七月流火，氣溫灼人。而7月份以來的滬深股市卻寒意襲人———一周的短暫反彈行情之后便再次遭遇了“黑色星期一”，滬指被重新打回了“1”時(shí)代。隨后的本周二，滬深兩市則呈現(xiàn)分化走勢：上證指數(shù)反抽，報(bào)收1965.45點(diǎn)，上漲0.37%；深成指數(shù)則報(bào)收7600.47點(diǎn)，下挫0.49%。

　　出現(xiàn)分化的還有最新公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。國家統(tǒng)計(jì)局7月9日的報(bào)告顯示，6月份CPI和PPI同比一漲一落，呈現(xiàn)整齊的“雙2.7”格局。消費(fèi)價(jià)格水平的溫和上漲遭遇工業(yè)品價(jià)格的“跌跌不休”，這為市場各方解讀中國經(jīng)濟(jì)走勢提供了更多的遐想空間。而在解讀經(jīng)濟(jì)走勢的同時(shí)，市場各方更為關(guān)注的是，下半年股市會對宏觀經(jīng)濟(jì)作出怎樣的反應(yīng)？股指的劇烈振蕩意味著跌勢未盡，還是在積蓄上漲的動能？下半年滬深股市的投資機(jī)會在哪里？

　　“錢貴”制約經(jīng)濟(jì)增長

　　“當(dāng)前的高實(shí)際利率，抑制了總需求的增長�！敝薪鸸�司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生在本月8日的中期宏觀及策略發(fā)布會上向記者表示，近期通脹溫和，工業(yè)品價(jià)格持續(xù)通縮，顯示出目前經(jīng)濟(jì)增長的主要制約來自需求面而非供給面。

　　彭文生表示，高實(shí)際利率最顯著的后果是抑制投資支出，而這正是以制造業(yè)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求疲弱的重要原因。企業(yè)投資支出的實(shí)際成本不僅取決于資金的名義利率，還取決于所產(chǎn)出產(chǎn)品的價(jià)格上漲率。目前的高實(shí)際利率意味著，一方面高名義利率帶來的付息成本上升；另一方面低的產(chǎn)出價(jià)格水平抑制了企業(yè)的營業(yè)收入。數(shù)據(jù)顯示，人民銀行公布的5年以上貸款基準(zhǔn)利率為6.55%；加上生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）連續(xù)接近3%的負(fù)增長，企業(yè)面臨的實(shí)際利率在9%以上。這不僅顯著高于2009年以來的歷史平均水平，也高于現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)增長率。

　　此外，人民幣實(shí)際有效匯率的過快升值也對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的抑制起到了“推波助瀾”的作用。匯率對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響主要體現(xiàn)在實(shí)際有效匯率的變動影響進(jìn)口和出口，實(shí)際有效匯率升值意味著本國商品相對外國商品價(jià)格上升，會導(dǎo)致本國產(chǎn)品出口減少，進(jìn)口增加，凈出口下降，不利于GDP的增長。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年以來，人民幣實(shí)際有效匯率已累計(jì)升值14%，目前處于歷史高位。按照中金公司的估算，匯率因素對貿(mào)易的影響會有1~2年的滯后期，這意味著未來幾個(gè)季度出口增長仍面臨壓力。