中興通訊（000063.SZ）正在背水一戰(zhàn)。

7月23日，停牌10天，攜2013年半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃復(fù)牌的中興通訊A股一字漲停，H股更是大漲19.52%。當(dāng)日，共有8家機(jī)構(gòu)同時(shí)發(fā)布研報(bào)看好中興通訊，目標(biāo)價(jià)最低16元，最高則是20元。

受到業(yè)績(jī)恢復(fù)上漲、股權(quán)激勵(lì)、4G、去思科化等多重因素綜合刺激，24日，中興通訊繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上漲并一度觸及券商給予的最低16元股價(jià)。

8家機(jī)構(gòu)適時(shí)捧場(chǎng)自有其投資邏輯，但中興通訊凈利潤(rùn)的增加其實(shí)主要還是依靠非經(jīng)常性損益實(shí)現(xiàn)的。如果剔除第一季度出售中興力維的投資收益后，中興通訊上半年凈利潤(rùn)虧損額甚至遠(yuǎn)超上年同期水平。2013年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，1-6月實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3.02億元，同比增加23.47%。而上半年?duì)I業(yè)收入為377.08億元，同比減少11.57%。

對(duì)于營(yíng)業(yè)收入下降而凈利潤(rùn)增加的情況，中興通訊表示，主要因?yàn)榧瘓F(tuán)加強(qiáng)了合同盈利能力的控制，雖然銷售規(guī)模下降，但毛利率有所提升；同時(shí)，集團(tuán)加強(qiáng)了費(fèi)用管控，注重費(fèi)用使用效率，期間費(fèi)用(銷售、管理及研發(fā)費(fèi)用)較上年同期有較大幅度下降；而受人民幣兌美元升值，歐元、日元及部分新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣兌美元貶值的綜合影響，產(chǎn)生了較大金額的匯兌損失；此外，公司確認(rèn)了出售中興力維的股權(quán)而產(chǎn)生較大金額的投資收益。

靠出售子公司股權(quán)扭虧和盈利，中興通訊繼續(xù)在捷徑上疾馳。仔細(xì)梳理發(fā)現(xiàn)，公司上半年主營(yíng)虧損超去年同期。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，雖然中興通訊的毛利率確實(shí)有所提高，但提升幅度畢竟有限，在營(yíng)業(yè)收入同比下降一成的情況下，凈利潤(rùn)的增加其實(shí)主要還是依靠非經(jīng)常性損益實(shí)現(xiàn)的。

2013年一季度，中興通訊出售中興力維股權(quán)等產(chǎn)生的投資收益為8.03億元，而2012年1-3月，投資收益僅有7303萬(wàn)元。據(jù)一季報(bào)顯示，中興通訊1-3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入180.93億元，同比下降2.79%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤(rùn)2.05億元，同比增長(zhǎng)35.87%。但歸屬于上市公司的扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)為虧損6.15億元，而2012年同期為8916萬(wàn)元。

如果剔除第一季度出售中興力維的投資收益后，中興通訊上半年凈利潤(rùn)實(shí)為虧損，且虧損額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上年同期水平。2012年1-6月，中興通訊實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司扣非凈利潤(rùn)僅為虧損5938萬(wàn)元。

在2012年，受到國(guó)內(nèi)部分系統(tǒng)合同簽約延遲、終端收入下降，國(guó)際部分項(xiàng)目工程進(jìn)度延遲等綜合影響，中興通訊巨虧超過28億元。2012年，中興通訊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入842.19億元，同比下降2.36%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤(rùn)-28.41億元，同比下降237.90%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司扣非凈利潤(rùn)-41.91億元，同比下降492.67%。

巨虧讓中興通訊徹底刮骨療毒，索性就一次虧個(gè)夠，2012年，中興通訊錄得28.4億元虧損。無(wú)論是高管辭職、極具爭(zhēng)議的裁員事件和大規(guī)模調(diào)整管理架構(gòu)，中興通訊在“生死”關(guān)口走了一遭。盡管從目前來看，中興通訊去年的調(diào)整帶來了樂觀預(yù)期，管理成本大幅下滑，但就此判斷公司完全反轉(zhuǎn)尚屬過早。

