當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力來自投融資效率下降（網(wǎng)絡(luò)配圖）

2014年是十八屆三中全會(huì)提出《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》后的改革元年。年初的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指出中國經(jīng)濟(jì)仍然面臨增長(zhǎng)速度持續(xù)下滑、金融風(fēng)險(xiǎn)升高的局面。中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該如何突圍，脫離風(fēng)險(xiǎn)區(qū)來到“穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)”的安全區(qū)間？答案只有一個(gè)：要千方百計(jì)的提升投融資的效率。如何做到？要能徹底落實(shí)《決定》提出的讓市場(chǎng)在資源分配中起“決定性”作用。今年中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度仍將延續(xù)過去兩年下行壓力,極可能低于去年，落在7.0%-7.5%之間。但是，今年城鎮(zhèn)新增就業(yè)人口超過1000萬人的目標(biāo)應(yīng)可達(dá)成。

中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨持續(xù)下行的壓力。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后,中國經(jīng)濟(jì)在強(qiáng)力的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃之下于2009年經(jīng)歷了迅速但短暫的復(fù)蘇。2010年央行開始嚴(yán)控信貸規(guī)模、國務(wù)院重啟房地產(chǎn)調(diào)控。實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率由2010年第一季12.1%的高點(diǎn)回落到2012-13年后7個(gè)季度的7.4%-7.9%之間。表面上看，今年中國經(jīng)濟(jì)也能穩(wěn)住這個(gè)區(qū)間。但是不可過分樂觀，依照國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)判斷，今年第一季的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度仍將下行，中、小、微企業(yè)經(jīng)營(yíng)尤其困難：1-2月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)8.6%，較去年同期低1.3個(gè)百分點(diǎn)。全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比名義增長(zhǎng)17.9%，較去年同期低3.3個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)11.8%，較去年同期低0.5個(gè)百分點(diǎn)。以中小企業(yè)為主的匯豐PMI指數(shù)2014年3月的預(yù)覽值為48.1，相對(duì)于2月的48.5和1月的49.5快速回落，連續(xù)三個(gè)月位于收縮期間，創(chuàng)下2012年9月以來的新低。

經(jīng)濟(jì)下行的壓力主要來自投融資效率的持續(xù)下滑。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的高低取決于兩個(gè)因素：一是為了生產(chǎn)而需要融資的數(shù)量，或說投融資杠桿率，杠桿率愈高則增長(zhǎng)率愈高；另外一個(gè)因素則是融資后能增加多少新的產(chǎn)量，也就是投融資的效率，效率愈高則增長(zhǎng)愈率高。我們經(jīng)過分析得出：投融資的效率在2011-2013年間持續(xù)下降；也就是說，同樣一塊錢的產(chǎn)出，現(xiàn)在需要更多的融資才能完成。這就形成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度向下的拉力。那么為何過去七個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率能夠“穩(wěn)定”在7.4%-7.9%區(qū)間？這就是政府以“微刺激”政策拉高了投融資杠桿率用以抵消投融資效率下降對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響的結(jié)果。

2014年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率極可能低于去年，落在7.0%-7.5%之間。但是，城鎮(zhèn)新增就業(yè)人口超過1000萬人的目標(biāo)應(yīng)可達(dá)成。在以改革提高投融資效率仍未產(chǎn)出足夠的“紅利”前，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將面對(duì)投融資效率的下降的壓力。依據(jù)估計(jì)，如果投融資效率于2014年略為下降5.0%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可達(dá)7.5%左右，這是政府今年的目標(biāo)。如果投融資效率下降的幅度與2013年相當(dāng)，13.0%，今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能下滑到7.0%左右。這個(gè)估計(jì)假定了今年GDP融資杠桿率維持于2013年的水平上，也就是政府今年不再出臺(tái)新的經(jīng)濟(jì)刺激政策；因?yàn)�，以提高GDP融資杠桿率“穩(wěn)增長(zhǎng)”的空間已經(jīng)不大，因?yàn)橥顿Y率已接近50%左右。更重要的理由是：投融資杠桿率的高低不是經(jīng)濟(jì)增速下滑的主因。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，過去4年間城鎮(zhèn)就業(yè)人口的年增長(zhǎng)率保持穩(wěn)定，受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率波動(dòng)的影響并不大。如果今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率滑落到7.0%，城鎮(zhèn)就業(yè)人口的增長(zhǎng)率同時(shí)滑落0.5個(gè)百分點(diǎn)來到3.0%，2014年城鎮(zhèn)新增就業(yè)人口將達(dá)到1147萬，仍然可以達(dá)到目標(biāo)。何況，依照進(jìn)年來的規(guī)律，城鎮(zhèn)就業(yè)人口的增長(zhǎng)率滑落的幅度不一定會(huì)達(dá)到0.5個(gè)百分點(diǎn)。

十八屆三中全會(huì)提出《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》看到了中國經(jīng)濟(jì)的問題之所在，關(guān)鍵就是要能落實(shí)改革，盡快把投融資的效率拉上去。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑過多，終將波及就業(yè)的穩(wěn)定。

（作者系包商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，美國康乃爾大學(xué)Cornell University經(jīng)濟(jì)學(xué)博士） 

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