圖/東方IC

　　羊城晚報記者 吳海飛

　　去年底稀土借殼夢碎連續(xù)十跌停的夢魘還未完全消散，已被ST的昌九生化近日復牌連續(xù)跌停再現(xiàn)。7月1日停牌近三個月的*ST昌九公布了止損保殼出售資產(chǎn)方案，旗下多家子公司股權等資產(chǎn)擬作價1.4億元抵償大股東昌九集團債務，不過這一有利于降低公司負債水平的方案顯然無法給公司盈利帶來立竿見影的改變，公司7月1日復牌后出現(xiàn)連續(xù)三日跌停，4日被迫再次停牌。分析人士指出，連續(xù)兩年虧損的*ST昌九要在今年扭虧最好的方案是土地資產(chǎn)趕緊變現(xiàn)，但7月1日公告已顯示變現(xiàn)難度較大，而股價要起來則要等到借殼方案有實質性說法之后。

　　重現(xiàn)連續(xù)跌停

　　經(jīng)歷近三個月的苦苦等待之后，*ST昌九終于在7月1日公布了止損保殼方案。根據(jù)其重大資產(chǎn)出售暨關聯(lián)交易報告書，為扭轉經(jīng)營不利的局面，減輕公司財務負擔，公司擬向昌九集團轉讓昌九青苑100%股權、昌九昌昱50%股權、昌九化肥50%股權、昌九康平40.19%股權、昌九金橋27.09%股權及昌九生化持有的應收賬款、其他應收款、部分固定資產(chǎn)及工程物資等閑置資產(chǎn)，抵償所欠昌九集團債務。上述標的資產(chǎn)評估價值確定為13970.9萬元。公司稱本次交易有望減少較大金額的債務，使償債壓力得到緩解，財務困難將得到改善。

　　不過三個月等來的這樣一個保殼方案顯然讓二級市場失望。7月1日甫一開盤*ST昌九便牢牢封死跌停板，此后維持“一”字跌停至收盤，全天成交額僅2000萬元。7月2日公司繼續(xù)開盤一字跌停，成交額縮小到不足700萬元，7月3日跌停依舊，7月4日公司因股價異常波動再度被迫停牌。至此公司最新股價僅8.65元，跌破了去年底連續(xù)十跌停時9.21元的股價低點，創(chuàng)兩年半新低。

　　公司的資產(chǎn)抵債計劃不被看好，一個重要原因是1.4億的標的額無法實質性改變公司負債狀況，更無法立即帶來現(xiàn)金流，而剝離停產(chǎn)資產(chǎn)后剩余資產(chǎn)盈利能力依然堪憂。公開資料顯示，公司2011-2013年資產(chǎn)負債率分別為79.45%、93.68%和158.06%，而截至2014年3月31日，公司負責總額近8億元，僅欠控股股東昌九集團的債務總額就達到3.7億元，此次減少1.4億債務后資產(chǎn)也同步減少，即使控股股東同意免除剩余債務，公司資產(chǎn)負債率也依然接近100%。

　　而本次重大資產(chǎn)重組把停產(chǎn)資產(chǎn)剝離后，公司將僅剩子公司昌九農(nóng)科經(jīng)營的丙烯酰胺業(yè)務，但公司2013年年報顯示，此項業(yè)務在2013年竟然虧損707萬元。

　　扭虧希望在土地

　　事實上，公司本次的保殼方案不會超預期在4月中旬已經(jīng)注定。4月18日公司發(fā)布公告稱，2014年4月17日，贛州市國資委出具《關于昌九集團保殼方案有關問題的批復》及贛州工投出具《贛州工業(yè)投資集團有限公司關于昌九生化保殼方案有關問題的批復》，上述文件涉及昌九生化保殼方案的主要內(nèi)容如下：“（1）原則同意昌九集團豁免昌九生化2.5億元債務；（2）原則同意昌九生化將除昌九農(nóng)科54%股權、貨幣資金、土地使用權等三項資產(chǎn)之外的閑置資產(chǎn)，經(jīng)公允評估后，等額抵償所欠昌九集團的債務；（3）昌九生化將目前擁有的512.2 畝工業(yè)用地公開處置變現(xiàn)，實現(xiàn)效益最大化�！�

　　而公司此次重組方案就是在執(zhí)行贛州國資委和贛州工投出具的保殼方案第二款內(nèi)容，這一早在兩個多月前就有預期的事項再度拿來大篇幅公告，顯然已沒有太大意義。深圳一位私募基金經(jīng)理對羊城晚報記者表示，目前昌九生化已經(jīng)虧損了兩年，今年要扭虧避免暫停上市最要緊的是有現(xiàn)金流入，而土地是最有希望可以變現(xiàn)的。昌九生化目前在南昌市東郊濡溪村的生產(chǎn)區(qū)，占地約512畝，而與昌九生化僅一路之隔的方大特鋼廠區(qū)，已被納入南昌城市規(guī)劃區(qū)。昌九生化的工業(yè)土地資產(chǎn)價值能否隨之水漲船高市場此前也有所期待。

　　年內(nèi)變現(xiàn)難度大

　　不過，在此次重組方案中公司已經(jīng)明確“由于土地處置工作的復雜性，至今尚未確定土地處置方案，同時受規(guī)劃調整、用土指標等諸多外部因素制約，公司現(xiàn)有的512.2 畝工業(yè)用地不具備轉變?yōu)樯逃玫氐臈l件”。但公司同時表示“為了加快土地處置進程，努力實現(xiàn)在2014年12月31日前完成土地處置變現(xiàn)的目標�！钡�是在無法更改土地使用性質情況下，不管是政府收儲還是公開招、拍、掛，公司的收益都將大打折扣。連續(xù)三日的跌�；蛞才c這一利空有關。

　　上述私募人士還表示，公司如果真要在2014年扭虧也并非無其他辦法，最簡單的就是政府補貼。實際上在2011年，公司正是通過“化肥生產(chǎn)經(jīng)營一次性財政補貼款1.6億元”實現(xiàn)盈利，避免了連續(xù)五年虧損的厄運。但是他認為“股價要真正起來還需等到借殼方案有實質性說法之后，而且最好要趕在注冊制實施之前”。