必須通過(guò)多層次的融資渠道，來(lái)完善當(dāng)前的中小微企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，既要擴(kuò)大股權(quán)融資再融資的比例，放寬中小企業(yè)股權(quán)融資的門(mén)檻；同時(shí)也要注意配合債權(quán)融資來(lái)完善企業(yè)的信托責(zé)任，進(jìn)而無(wú)論是從制度還是道德上對(duì)惡意“圈錢(qián)”行為進(jìn)行約束，使得市場(chǎng)能夠真正的發(fā)揮其應(yīng)有的職能，多管齊下才能夠從多方面解決中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的困局。

　　創(chuàng)業(yè)板指近日連創(chuàng)新高，在A股傳統(tǒng)行業(yè)處于掙扎和低迷的階段，似乎從中國(guó)股市本身來(lái)看，股市的結(jié)構(gòu)性變化完全符合我們經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景。我們定義資本市場(chǎng)的本質(zhì)就是要發(fā)揮市場(chǎng)資源配置功能，創(chuàng)業(yè)板正在為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)揮著特殊功能。

　　隨著“產(chǎn)業(yè)升級(jí)、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型”這八個(gè)字在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的比重越來(lái)越大，很多中小微企業(yè)正成為當(dāng)前中國(guó)科技創(chuàng)新的主力軍。由于中國(guó)傳統(tǒng)間接性融資渠道的特殊性，再加上我國(guó)技術(shù)評(píng)估和估值體系的不完善，導(dǎo)致這些創(chuàng)新型企業(yè)普遍都面臨著固定資產(chǎn)不足的情況，銀行融資渠道對(duì)于這些創(chuàng)新型中小微企業(yè)來(lái)說(shuō)門(mén)檻相對(duì)變得高很多，因此，這些企業(yè)面臨著多方面并存且相對(duì)復(fù)雜的問(wèn)題。

　　理論上再融資的手段可以有很多種，對(duì)于當(dāng)前已經(jīng)上市的很多創(chuàng)業(yè)板企業(yè)仍然面臨著“資金饑渴”的問(wèn)題，筆者認(rèn)為應(yīng)該從兩方面做足文章：

　　一方面正如監(jiān)管層所說(shuō)要優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入門(mén)檻，積極的建立創(chuàng)業(yè)板再融資體系。

　　首先，設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)板融資渠道的大門(mén)本來(lái)就是要充分利用資本市場(chǎng)這條直接融資通道為中小微企業(yè)解決融資問(wèn)題，如果過(guò)高的財(cái)務(wù)準(zhǔn)入門(mén)檻成了攔路虎，就與設(shè)立的初衷南轅北轍。因此，為了能夠更好的從制度建設(shè)上推動(dòng)中小微企業(yè)發(fā)展與創(chuàng)新，近期國(guó)務(wù)院發(fā)文提出，證監(jiān)會(huì)要適當(dāng)?shù)姆艑拕?chuàng)業(yè)板對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)和成長(zhǎng)型企業(yè)的財(cái)務(wù)準(zhǔn)入門(mén)檻。并且相關(guān)管理機(jī)構(gòu)都做出了積極的表態(tài)，這為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)增添了一股強(qiáng)勁推動(dòng)力。

　　再者，由于當(dāng)前市場(chǎng)資金在這幾年開(kāi)始逐步的追隨著中國(guó)金融制定者既定下來(lái)的發(fā)展規(guī)劃，大量的涌入創(chuàng)業(yè)板，導(dǎo)致當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板都在上演著“瘋狂”。而熟悉《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定的人士都知道，如果采取定向增發(fā)的方式進(jìn)行再融資，定增發(fā)行的股票價(jià)格不能夠低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%。這對(duì)于股本很小的創(chuàng)業(yè)板公司來(lái)說(shuō)，想短期“做高股價(jià)再融資”其實(shí)并不難，因此在當(dāng)前這種“瘋狂”的市場(chǎng)氛圍下，啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板“再融資”不得不防范“圈錢(qián)”的可能性。

