滬深300股指期貨上市三年半以來，運(yùn)行平穩(wěn)規(guī)范，機(jī)構(gòu)有序入市，持倉(cāng)穩(wěn)步增加，套期保值等市場(chǎng)功能逐步發(fā)揮。但基于種種因素，目前機(jī)構(gòu)利用股指期貨以空頭套保為主。有觀點(diǎn)就此認(rèn)為，機(jī)構(gòu)正借此做空期指，打壓股市，將機(jī)構(gòu)多空持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的不均衡歸罪為市場(chǎng)下跌的原因。我們選取具有代表性的美國(guó)股指期貨市場(chǎng)，對(duì)其機(jī)構(gòu)投資者套保持倉(cāng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行剖行，總結(jié)其多空結(jié)構(gòu)特征和規(guī)律，并與我國(guó)股指期貨市場(chǎng)相關(guān)情況進(jìn)行對(duì)照，努力探究根源，說明情況。

一、美國(guó)股指期貨市場(chǎng)套保持倉(cāng)結(jié)構(gòu)特征

股指期貨最早于1982年誕生于美國(guó)。經(jīng)過31年的發(fā)展，目前，美國(guó)市場(chǎng)成為全球規(guī)模最大、交易最活躍、運(yùn)行最成熟的股指期貨市場(chǎng)，吸引了境內(nèi)外各類投資者參與交易，成為全球典范。其中，1988年上市的E-mini-S&P500指數(shù)期貨是全球交易量最大的股指期貨品種，2012年交易量達(dá)到4.368億手，是滬深300指數(shù)期貨同期的4.16倍，占2012年全球股指期貨交易量的19.06%。

1、美國(guó)股指期貨套保持倉(cāng)多空大體均衡，但空頭略大

2013年CFTC公布的COT報(bào)告（Commitments of Traders Reports）數(shù)據(jù)顯示，2013全年，納入統(tǒng)計(jì)、具有完整數(shù)據(jù)的12種美國(guó)股指期貨品種的多頭及空頭套保持倉(cāng)占比均值分別為61.5%和75.5%，空頭占比大于多頭，套保持倉(cāng)體現(xiàn)為凈空頭，占比為14.0%。其中,E-MINI MSCI EAFE 、DJIA Consolidated、E-MINI NASDAQ-100指數(shù)期貨凈空頭狀態(tài)顯著，占比均值分別為26.1%、26.5%和27.9%；E-MINI S&P500與E-MINI羅素2000指數(shù)期貨多空套保持倉(cāng)較為均衡，凈空頭占比均值為5.9%、5.7%；僅有日經(jīng)指數(shù)期貨（日元標(biāo)價(jià)）多空套保凈持倉(cāng)為多頭，占比均值為15.9%。

進(jìn)一步來看，以CFTC發(fā)布的2013年12月31日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為例，上述12種股指期貨品種平均多空套保持倉(cāng)占比分別為62.8%和73.6%，凈空頭占比為10.8%。其中，11只股指期貨產(chǎn)品套保凈持倉(cāng)為空頭，即空頭套保持倉(cāng)大于多頭套保持倉(cāng)，只有日經(jīng)指數(shù)期貨（日元標(biāo)價(jià)）套保凈持倉(cāng)為多頭；E-MINI NASDAQ-100指數(shù)期貨、S&P500股票指數(shù)期貨、E-MINI MSCI EAFE指數(shù)期貨和E-MINI MSCI 新興市場(chǎng)指數(shù)期貨都呈現(xiàn)出顯著的凈空頭套保持倉(cāng)，占比分別達(dá)到26.7%、25.5%、24.4%和20.1%；Emini-S&P500指數(shù)期貨多空套保持倉(cāng)相對(duì)均衡，凈空頭套保持倉(cāng)占比為3.6%。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，美國(guó)股指期貨套保多空持倉(cāng)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)相對(duì)穩(wěn)定：一是多空持倉(cāng)相對(duì)均衡，二者有所差別，但差別不大；二是凈空頭略大，大部分產(chǎn)品凈空頭持倉(cāng)占比處于5%至15%區(qū)間之內(nèi)，均值約為10.7%；三是持倉(cāng)占比較高，多空套保占比均值在60%以上，顯示出股指期貨的避險(xiǎn)功能為廣大投資者所充分利用。

