官兵/漫畫

　　證券時(shí)報(bào)記者 付建利

　　近期，A股市場(chǎng)圍繞滬指2000點(diǎn)反復(fù)震蕩，而期指市場(chǎng)持倉量更是不斷傳出歷史新高。數(shù)據(jù)顯示，本周前4個(gè)交易日，期指4個(gè)合約的持倉總和都超過了15萬手。按照期指市場(chǎng)以往的規(guī)律，持倉天量表明多空分歧加劇。對(duì)此，有分析人士指出，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)前景未明、政策不確定性較高的背景下，股指期貨對(duì)沖需求或?qū)⒊掷m(xù)增加，期指的天量持倉也有可能成為常態(tài)。

　　與此同時(shí)，隨著股指期貨等金融衍生品在A股市場(chǎng)的豐富，對(duì)沖基金逐漸成長(zhǎng)起來，尤其是近一兩年對(duì)沖基金以其相對(duì)于公募和股票型私募產(chǎn)品的優(yōu)異業(yè)績(jī)，獲得了高凈值客戶的青睞。對(duì)沖基金到底是如何盈利的？目前發(fā)展現(xiàn)狀如何？存在的問題有哪些？前景又如何呢？

　　君享重陽一號(hào)

　　高收益的“秘訣”

　　2013年，君享重陽一號(hào)格外引人矚目，這只成立于2012年12月的對(duì)沖基金產(chǎn)品，2013年取得了66%左右的傲人業(yè)績(jī)。君享重陽一號(hào)采用的是阿爾法對(duì)沖策略，從原理上來說就是構(gòu)建一個(gè)投資組合，這個(gè)投資組合能強(qiáng)于對(duì)比指數(shù)，對(duì)沖掉系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（貝塔風(fēng)險(xiǎn)）從而將阿爾法收益剝離出來。

　　重陽投資總裁王慶向證券時(shí)報(bào)記者透露，君享重陽一號(hào)和一般的量化對(duì)沖產(chǎn)品不同，這是一只主動(dòng)對(duì)沖的產(chǎn)品。重陽投資旗下產(chǎn)品多年來大多取得了超過同期指數(shù)的超額收益，但如果指數(shù)大幅下跌，可能重陽投資的產(chǎn)品仍然實(shí)際收益是負(fù)的。如何將這種超額收益轉(zhuǎn)化為絕對(duì)收益？君享重陽一號(hào)就是一種全新的嘗試。在這款產(chǎn)品的投資組合中，股票組合相對(duì)指數(shù)力爭(zhēng)有超額收益，然后通過對(duì)沖來控制下行風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。最終，君享重陽一號(hào)的收益三分之二來自于股票組合，當(dāng)資產(chǎn)管理人對(duì)后市較為看好時(shí)，資產(chǎn)組合里就會(huì)留出比較大的凈多倉；當(dāng)資產(chǎn)管理人對(duì)后市較為看空時(shí)，資產(chǎn)組合里就會(huì)留出比較大的凈空倉；當(dāng)市場(chǎng)處于震蕩狀態(tài)時(shí)，資產(chǎn)管理人就會(huì)留一個(gè)比較小的敞口。

　　王慶表示，君享重陽一號(hào)主要是通過做多股票、做空期指來實(shí)現(xiàn)盈利的。但在該產(chǎn)品2013年的現(xiàn)貨組合里，沒有創(chuàng)業(yè)板和小市值股票，而主要是大白馬股，同時(shí)做空滬深300指數(shù)。

　　“如果資產(chǎn)組合里現(xiàn)貨拿的是創(chuàng)業(yè)板股票，同時(shí)做空滬深300指數(shù)，去年上半年的收益率就會(huì)非常高。因?yàn)槿ツ晟习肽陝?chuàng)業(yè)板股票大漲，而指數(shù)是跌的。但嚴(yán)格地說這并非真正意義上的對(duì)沖，因?yàn)橘I創(chuàng)業(yè)板股票和做空滬深300指數(shù)屬于兩種不同的交易策略。”王慶表示，君享重陽一號(hào)買的是白馬股，做空的是滬深300指數(shù)，這實(shí)際上是同一類型的交易策略，也屬于真正的對(duì)沖模式。

　　因?yàn)樽龆嗟墓善敝饕�是白馬股，在去年藍(lán)籌股整體表現(xiàn)低迷的市況下，資產(chǎn)管理人的選股能力就相當(dāng)重要。青島海爾、燕京啤酒、福耀玻璃、青島啤酒等眾所周知的白馬股就被重陽投資期下的產(chǎn)品重倉買入。這些股票去年大多取得了相對(duì)指數(shù)非常明顯的超額收益，這也彰顯了重陽投資優(yōu)秀的投研實(shí)力和選股能力。

