多誘因促中國(guó)企業(yè)“出�！�

　　對(duì)盈利指標(biāo)的“硬杠杠”，讓很多新興行業(yè)企業(yè)失去在A股市場(chǎng)上市的可能。準(zhǔn)入門檻的高低，背后則是市場(chǎng)發(fā)展理念的不同

　　對(duì)美國(guó)的發(fā)行制度有所了解后，再反觀A股市場(chǎng)的發(fā)行制度，就不難找出新興企業(yè)喜歡“遠(yuǎn)渡重洋”的原因了。

　　——盈利指標(biāo)的硬要求，是最直接原因。

　　由于商業(yè)模式的原因，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在發(fā)展初期主要是跑馬圈地，采取“先爭(zhēng)取用戶，再謀求盈利”的發(fā)展路徑，資金需求大、通過不斷“燒錢”搶占市場(chǎng)份額，虧損并不奇怪。A股發(fā)行對(duì)盈利指標(biāo)的“硬杠杠”，讓這些企業(yè)上市的希望從一開始就為零。

　　一家視頻網(wǎng)站的董事長(zhǎng)說：“對(duì)于這個(gè)行業(yè)，重要的不是今天虧損多少錢，而是未來能賺多少錢。現(xiàn)在的投入雖然形成賬面虧損，但能在未來幾年體現(xiàn)收益。在發(fā)展的關(guān)鍵期，最需要資金，但又無(wú)法滿足盈利要求，只能尋求到美國(guó)融資。”

　　從近年情況看，虧損中國(guó)公司在美上市，是較為常見的現(xiàn)象。1999年首家在納斯達(dá)克上市的中華網(wǎng)，上市時(shí)就處于虧損狀態(tài)。此后，新浪、搜狐、網(wǎng)易三大門戶網(wǎng)站均為虧損上市。2010年以來，隨著互聯(lián)網(wǎng)新型業(yè)態(tài)涌現(xiàn)，虧損上市又集中出現(xiàn)。如移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司杭州斯凱，視頻網(wǎng)站優(yōu)酷、土豆等。今年在美上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，新浪微博去年虧損3800多萬(wàn)美元，京東商城去年虧損額則是5000萬(wàn)元人民幣。

　　A股市場(chǎng)有著較高的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求。以相對(duì)寬松的創(chuàng)業(yè)板為例，最初有兩套財(cái)務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)，要求企業(yè)營(yíng)業(yè)收入或凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。今年3月，準(zhǔn)入門檻有所放松，但仍要求必須盈利。以此為標(biāo)準(zhǔn)，相當(dāng)一批已在美成功上市的國(guó)內(nèi)企業(yè)無(wú)緣A股市場(chǎng)。

　　——準(zhǔn)入門檻的高低，背后是市場(chǎng)發(fā)展理念的不同。

　　“重制造業(yè)、輕服務(wù)業(yè)，重歷史業(yè)績(jī)、輕未來潛力。較高的財(cái)務(wù)門檻，更適合傳統(tǒng)的成熟行業(yè)，反映出資本市場(chǎng)發(fā)展思路的差異�！壁w錫軍認(rèn)為，上一輪經(jīng)濟(jì)周期中，我國(guó)重化工業(yè)發(fā)展迅速，也相應(yīng)形成了帶有工業(yè)化“烙印”的資本市場(chǎng)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)藍(lán)籌股成為上市公司主體，這與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景有些脫節(jié)。

　　相比而言，美國(guó)股市則一直保持著對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的“友好”態(tài)度。從上世紀(jì)90年代開始，美國(guó)資本市場(chǎng)成為互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。創(chuàng)新企業(yè)沒有因天然高風(fēng)險(xiǎn)就失去上市機(jī)會(huì)，相反，由于資本市場(chǎng)的支持，帶動(dòng)了各類風(fēng)險(xiǎn)投資蓬勃興起，造就了創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的良好環(huán)境。

　　事實(shí)上，為了給創(chuàng)新型小企業(yè)營(yíng)造好的融資環(huán)境，美國(guó)市場(chǎng)也在不斷進(jìn)行改革。前幾年，因?yàn)槭袌?chǎng)因素和監(jiān)管制度的變化，小公司上市數(shù)量急劇下降。針對(duì)這一狀況，美國(guó)于2012年3月通過JOBS法案，放松管制，完善小型公司與資本市場(chǎng)的對(duì)接，鼓勵(lì)和支持小型公司發(fā)展。

　　已在A股市場(chǎng)上市的科大訊飛公司董事長(zhǎng)劉慶峰認(rèn)為：“美國(guó)是看到企業(yè)未來有前途就讓他上市，我們是掙了錢才能上市。未來怎樣打贏前瞻性產(chǎn)業(yè)的仗？前瞻性產(chǎn)業(yè)的資本市場(chǎng)門檻應(yīng)該降低�！�

　　——完善的市場(chǎng)機(jī)制，是注冊(cè)制正常運(yùn)轉(zhuǎn)的前提條件。

　　將判斷權(quán)和選擇權(quán)交給市場(chǎng)，是注冊(cè)制的基本特征。然而，市場(chǎng)能不能接好“這一棒”，卻需要一系列條件做支撐。比如，良好的投資者保護(hù)制度，勤勉盡責(zé)的中介機(jī)構(gòu)，完善且執(zhí)行有力的法律法規(guī)，較成熟的投資者群體，較強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管能力，等等。

　　“美國(guó)市場(chǎng)歷史較長(zhǎng)，監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)豐富，投資者的隊(duì)伍較成熟。美國(guó)是機(jī)構(gòu)投資人的市場(chǎng)，大部分是機(jī)構(gòu)投資，也有非常完善的訴訟文化，市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和司法系統(tǒng)的銜接也非常緊密。對(duì)于做壞事的人，各種處罰能夠形成很好的威懾力。這是美國(guó)注冊(cè)制較為成功的基礎(chǔ)�！壁w錫軍說。

　　相比而言，A股市場(chǎng)絕大多數(shù)投資人仍是散戶，炒作之風(fēng)盛行，各類市場(chǎng)主體難以歸位盡責(zé)，行政執(zhí)法和司法體制滯后。社會(huì)環(huán)境和法制建設(shè)的完善依然任重道遠(yuǎn)。