年初以來，人民幣即期匯率出現(xiàn)了大約3%的貶值，基于人民幣貶值的資產(chǎn)價(jià)格重估，以及人民幣貶值會(huì)不會(huì)刺破樓市泡沫等等問題接踵而來。那么，在人民幣貶值的預(yù)期之下，A股的投資者又應(yīng)該怎樣去迎接挑戰(zhàn)和把握機(jī)會(huì)呢？

　　人民幣貶值短期難改

　　2007年以來的人民幣持續(xù)升值之路，在近期似乎走到了下降的拐點(diǎn)。3月10日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)為6.1312，較前一交易日大幅貶值111個(gè)基點(diǎn)，觸及年內(nèi)新低。而人民幣如此大幅度下跌，也被機(jī)構(gòu)認(rèn)為是當(dāng)日A股大跌的最大利空之一。當(dāng)日上證指數(shù)跌幅達(dá)2.86%。

　　除了市場上接連曝出的貶值動(dòng)向，央行在政策面上針對(duì)人民幣管制的變動(dòng)也聚集了投資者關(guān)注的目光。兩會(huì)之后央行宣布，從3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%，外匯指定銀行為客戶提供當(dāng)日美元最高現(xiàn)匯賣出價(jià)與最低現(xiàn)匯買入價(jià)之差不得超過當(dāng)日匯率中間價(jià)的幅度由2%擴(kuò)大至3%。

　　這一政策的推出，使得敏感的投資者認(rèn)為中國官方正在向市場傳達(dá)人民幣雙向波動(dòng)的預(yù)期，近年來人民幣穩(wěn)步升值之路將無可持續(xù)。另外，向來被喻為“鴿派”的美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫，上周突然插上“鷹的翅膀”，在講話中暗示美國將有可能在今年秋季徹底退出量化寬松(QE)且在明年春季首次加息，令太平洋此岸的人民幣又適時(shí)迎來“貶值感應(yīng)”。

　　瑞銀證券認(rèn)為，人民幣已不存在低估，相對(duì)貿(mào)易加權(quán)的一籃子貨幣已大幅升值，未來人民幣匯率很難再延續(xù)此前穩(wěn)步升值的步伐。短期即期匯率的波動(dòng)會(huì)改變?nèi)嗣駧砰L期單邊升值的預(yù)期，不排除人民幣在幾個(gè)月的時(shí)間里出現(xiàn)小幅貶值的可能性。

　　南華期貨的看法則稍顯樂觀，認(rèn)為此輪人民幣匯率貶值動(dòng)力并非來自外部，人民幣匯率將在二季度重回升勢，全年升幅或在2%~3%。

　　不管是悲觀的觀點(diǎn)，還是樂觀的觀點(diǎn)，面對(duì)的實(shí)際情形都一樣，那就是人民幣短期內(nèi)確實(shí)已累積了較大的貶值風(fēng)險(xiǎn)，為此承壓的A股投資者不能掉以輕心。

　　A股投資者如何取舍

　　從海外經(jīng)驗(yàn)來看，新興市場的每一輪貨幣貶值都伴隨著資金的流出和股市的下跌。比如1997年亞洲金融危機(jī)當(dāng)中，馬來西亞、印尼和泰國都經(jīng)歷過極大幅度的本幣貶值和資金外流，最終導(dǎo)致股市下跌，期間地產(chǎn)、金融行業(yè)下跌最多，影響相對(duì)較弱的則是農(nóng)業(yè)和種植業(yè)。去年年中美國QE退出預(yù)期逐漸強(qiáng)烈，新興市場又出現(xiàn)了一輪貨幣貶值和資金外流，雖然幅度遠(yuǎn)低于1997年亞洲金融危機(jī)，但是受影響的行業(yè)類似。

　　基于未來人民幣貶值的預(yù)期，瑞銀證券建議投資者從資產(chǎn)負(fù)債表和損益表兩個(gè)方面關(guān)注上市公司可能受到的影響。

　　首先，在對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的影響方面，航空和地產(chǎn)將表現(xiàn)得最為直接。航空公司普遍負(fù)債率很高，且主要為以美元為主的外幣負(fù)債，這些負(fù)債在過去的人民幣升值過程中持續(xù)不斷地給公司帶來了客觀的匯兌收益。一旦人民幣出現(xiàn)貶值，這些公司可能將出現(xiàn)客觀的匯兌損失，另外人民幣貶值還會(huì)帶來以人民幣計(jì)價(jià)的燃油成本上升。

　　房地產(chǎn)方面，由于國內(nèi)的融資渠道受到政策限制，過去幾年大量的房地產(chǎn)公司在香港市場通過美元債進(jìn)行融資。據(jù)不完全的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)公司在香港的美元債務(wù)余額大約有670億美元，其中47%來自房地產(chǎn)行業(yè)。一旦人民幣出現(xiàn)貶值，這些房地產(chǎn)公司的利息支出和需要?dú)w還的本金都會(huì)顯著增加。

　　其次，在對(duì)損益表的影響方面，人民幣貶值顯示出“雙刃劍”的效果。能夠受益于人民幣貶值的行業(yè)包括出口產(chǎn)品或服務(wù)的家電、客車、汽車零部件、電子、紡織服裝、油服企業(yè)和建筑公司等等，而可能受損于人民幣貶值的企業(yè)領(lǐng)域則主要包括涉及進(jìn)口產(chǎn)品(銅、鐵礦石、航油、紙漿、大豆等)較多的公司。而對(duì)于造紙企業(yè)來說，由于紙漿進(jìn)口的比率一直很高，在需求疲弱的背景下，人民幣貶值令紙漿成本上升，恐怕將讓行業(yè)雪上加霜。