2、交易商中介、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金套保持倉(cāng)三足鼎立，其中交易商中介以空頭套保為主

根據(jù)CFTC的COT報(bào)告，可以進(jìn)一步詳細(xì)分析交易商中介、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金等主要機(jī)構(gòu)的套保持倉(cāng)情況。E-mini-S&P500指數(shù)期貨是美國(guó)最為活躍的期指產(chǎn)品，具有較好代表性，我們以其為對(duì)象，分析了不同業(yè)務(wù)類型機(jī)構(gòu)的套保持倉(cāng)數(shù)據(jù)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013全年，機(jī)構(gòu)套保持倉(cāng)達(dá)到了全部套保持倉(cāng)的90.8%，其中機(jī)構(gòu)多頭套保和空頭套保持倉(cāng)占比為89.6%和92.0%。具體來看，交易商中介多空套保持倉(cāng)占比均值分別為8.7%與29.8%；資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)多空套保持倉(cāng)占比均值分別為52.5%與24.3%；對(duì)沖基金多空套保持倉(cāng)占比均值分別為21.4%與31.4%。

以CFTC發(fā)布的2013年12月31日統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為例，機(jī)構(gòu)套保持倉(cāng)達(dá)到了全部套保持倉(cāng)的91.3%，機(jī)構(gòu)多頭套保和空頭套保持倉(cāng)占比為91.5%和91.0%。其中，機(jī)構(gòu)空頭套保持倉(cāng)中，對(duì)沖基金、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和交易商中介三分天下，分別占到31.1%、19.9%和31.1%，各類主要機(jī)構(gòu)都較為廣泛地進(jìn)行賣空期貨操作。機(jī)構(gòu)多頭套保持倉(cāng)分布相對(duì)集中，資產(chǎn)管理一類機(jī)構(gòu)占比達(dá)到52.8%，對(duì)沖基金貢獻(xiàn)了21.7%，交易商占比僅為9.0%。

可見，不同機(jī)構(gòu)因業(yè)務(wù)性質(zhì)、模式不同，從而對(duì)股指期貨產(chǎn)生不同的交易需求，進(jìn)而形成不同的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，這是市場(chǎng)選擇的客觀結(jié)果。具體來看，一是美國(guó)的交易商中介綜合開展投資和客戶經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，傾向于以持有大量現(xiàn)貨資產(chǎn)為基礎(chǔ)，為規(guī)避股市下行風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行賣出套保交易。二是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)是持有頭寸，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，提供相應(yīng)回報(bào)為基本特征，因此是最主要的多頭持倉(cāng)機(jī)構(gòu)，利用股指期貨進(jìn)行資產(chǎn)配置、投資替代和綜合風(fēng)險(xiǎn)管理。CME的產(chǎn)品專家John W.Labuszewski指出，美國(guó)股指期貨市場(chǎng)上做多策略主要就是可轉(zhuǎn)移α策略以及130/30等產(chǎn)品。這都是追求相對(duì)收益的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的執(zhí)行策略。三是對(duì)沖基金也是善于使用多空兩種手段的機(jī)構(gòu)，但也具有資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)性質(zhì)，因而總體傾向于做空，但凈空比例要遠(yuǎn)小于交易商中介。四是E-mini-S&P500指數(shù)期貨機(jī)構(gòu)投資者多頭套保持倉(cāng)占比達(dá)到89.6%、空頭套保持倉(cāng)占比達(dá)到92.0%，多空套保持倉(cāng)占比較高，這從側(cè)面反映出其運(yùn)行的成熟和功能發(fā)揮的充分。

