%至7%左右。

“優(yōu)先股制度在我國遲遲未得以確立，主要原因在于制度層面上，《公司法》《證券法》并沒有對其給出明確的指引和規(guī)定，存在著法律上的空白，但試點(diǎn)發(fā)行優(yōu)先股并不存在法律障礙�！壁w錫軍表示，由于相關(guān)法律法規(guī)已為優(yōu)先股預(yù)留了空間，在國務(wù)院出臺行政法規(guī)后，證監(jiān)會在此規(guī)定下可出臺有關(guān)辦法及配套規(guī)則，其便可獲得試點(diǎn)。他認(rèn)為，在優(yōu)先股實(shí)施的過程中，最重要的是做好制度設(shè)計(jì)。比如，要明確優(yōu)先股的種類、發(fā)行的資格要求和優(yōu)先股在盈利和剩余財(cái)產(chǎn)分配、表決權(quán)、贖回和轉(zhuǎn)換方面的權(quán)利。如果公司發(fā)行多種類別的優(yōu)先股，還需明細(xì)規(guī)定它們在收益方面的先后、大小等問題。

“目前來看，發(fā)行優(yōu)先股試點(diǎn)，對緩解A股市場流動性壓力有著顯著作用。”毛長青表示，允許公司發(fā)行優(yōu)先股，有助于緩解其融資壓力，起到降低普通股發(fā)行規(guī)模、分流IPO堰塞湖的作用。另外，優(yōu)先股由于發(fā)行后一般不在二級市場流通，對市場流動性壓力也較小。

從公司層面上看，發(fā)行優(yōu)先股擴(kuò)大了企業(yè)自有資金基礎(chǔ)，增強(qiáng)了企業(yè)的信譽(yù)和借款能力�！霸谑袌龌�改革的大趨勢下，如果適度將部分國有股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，一方面能獲得相比于普通股較為豐厚的股息，另一方面也有助于提高國有企業(yè)的治理水平、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)�！泵�長青說。

另外，公司在發(fā)行優(yōu)先股時(shí)，其資本成本偏低、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，并可保證公司的控制權(quán)不被分散，因而在2008年國際金融危機(jī)期間，優(yōu)先股作為一種特殊的注資方式，成為成熟市場國家實(shí)施金融救援計(jì)劃的重要金融工具。

誰適合第一個(gè)吃螃蟹

當(dāng)優(yōu)先股成為一桌大餐中的亮點(diǎn)時(shí)，對于眾多發(fā)行人和投資者而言，它們之中誰最適合首先享受這番美味兒？

證監(jiān)會近期表示，優(yōu)先股試點(diǎn)不會存在行業(yè)限制，符合條件的企業(yè)都可以申請發(fā)行優(yōu)先股。但上海證券分析師屠駿認(rèn)為，起初發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)經(jīng)營要相當(dāng)穩(wěn)定，現(xiàn)金流良好。就目前滬深股市來看，除了銀行股，符合上述條件的企業(yè)其實(shí)并不多。從美國市場的經(jīng)驗(yàn)來看，發(fā)行優(yōu)先股的主體也主要是公用事業(yè)行業(yè)和金融行業(yè)。

實(shí)際上，由于優(yōu)先股類似于某種“永續(xù)債券”，每年都會按照約定利率派發(fā)股息，但永遠(yuǎn)不需要償還本金，因而可被計(jì)入企業(yè)核心資本。這對于銀行股來說其實(shí)最合適不過了。證監(jiān)會也明確表示，支持銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充資本，但應(yīng)在規(guī)則制度明確后，由銀行依據(jù)程序作出決策，提出申請。

“優(yōu)先股與普通股在收益特點(diǎn)上存在較大差異，投資者可以根據(jù)自身需要，來選擇適合自己的產(chǎn)品�！贝竽ν顿Y分析師袁筠杰表示，看重現(xiàn)金紅利的投資者可投資優(yōu)先股，而希望分享公司成長成果的投資者可選擇普通股。

從優(yōu)先股特點(diǎn)來看，其介于普通股和債券之間的過渡特征明顯。毛長青表示，這類投資品種股價(jià)波動小、回報(bào)穩(wěn)定，比較適合類似于養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等長期、穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)投資者，有利于提高這類投資者資金的使用效率，盤活存量金融資產(chǎn)。

但優(yōu)先股也有不足，“優(yōu)先股市場容量小，流動性要低于普通股。另外，由于其主要收益來自于股息，優(yōu)先股的升值空間偏小�！泵�長青說，雖然優(yōu)先股的違約風(fēng)險(xiǎn)極小，但當(dāng)信用風(fēng)險(xiǎn)增大時(shí)，也會增加優(yōu)先股的違約概率。