　　“君享重陽一號(hào)去年優(yōu)異的業(yè)績(jī)其實(shí)主要來自于選股的收益，對(duì)沖主要是為了控制回撤率，實(shí)際上，從君享重陽一號(hào)去年的收益率曲線來看，幾乎沒有比較陡峭的回撤。”王慶表示，對(duì)沖基金的對(duì)沖模式不能僅僅只是形式上的對(duì)沖，產(chǎn)品設(shè)計(jì)和團(tuán)隊(duì)投研實(shí)力至關(guān)重要。

　　對(duì)沖基金

　　引領(lǐng)絕對(duì)收益潮流

　　量邦信息科技有限公司董事長(zhǎng)馮永昌曾在嘉實(shí)基金從事量化投資，辭職后發(fā)起創(chuàng)辦了量邦科技、微量網(wǎng)、對(duì)沖匯、量客投資等多家金融高科技企業(yè)。其中，微量網(wǎng)屬國內(nèi)首家基于云交易的投資策略超市平臺(tái)，對(duì)沖匯擁有國內(nèi)最專業(yè)的對(duì)沖基金數(shù)據(jù)庫和對(duì)沖基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)，是為對(duì)沖基金提供行政服務(wù)和GP-LP對(duì)接服務(wù)的O2O平臺(tái)。

　　馮永昌認(rèn)為，對(duì)沖基金主要有以下四種模式：一是由部分券商分析師和公募基金的量化投資人士領(lǐng)銜，采用量化模型進(jìn)行選股，用股指期貨進(jìn)行對(duì)沖，稱之為“量化阿爾法對(duì)沖”；二是以選股為主導(dǎo)，同時(shí)有量化對(duì)沖的成分，也就是“定性選股+量化對(duì)沖”，選股尤其重要，對(duì)沖主要是為了鎖定下行風(fēng)險(xiǎn)。這種模式稱之為“定性阿爾法對(duì)沖”；三是操作策略類似于期貨，做一些波動(dòng)性較強(qiáng)品種的程序化交易，比如用程序化方式做大宗商品的交易。這種模式稱之為“量化CTA”；四是券商等金融機(jī)構(gòu)的IT人員出來創(chuàng)業(yè)，這些人對(duì)交易的規(guī)則非常熟悉，做高頻交易，稱之為“高頻交易對(duì)沖”。除了上述主流的四種對(duì)沖模式之外，還有一些機(jī)構(gòu)進(jìn)行ETF套利、定增套利、股指期貨的期現(xiàn)套利等。

　　馮永昌認(rèn)為，對(duì)沖基金在國內(nèi)目前尚屬于起步階段，由于提供量化交易系統(tǒng)的軟件公司對(duì)對(duì)沖基金的交易策略還缺乏足夠了解，導(dǎo)致量化投資的系統(tǒng)供應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上市場(chǎng)發(fā)展的需求。同時(shí)，國內(nèi)對(duì)沖基金還存在專業(yè)性不強(qiáng)、細(xì)分化不夠的短板。此外，國內(nèi)目前還缺乏比較權(quán)威的對(duì)沖基金評(píng)價(jià)體制，對(duì)沖基金的類別龐雜，投資策略千差萬別，對(duì)對(duì)沖基金的評(píng)價(jià)不能單純通過量化的指標(biāo)來進(jìn)行，而是需要專業(yè)科學(xué)的“定性+定量”的評(píng)價(jià)體系。

　　“毫無疑問，對(duì)沖基金將引領(lǐng)高凈值客戶追求絕對(duì)收益的潮流，信托行業(yè)經(jīng)過大爆發(fā)之后目前陷入治理整頓階段，未來高凈值人群將把關(guān)注的目光轉(zhuǎn)向?qū)�沖基金�！瘪T永昌認(rèn)為，過去兩三年信托產(chǎn)品的高收益吊起了高凈值人群對(duì)絕對(duì)收益的胃口，P2P模式進(jìn)一步激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)絕對(duì)收益的濃厚興趣。但在利率市場(chǎng)化的趨勢(shì)下，信托產(chǎn)品和P2P的高收益都不可持續(xù)，監(jiān)管的加強(qiáng)也讓傳統(tǒng)普惠金融的絕對(duì)收益率下降，對(duì)沖基金以其對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)折中、預(yù)期收益率較高的優(yōu)勢(shì)，將吸引越來越多的高凈值客戶。