3、個(gè)別品種套保持倉(cāng)持續(xù)凈多頭，凸顯機(jī)構(gòu)差異需求

分析中所列舉的12個(gè)美國(guó)主要股指期貨品種中，其中11個(gè)都是空頭套保持倉(cāng)大于多頭套保持倉(cāng)，只有日經(jīng)指數(shù)期貨（日元標(biāo)價(jià)）年內(nèi)一直呈現(xiàn)凈多頭套保持倉(cāng)的情況，平均來看年內(nèi)多頭套保持倉(cāng)占比為45.0%，而空頭套保持倉(cāng)占比僅29.0%，多空套保持倉(cāng)為凈多頭，占全部持倉(cāng)的16.0%�；厮莸�2012年,結(jié)果也大體如此，當(dāng)年CFTC公布的53組數(shù)據(jù)中，41組為凈多頭，12組為凈空頭，年內(nèi)77.35%的時(shí)間為凈多頭持倉(cāng)，年內(nèi)套保持倉(cāng)為凈多頭，凈多頭占比均值為16.68%。

其原因在于，投資者對(duì)不同產(chǎn)品有著不同使用目的。美國(guó)投資者以持有美國(guó)股票為主，因而通常使用美國(guó)本土的股指期貨產(chǎn)品對(duì)沖持股風(fēng)險(xiǎn)，呈現(xiàn)凈空頭套保特征。但美國(guó)投資者持有日本股票相對(duì)較少，因而在使用CME日經(jīng)指數(shù)期貨(日元標(biāo)價(jià))方面，并非以賣出期貨對(duì)沖所持日本股票風(fēng)險(xiǎn)為主，更多是發(fā)揮指數(shù)期貨低成本的指數(shù)復(fù)制功能，通過正向持有日經(jīng)指數(shù)期貨(日元標(biāo)價(jià))，分享日本股市成長(zhǎng)，進(jìn)行全球資產(chǎn)配置。這就說明，股指期貨套保持倉(cāng)多空結(jié)構(gòu)取決于產(chǎn)品本身的屬性、投資者的使用目的，而并無一致定論。

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二、我國(guó)滬深300股指期貨套保持倉(cāng)特征

滬深300股指期貨上市以來，運(yùn)行平穩(wěn)，流動(dòng)性好，風(fēng)險(xiǎn)管理功能明顯得到發(fā)揮，機(jī)構(gòu)客戶有序入市。截至2013年11月15日，股指期貨市場(chǎng)共有機(jī)構(gòu)客戶190家，機(jī)構(gòu)產(chǎn)品賬戶1359個(gè)，開設(shè)交易編碼1848個(gè)，具體包括證券公司77家，QFII機(jī)構(gòu)15家，基金公司65家，信托公司7家，保險(xiǎn)公司2家，期貨公司24家，基本除銀行外，各類機(jī)構(gòu)客戶均已入市。機(jī)構(gòu)客戶日均成交1.2萬(wàn)手，占全市場(chǎng)總成交量的1.4%；日均持倉(cāng)3.5萬(wàn)手，全市場(chǎng)持倉(cāng)占比27.6%。從交易方式上看，機(jī)構(gòu)客戶參與股指期貨市場(chǎng)較為全面，套保、套利、投機(jī)各類交易均有參加，但以套保為主。

1、證券公司以空頭套保為主，與美國(guó)交易商行動(dòng)方向一致。

截至2013年11月15日，境內(nèi)參與套保的證券公司達(dá)73家，與美國(guó)“交易商中介”機(jī)構(gòu)傾向做空一致，我國(guó)證券公司也是以做空套保為主。與美國(guó)交易商中介9.0%的多頭套保持倉(cāng)占比和31.1%的空頭套保持倉(cāng)占比相較，證券公司空頭套保持倉(cāng)占比與之較為接近、多頭套保持倉(cāng)占比略有不及，但套保凈持倉(cāng)方向并沒有差別。以上數(shù)據(jù)對(duì)照說明，我國(guó)證券公司與美國(guó)交易商中介多空套保持倉(cāng)結(jié)構(gòu)相近，單就此類機(jī)構(gòu)的多空套保持倉(cāng)結(jié)構(gòu)而言，總體合理。

