■ 一家之言

　　引入優(yōu)先股模式推進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)管理改革，不僅將強(qiáng)化國(guó)有企業(yè)的分紅權(quán)，并使之預(yù)算硬約束化，而且有助于政企分開(kāi)，促進(jìn)國(guó)企的真正市場(chǎng)化及現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)。

　　上周，財(cái)政部財(cái)科所國(guó)有經(jīng)濟(jì)研究室主任文宗瑜表示，國(guó)企改革將在今年底或明年初出臺(tái)具體方案。而當(dāng)前坊間流傳的各種國(guó)企改革的版本中，國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革無(wú)疑是可供發(fā)揮的一大亮點(diǎn)。

　　自中國(guó)改革的重心由農(nóng)村轉(zhuǎn)向城市以來(lái)，國(guó)企改革一直都是重頭戲：從財(cái)政撥改貸卸掉政企大鍋飯，到廠長(zhǎng)經(jīng)理負(fù)責(zé)制的有限機(jī)制創(chuàng)新，到抓大放小和國(guó)企主要集中在關(guān)系國(guó)計(jì)民生的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)等的范圍和規(guī)模收斂，在國(guó)企構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)制度和改制上市，再到國(guó)資委成立后的國(guó)資管理初探，以及國(guó)資委成立后探索外部董事制度構(gòu)建，或2005年興起的主輔分離之改革等，每一步都令人血脈賁張，每一步都在路徑依賴中藕斷絲連，甚至變得“虎頭蛇尾”。典型的如國(guó)企主輔分離，至今隨著一輪事實(shí)上的國(guó)企攻勢(shì)，主輔分離和規(guī)范國(guó)企運(yùn)營(yíng)范圍的改革愿景，都穿透出國(guó)企改革的反復(fù)性和反復(fù)改革之印記。

　　其實(shí)，梳理國(guó)企改革的經(jīng)歷，不難發(fā)現(xiàn)，國(guó)企改革的核心命題實(shí)際就是國(guó)有資產(chǎn)的管理問(wèn)題。

　　與產(chǎn)權(quán)清晰的私人部門所不同，國(guó)企除遵循所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的委托代理規(guī)則外，還存在委托代理風(fēng)險(xiǎn)，即目前不論是國(guó)資委還是中投、匯金等都不是國(guó)有資產(chǎn)的最終所有人，而是所有權(quán)的代理人，且委托代理鏈條很長(zhǎng)，每一個(gè)環(huán)節(jié)都面臨著不同特質(zhì)的代理風(fēng)險(xiǎn)。這恰是國(guó)企組織邊際成本過(guò)高和預(yù)算軟約束的問(wèn)題所在。

　　另一個(gè)問(wèn)題是，國(guó)有資產(chǎn)應(yīng)以怎樣的權(quán)屬形態(tài)來(lái)規(guī)制預(yù)算軟約束問(wèn)題？

　　國(guó)有資產(chǎn)若定性為一種特殊的債權(quán)資產(chǎn)，更有助于緩解所有權(quán)虛置等所帶來(lái)的委托代理風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閭鶛?quán)是一種需要還本付息的資產(chǎn)，即國(guó)企的經(jīng)營(yíng)層必須每年為國(guó)有資產(chǎn)所有人支付利息。不過(guò)，若把國(guó)有資產(chǎn)權(quán)作為一種帶有債性的特殊資產(chǎn)，尚不容易被理解和接受，因?yàn)閲?guó)有資產(chǎn)債性化意味著國(guó)資委失去了對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的支配權(quán)和直接管理權(quán)，而國(guó)資委顯然不愿做一個(gè)單純的財(cái)務(wù)投資者角色。為此，折中的方案是適度啟用優(yōu)先股重塑國(guó)有資產(chǎn)管理體系和深化國(guó)企改革。

　　優(yōu)先股盡管可權(quán)作一種無(wú)限期的債券，但人們習(xí)慣性地還是把其解讀為偏股性的權(quán)益資產(chǎn)，且目前發(fā)達(dá)市場(chǎng)優(yōu)先股也在不斷的演進(jìn)中衍生出了可觸發(fā)表決權(quán)閥門的新品種，即面臨重大資產(chǎn)變動(dòng)等任何可能牽涉到優(yōu)先股股東利益的決策，優(yōu)先股股東具有了意思表達(dá)權(quán)。同時(shí)，優(yōu)先股市場(chǎng)業(yè)已擁有了累計(jì)分紅權(quán)，即在約定固定股息的合約之時(shí)，若企業(yè)在某一財(cái)政年度無(wú)法向優(yōu)先股股東支付股息，那么該年的股息將累計(jì)到下一年。

　　顯然，引入優(yōu)先股模式推進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)管理改革，不僅將強(qiáng)化國(guó)有企業(yè)的分紅權(quán)，并使之預(yù)算硬約束化，而且有助于政企分開(kāi)，促進(jìn)國(guó)企的真正市場(chǎng)化及現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)。當(dāng)然，國(guó)有資產(chǎn)管理部門也可以探尋A、B股的分層股權(quán)結(jié)構(gòu)，以在不完全放棄國(guó)資管理運(yùn)營(yíng)權(quán)的同時(shí)，分享國(guó)企真正市場(chǎng)化后的收益。

　　□劉曉忠（財(cái)經(jīng)評(píng)論人）