　　而對(duì)于再融資之后資金的去向和使用，最后也多成為市場(chǎng)人士普遍的詬病，近幾年在中小板、創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)的業(yè)績(jī)“變臉”、違規(guī)行為、大股東大肆減持套現(xiàn)、募集資金閑置、自有資金參與理財(cái)、募集項(xiàng)目未完成等現(xiàn)象也是屢見(jiàn)不鮮。如果在當(dāng)前這種市場(chǎng)的“亢奮”情況下，單純只因主板、中小板都有再融資制度，而創(chuàng)業(yè)板沒(méi)有，并在沒(méi)有完全準(zhǔn)備好監(jiān)管的情況下放開(kāi)創(chuàng)業(yè)板再融資的大門(mén)，或許將直接刺破“泡沫的幻影”導(dǎo)致真正應(yīng)該為小微創(chuàng)新企業(yè)發(fā)揮資源配置的市場(chǎng)最后因?yàn)檫^(guò)度的“欺騙”而失去難能可貴的信任，恐怕這就得不償失了，而這對(duì)那些真正“差錢(qián)”真正用心經(jīng)營(yíng)、用心回報(bào)股東的創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)更是沉重的打擊。

　　因此，創(chuàng)業(yè)板要建立一套完整的再融資規(guī)則，就不能再走之前的老路，而應(yīng)該根據(jù)創(chuàng)業(yè)板公司本身的特點(diǎn)，建立適合創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的再融資制度。該嚴(yán)的就要嚴(yán)，對(duì)那些“不干正事”一心只想“圈錢(qián)”，缺少責(zé)任的企業(yè)，必須要排除在市場(chǎng)之外。保護(hù)好投資者的利益不受損失，不讓創(chuàng)業(yè)板的新高成為“泡沫的幻影”和“再融資的幌子”。

　　從最近監(jiān)管層的行動(dòng)來(lái)看，似乎我們的這種擔(dān)憂有些多慮，看起來(lái)在這方面監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)做好了充分的準(zhǔn)備，尤其是從近期對(duì)于很多違法違規(guī)行為的調(diào)查和審理來(lái)看，如賢成礦業(yè)在2010年和2011年再融資過(guò)程中涉嫌違法違規(guī)行為的調(diào)查，對(duì)未來(lái)創(chuàng)業(yè)板再融資開(kāi)啟后可能存在的違法違規(guī)行為敲響了警鐘。

　　另一方面，筆者認(rèn)為，除了完善現(xiàn)有的股權(quán)融資通道以外，還應(yīng)該加大債權(quán)融資的比例。不久前召開(kāi)的全國(guó)小微企業(yè)金融服務(wù)經(jīng)驗(yàn)交流會(huì)議上，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)等相關(guān)職能部門(mén)都表示要逐步擴(kuò)大小微企業(yè)集合債券、集合票據(jù)、集合信托和短期融資券的發(fā)行規(guī)模。

　　由于社會(huì)債權(quán)融資成本受到資金成本普遍偏高的影響，再加上債權(quán)融資需要承擔(dān)更多的信托責(zé)任，因此就導(dǎo)致了在過(guò)去的很長(zhǎng)一段時(shí)間里，國(guó)內(nèi)的企業(yè)家更希望通過(guò)股權(quán)融資的方式來(lái)解決融資的問(wèn)題。而已經(jīng)上市的企業(yè)，則更偏向于定增模式，不但程序簡(jiǎn)單、費(fèi)用低，而且監(jiān)管層容易審批。那為什么會(huì)出現(xiàn)這種對(duì)于股權(quán)融資的特殊偏好呢？

　　筆者認(rèn)為，關(guān)鍵還是因?yàn)楣蓹?quán)融資模式在當(dāng)前中國(guó)監(jiān)管模式下沒(méi)有體現(xiàn)出應(yīng)有的“責(zé)任感”，使得很多企業(yè)都認(rèn)為股權(quán)融資的資金是不用還的且不用承擔(dān)相應(yīng)的信托責(zé)任，于是逐漸地成為了一種不需要很多“責(zé)任”的“廉價(jià)的”圈錢(qián)行為，而債權(quán)融資很多的責(zé)任約束又成為了這幾年企業(yè)不愿意擴(kuò)大債權(quán)融資比例的關(guān)鍵因素。

　　因此，必須通過(guò)多層次的融資渠道，來(lái)完善當(dāng)前的中小微企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，既要擴(kuò)大股權(quán)融資再融資的比例，放寬中小企業(yè)股權(quán)融資的門(mén)檻；同時(shí)也要注意配合債權(quán)融資來(lái)完善企業(yè)的信托責(zé)任，進(jìn)而無(wú)論是從制度還是道德上對(duì)惡意“圈錢(qián)”行為進(jìn)行約束，使得市場(chǎng)能夠真正的發(fā)揮其應(yīng)有的職能，多管齊下才能夠從多方面解決中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的困局。