2、滬深300股指期貨套保主體過于單一，持倉(cāng)以空頭為主

滬深300股指期貨自上市以來，多空套保持倉(cāng)規(guī)模均顯示出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中空頭套保規(guī)模增速較快，多頭套保規(guī)模增長(zhǎng)相對(duì)緩慢。這是因?yàn)楸M管我國(guó)套保參與者涵蓋了自然人、一般法人、證券公司、基金公司、信托公司等各類投資者，但主要的就是證券公司，套保主體單一。證券公司日均成交4924.13手、日均持倉(cāng)28063.45萬(wàn)手，分別占到套保成交及持倉(cāng)占比的85.92%和89.96%，分別占市場(chǎng)成交的0.57%以及市場(chǎng)持倉(cāng)的21.89%。而其又以空頭套保為主，這使得市場(chǎng)空頭套保持倉(cāng)總體相對(duì)較大。

3、資產(chǎn)管理類機(jī)構(gòu)參與乏力，限制多頭持倉(cāng)增長(zhǎng)

股指期貨是一個(gè)低成本、高效率的指數(shù)復(fù)制工具，投資者可借助其通過對(duì)沖等方式，來有效管理風(fēng)險(xiǎn)。在美國(guó)，大量資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)持有期貨多頭，進(jìn)行投資替代，將股指期貨大量設(shè)計(jì)和應(yīng)用于理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)之中。資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)是多頭套保的主力軍，持倉(cāng)占比超過50%。而在我國(guó)，盡管機(jī)構(gòu)賬戶類型較為豐富，機(jī)構(gòu)產(chǎn)品賬戶包括證券自營(yíng)72個(gè)，證券資管產(chǎn)品304個(gè)，QFII客戶16個(gè)，基金產(chǎn)品540個(gè)，信托計(jì)劃128個(gè)，保險(xiǎn)產(chǎn)品9個(gè)，期貨資管產(chǎn)品290個(gè)，但證券自營(yíng)規(guī)模較大，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)參與不足，對(duì)市場(chǎng)多頭套保持倉(cāng)影響有限。

促使資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)未能充分參與股指期貨多頭套保交易的原因很多，一是目前部分資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)前期發(fā)的理財(cái)產(chǎn)品，其合同未將股指期貨納入投資標(biāo)的。此類機(jī)構(gòu)想要參與股指期貨，必須召開持有人大會(huì)來修改合同。鑒于難度和成本考慮，修改合同的可能性很小，機(jī)構(gòu)基本只有等到新發(fā)產(chǎn)品時(shí)，在合同里將股指期貨納入投資標(biāo)的才會(huì)參與；二是公募基金類的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)受到“10%”限制，即買入股指期貨合約價(jià)值不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%，這意味著公募基金只能利用股指期貨多頭套保功能進(jìn)行部分現(xiàn)貨替代，大大限制了機(jī)構(gòu)的積極性；三是部分機(jī)構(gòu)交易，如基金專戶、證券及期貨資管等，選擇以投機(jī)賬戶但實(shí)際從事套保交易，客觀上也降低了多頭套保持倉(cāng)量；四是部分資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)對(duì)套保認(rèn)識(shí)不足，習(xí)慣于空頭套保以規(guī)避下行風(fēng)險(xiǎn)的思維，而對(duì)多頭套保功能重視不夠；五是相較證券公司，資產(chǎn)管理類機(jī)構(gòu)人才儲(chǔ)備與產(chǎn)品研發(fā)不足。國(guó)內(nèi)證券公司較早就積極組建股指期貨研發(fā)團(tuán)隊(duì)，培養(yǎng)領(lǐng)域人才，而資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在這方面起步較晚，人才的匱乏成為其參與多頭套保業(yè)務(wù)的瓶頸。

