■包興安

　　昨日，由申銀萬國(guó)和宏源證券合并而成的申萬宏源上市，截至收盤股價(jià)報(bào)19.65元，漲幅為32.06%，總市值達(dá)到2919億元。至此，申萬宏源取代國(guó)信證券成為深交所市值最大的上市公司，在證券行業(yè)內(nèi)僅次于中信證券。

　　申銀萬國(guó)和宏源證券這一并購(gòu)案，被業(yè)界看作是中國(guó)證券行業(yè)迄今為止規(guī)模最大的市場(chǎng)化并購(gòu)。近年來，券商并購(gòu)風(fēng)生水起，如中信證券收購(gòu)里昂證券、國(guó)金證券收購(gòu)粵海證券、方正證券收購(gòu)民族證券、國(guó)泰君安收購(gòu)上海證券，以及此次申銀萬國(guó)吸收合并宏源證券。數(shù)個(gè)券商“巨無霸”相繼誕生，改變的不僅僅是企業(yè)本身，行業(yè)走勢(shì)和金融競(jìng)爭(zhēng)格局也在發(fā)生巨變。

　　筆者認(rèn)為，此番各大券商整合，其背后有三方面因素推動(dòng)：

　　首先，新“國(guó)九條”明確提出，要“推動(dòng)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)實(shí)施差異化、專業(yè)化、特色化發(fā)展，促進(jìn)形成若干具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、品牌影響力和系統(tǒng)重要性的現(xiàn)代投資銀行”，表明高層支持行業(yè)發(fā)展的態(tài)度十分明確。未來證券公司將圍繞市場(chǎng)化發(fā)展，這將帶給證券公司更多自主發(fā)展空間，推動(dòng)券商將從傳統(tǒng)券商向現(xiàn)代投資銀行轉(zhuǎn)型，盈利模式也從過去單一傳統(tǒng)模式向多元模式升級(jí)，券商將充分受益于資本市場(chǎng)制度改革和監(jiān)管轉(zhuǎn)型。

　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，高盛、摩根斯丹利、美林等具有系統(tǒng)重要性的投行無不是通過持續(xù)并購(gòu)而發(fā)展壯大的，市場(chǎng)化并購(gòu)重組浪潮將是中國(guó)證券業(yè)發(fā)展到一定階段的必然趨勢(shì)。有券商行業(yè)分析師也表示，本次申銀萬國(guó)和宏源證券重組將對(duì)推動(dòng)證券業(yè)市場(chǎng)化并購(gòu)起到積極示范作用，也將推動(dòng)中國(guó)系統(tǒng)重要性現(xiàn)代投資銀行的培育與發(fā)展。

　　其次，隨著經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間下滑，中小券商業(yè)績(jī)急劇下降，生存空間面臨挑戰(zhàn)，不得不尋求整合。日前在銀行間披露業(yè)績(jī)的證券公司年報(bào)顯示，29家證券公司去年凈利潤(rùn)平均增幅高達(dá)182.29%，但是素來?yè)纹鹱C券公司業(yè)績(jī)“半邊天”的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，在2014年?duì)I收占比中繼續(xù)下滑，29家券商代理買賣業(yè)務(wù)凈收入占營(yíng)業(yè)收入的比例已降至41.61%。

　　此次申銀萬國(guó)吸收合并宏源證券，從其業(yè)務(wù)模式上來看，兩者可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。申銀萬國(guó)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和融資融券業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)占比較高，研究所業(yè)務(wù)能力也很強(qiáng)，弱點(diǎn)是投行業(yè)務(wù)，而宏源證券是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)較弱，但固定收益部門較強(qiáng)。此外，申銀萬國(guó)的業(yè)務(wù)主要集中在長(zhǎng)三角地區(qū)，宏源證券的業(yè)務(wù)則集中在新疆以及整個(gè)北方，兩家公司整合，有協(xié)同效應(yīng)，可優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

　　第三，創(chuàng)新為券商創(chuàng)造良好的發(fā)展空間，新三板、場(chǎng)外市場(chǎng)、創(chuàng)新式衍生品、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等都為券商提供非常好的發(fā)展機(jī)遇。就券商自身而言，要抓住機(jī)遇，就需要變革，要變革就需要資本運(yùn)作，而并購(gòu)是資本運(yùn)作的較佳選擇。

　　筆者認(rèn)為，券商通過整合的方式來做大，并不是什么難事，而要做強(qiáng)做優(yōu)，這恰是目前中國(guó)證券業(yè)所面臨的一個(gè)難題。雖然國(guó)內(nèi)不乏大券商，但卻沒有誕生如高盛一樣的國(guó)際大投行。此番國(guó)內(nèi)券商并購(gòu)重組只是實(shí)現(xiàn)“聚變”的開始，更艱巨的挑戰(zhàn)還在后面。