或許是為了向市場(chǎng)表達(dá)徹底變革的決心。中興通訊推出了規(guī)模龐大的“全民激勵(lì)”計(jì)劃。擬向包括董事、高管、業(yè)務(wù)骨干在內(nèi)的1531人授予不超過1.03億份股票期權(quán)，有效期為5年，行權(quán)價(jià)格為每股13.69元。股票期權(quán)的行權(quán)條件為2014年-2016年ROE(加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率)分別不低于6%、8%以及10%，同時(shí)2014-2015年公司凈利潤(rùn)年增長(zhǎng)率較上一年不低于20%，2016年公司凈利潤(rùn)年增長(zhǎng)率較2014年不低于44%。其中上述指標(biāo)時(shí)所用的凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后的孰低值為計(jì)算依據(jù)，凈資產(chǎn)為歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)。

中興通訊復(fù)牌連續(xù)三日股價(jià)大漲或已反應(yīng)了市場(chǎng)的情緒。客觀而言，股權(quán)激勵(lì)方案的行權(quán)條件較為適中，在行業(yè)景氣度提升的背景下，中興通訊順利實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)所要求的行權(quán)條件基本無(wú)懸念，能夠?qū)�員工產(chǎn)生較大的激勵(lì)作用。

但是，一旦行權(quán)，產(chǎn)生的費(fèi)用又可能會(huì)對(duì)各期盈利產(chǎn)生一定的影響。據(jù)公告，中興通訊2013年期權(quán)成本攤銷費(fèi)用為2614萬(wàn)元，對(duì)2013年凈利潤(rùn)影響較小。而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，公司2014年-2017年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用分別為15682萬(wàn)元、14694萬(wàn)元、9009萬(wàn)元、4406萬(wàn)元，費(fèi)用上升較為明顯，尤其是2014年和2015年，費(fèi)用的上升可能會(huì)對(duì)當(dāng)期的凈利潤(rùn)產(chǎn)生較大的影響。

這似乎不是問題的全部。我們認(rèn)為，中興通訊的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力是否因?yàn)椴脝T和重組帶來根本變化仍需觀察，尤其是在科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)方面。在上一輪的裁員大潮中，出于成本的考慮，中興通訊研究部門進(jìn)行了大規(guī)模的裁并，這在某種程度上削弱了公司長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力。

當(dāng)然，在大力推動(dòng)信息消費(fèi)的大背景下，尤其是4G牌照將在9月開始發(fā)放，作為設(shè)備供應(yīng)商的中興通訊有望受益于4G產(chǎn)業(yè)鏈。資料顯示，目前中國(guó)移動(dòng)已啟動(dòng)4G招標(biāo)工作。而中國(guó)電信也將于下半年展開LTE網(wǎng)絡(luò)招標(biāo)和建設(shè)，這對(duì)于中興通訊等設(shè)備制造商構(gòu)成了盈利改善的基礎(chǔ)。

“棱鏡門”事件引發(fā)國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商“去思科化”行動(dòng)。據(jù)悉，在中國(guó)電信結(jié)束的2013年第一批IP設(shè)備集采當(dāng)中，作為思科的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目高端核心路由器徹底敗北，毫無(wú)斬獲。

信息的截取節(jié)點(diǎn)就是路由器。思科作為高端路由器的壟斷者，一直在中國(guó)市場(chǎng)所向披靡。盡管國(guó)內(nèi)企業(yè)在技術(shù)上雖然與國(guó)際巨頭仍有差距，但已有能力進(jìn)行替代，中國(guó)電信2013年第一批IP設(shè)備集采思科敗北一事，傳遞出明確地設(shè)備國(guó)產(chǎn)化信息，這為華為、中興通訊等企業(yè)都是極佳的卡位時(shí)機(jī)。

如此諸多利好，中興通訊還會(huì)讓市場(chǎng)失望嗎？