4、中金所套保制度全面容納、支持甚至鼓勵(lì)多頭持倉(cāng)，積極促進(jìn)多空結(jié)構(gòu)全面均衡發(fā)展

從商品期貨到金融期貨，從傳統(tǒng)的套保方式到現(xiàn)代金融的多樣化交易策略，套保涵義和認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)也在逐步發(fā)展。隨著金融期貨的上市，套期保值在傳統(tǒng)的“善意套�！被�礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓展增加了“風(fēng)險(xiǎn)管理頭寸”內(nèi)容。1987年9月，CFTC發(fā)布了《金融期貨套期保值條款擴(kuò)展指引》，明確規(guī)定使用金融期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，可以申請(qǐng)和獲得投機(jī)持倉(cāng)限額豁免。

目前，中金所套保制度完全涵蓋、積極支持多頭套保交易。一是當(dāng)前認(rèn)定的套保交易策略類型涵蓋投資替代、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、風(fēng)險(xiǎn)管理以及交易所認(rèn)可的其他風(fēng)險(xiǎn)管理需求。其中，“投資替代”需求包括基金產(chǎn)品面對(duì)客戶申購(gòu)建倉(cāng)，有明確配置策略的產(chǎn)品持有期貨以替代現(xiàn)貨持倉(cāng)等；“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求”包括客戶持有現(xiàn)貨時(shí)通過期貨對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，融券對(duì)沖需求，市場(chǎng)中性策略等；“風(fēng)險(xiǎn)管理需求”包括多空份額產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，杠桿ETF風(fēng)險(xiǎn)管理需求，期權(quán)復(fù)制策略等。就目前情況來看，上述政策內(nèi)容已經(jīng)能夠充分滿足客戶各類套保交易需求。二是在申報(bào)流程上，已提高套保申請(qǐng)的便利程度和加快審批速度，簡(jiǎn)化同一投資者多項(xiàng)套保業(yè)務(wù)的申請(qǐng)過程，實(shí)行靈活的申請(qǐng)程序。三是在兼顧風(fēng)險(xiǎn)防范與市場(chǎng)效率的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)套保已發(fā)放額度的持續(xù)、動(dòng)態(tài)管理與跟蹤服務(wù)，重點(diǎn)關(guān)注會(huì)員、客戶的套保交易、額度使用等情況，并根據(jù)相關(guān)情況定期調(diào)整其可使用的套保額度，加強(qiáng)套保動(dòng)態(tài)管理。

三、中美股指期貨套保多空持倉(cāng)對(duì)比研究總結(jié)

以上數(shù)據(jù)分析表明，美國(guó)主要股指期貨產(chǎn)品套保持倉(cāng)多空均衡的背后，是多樣化的機(jī)構(gòu)投資者群體，及其對(duì)股指期貨產(chǎn)品功能的深刻認(rèn)識(shí)和充分運(yùn)用。反觀我國(guó)股指期貨市場(chǎng)，參與套保交易的機(jī)構(gòu)投資者類型單一，且對(duì)股指期貨產(chǎn)品功能運(yùn)用也局限在賣出套保的層面上，買入套保等功能運(yùn)用不足，總體上反映出市場(chǎng)的成熟完善，投資者對(duì)產(chǎn)品的深刻認(rèn)識(shí)，都還需要一個(gè)過程。

第一，在美國(guó)成熟的股指期貨市場(chǎng)，套保持倉(cāng)多空力量較均衡，但機(jī)構(gòu)投資者賣出套保量還是要持續(xù)穩(wěn)定地高于買入套保量，市場(chǎng)呈現(xiàn)出凈空頭套保持倉(cāng)。這說明了兩點(diǎn)，一是股指期貨是一種低成本、高效率的指數(shù)復(fù)制工具，反向持有可以對(duì)沖避險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)保值，正向持有可以配置資產(chǎn)、替代現(xiàn)貨，因而有機(jī)構(gòu)進(jìn)行賣出套保，也有機(jī)構(gòu)進(jìn)行買入套保，多空力量較為均衡。二是美國(guó)成熟的股指期貨市場(chǎng)上套保持倉(cāng)仍是持續(xù)凈空頭，充分說明股指期貨的主要功能，即正向持倉(cāng)的有關(guān)功能尚屬于“錦上添花”，而反向持倉(cāng)的避險(xiǎn)功能則是“第一無二”，投資者實(shí)際上普遍持有現(xiàn)貨資產(chǎn)，因而客觀產(chǎn)生更為強(qiáng)烈和明顯的規(guī)避股指下行風(fēng)險(xiǎn)的需求，從而使得股指期貨更容易體現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。

第二，我國(guó)證券公司與美國(guó)交易商中介業(yè)務(wù)相近，類型大體一致，二者的股指期貨多空持倉(cāng)結(jié)構(gòu)也比較接近。這說明，一是我國(guó)證券公司準(zhǔn)備充分、介入較深，在股指期貨上市初期就積極參與交易，通過長(zhǎng)期的交易積累，其股指期貨業(yè)務(wù)類型和交易模式已較為成熟。目前，參與股指期貨業(yè)務(wù)的證券公司達(dá)到77家，其中參與套保業(yè)務(wù)的73家，行業(yè)內(nèi)大部分證券公司，尤其是規(guī)模較大的證券公司都已經(jīng)參與。二是證券公司（美國(guó)的交易商中介）參與股指期貨市場(chǎng)的首要目的都是對(duì)沖現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)，因此套保持倉(cāng)以空頭居多。這是市場(chǎng)客觀條件及其套期保值為主的交易模式?jīng)Q定的，是保持資產(chǎn)價(jià)值穩(wěn)定、防范股市下跌風(fēng)險(xiǎn)的保護(hù)措施，不存在惡意做空的問題，更不是股市下跌的原因。

第三，盡管交易所套保政策全面支持多空各類策略，但受限于其他種種因素，我國(guó)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)參與股指期貨乏力，從而限制了多頭套保持倉(cāng)的增長(zhǎng)。在美國(guó)，此類機(jī)構(gòu)是開展多頭套保業(yè)務(wù)的主力，其在市場(chǎng)上進(jìn)行大量的買入套保，對(duì)多空套保持倉(cāng)平衡發(fā)揮了重要作用。在我國(guó)證券公司參與已經(jīng)相對(duì)比較充分的情況下，進(jìn)一步拓展股指期貨持倉(cāng)規(guī)模、促進(jìn)市場(chǎng)功能發(fā)揮，需要重點(diǎn)吸引和滿足資產(chǎn)管理類機(jī)構(gòu)參與。

市場(chǎng)不會(huì)自動(dòng)存在。一個(gè)期貨產(chǎn)品要獲得成功，科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)漠a(chǎn)品設(shè)計(jì)是前提，充分到位的宣傳教育培訓(xùn)非常重要，交易所要勤吆喝，要“大聲說、主動(dòng)說、反復(fù)說”。股指期貨上市僅三年半，成長(zhǎng)、成熟的道路還很漫長(zhǎng)。中金所將下大力氣加強(qiáng)業(yè)務(wù)宣傳教育，重點(diǎn)做好套保業(yè)務(wù)的宣傳講解工作，努力與各方一道不斷加深對(duì)產(chǎn)品、業(yè)務(wù)及風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和掌握。同時(shí)也將積極配合相關(guān)監(jiān)管部門根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)運(yùn)行及機(jī)構(gòu)參與情況，在條件成熟時(shí)有區(qū)別、有針對(duì)地調(diào)整機(jī)構(gòu)參與政策，完善機(jī)構(gòu)參與環(huán)境。值得欣慰的是，目前已有一些機(jī)構(gòu)開始積極探索多頭套保交易。相信隨著更多各類投資者在相關(guān)政策的規(guī)范和引導(dǎo)下有序入市，機(jī)構(gòu)投資者群體將更加多元化、更加均衡，我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的功能發(fā)揮將更加全面、更加充分。